中信证券：人民币有望在三季度企稳并进入升值通道

　　文丨明明 余经纬 章立聪 秦楚媛

　　今年4月中旬以来，美元指数重现涨势，美元兑人民币即期汇率突破7.1。究其原因，一方面，美国经济相对韧性、通胀粘性略超预期和美联储官员偏鹰派发言导致市场降息预期回调、债务问题扰动市场风险偏好等因素共同驱动美元指数反弹，对人民币汇率构成被动贬值压力。另一方面，国内经济复苏程度不及预期、基础账户顺差规模边际收窄、市场主体对于人民币的需求偏弱等内部因素也导致了人民币的弱势。往后看，人民币或将在短期内维持偏弱运行。进入三季度，随着美元指数趋弱和国内经济内生动能的触底回升，人民币有望在内外部压力趋缓的驱动下逐步企稳并进入升值通道。

　　▍美元再度走强，非美货币承压。

　　今年4月中旬以来，在美国经济相对韧性、通胀粘性略超预期以及美联储官员偏鹰派发言导致市场降息预期回调、债务问题扰动市场风险偏好等因素共同驱动下，美元指数重现涨势。强势美元下大多数非美货币都出现不同程度的走贬，其中日元兑美元贬值4.9%，欧元、澳元、新西兰元等货币也表现偏弱，同期人民币兑美元贬值幅度达3.3%。

　　▍国内经济复苏程度不及预期导致人民币偏弱运行。

　　4-5月，我国制造业PMI持续走弱，连续两个月在荣枯线以下位置运行。此外，包括固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、CPI等在内的大部分经济数据4月读数均低于市场预期，经济基本面修复不及预期或是人民币近期偏弱运行的主要原因。从国际收支角度来看，我国基础账户（“经常账户”+“直接投资”）顺差规模逐步收缩，导致其对人民币的支撑有所减弱。同时非储备性质金融账户的流出压力虽有所缓和，但资本流出的状态尚未改变。此外，市场供需维度，结售汇顺差低位运行也在一定程度上显示出人民币市场需求偏弱。

　　▍总结。

　　今年4月中旬以来，在美元指数反弹和国内经济复苏程度不及预期的共同作用下，美元兑人民币即期汇率突破7.1。往后看，短期内，在美元指数居于高位、同时国内缺乏政策面和基本面催化的背景下，人民币或将偏弱运行。进入三季度，美元指数或随着美国经济逐步承压以及美联储紧缩预期的放缓而有所走弱。国内方面，随着前期宽松政策的蓄能逐步释放，经济内生动能或出现触底回升，经济基本面对于人民币的支撑作用料将凸显，人民币有望在内外部压力趋缓的驱动下逐步企稳并进入升值通道。

　　▍风险因素：

　　国内经济基本面修复不及预期；地缘政治风险超预期；海外央行货币政策操作超预期。