中信证券：制造业和非制造业复苏延续分化态势，非制造业整体表现好于制造业

　　文丨程强

　　5月，制造业和非制造业复苏延续分化态势，非制造业整体表现好于制造业。本月制造业采购经理指数为48.8%，较上月下降0.4个百分点。其中，制造业生产和需求均有所放缓，本月制造业PMI生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.3%，较上月下降0.6和0.5个百分点。非制造业方面，5月份非制造业商务活动指数为54.5%，较上月下降1.9个百分点，景气水平保持在较高区间。从近期看，即使面对并不牢固的经济复苏，政策层仍然保持定力，强调持续稳定预期，扩大和恢复内需，多用改革的手段实现高质量发展，久久为功。在政策的持续呵护下，预计当前经济中的各方面分化将走向均衡状态，形成更高水平的新经济均衡，制造业和非制造业景气有望逐步呈现回暖趋势。

　　▍事项：

　　2023年5月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为48.8%，较上月下降0.4个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为54.5%，比上月下降1.9个百分点。

　　▍制造业景气继续位于临界点以下，大型企业和中小型企业景气度呈现分化态势。

　　5月份，市场需求延续放缓，制造业采购经理指数下降0.4个百分点至48.8%。其中，大型企业PMI为50.0%，景气度与上月持平，其生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.3%，较前值上升1.4和1.3个百分点，产需均保持扩张；中型企业、小型企业PMI分别为47.6%、47.9%，较前值下降1.6、1.1个百分点，景气度有所回落。

　　▍从分项来看，制造业PMI生产、需求和价格指标均有不同程度回落。

　　生产指数为49.6%，较前值下降0.6个百分点，位于临界值以下，表明制造业企业生产活动有所放缓；新订单指数为48.3%，较前值下降0.5个百分点，位于临界值以下，表明制造业企业市场需求有所回落；受市场需求偏弱和近期大宗商品价格回落影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%，较前值下降5.6和3.3个百分点。

　　▍分行业来看，装备制造业、消费品行业和高技术制造业保持扩张，高耗能行业景气水平有所回落。

　　5月份，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%和50.8%，景气度均较上月有所回升。高耗能行业恢复势头放缓，其PMI下降至45.8%，为近10个月低点。

　　▍制造业市场预期总体保持稳定。

　　制造业生产经营活动预期指数为54.1%，仍位于较高区间，表明制造业企业对未来市场发展情况持乐观态度。在中采PMI调查的21个行业中，有16个行业生产经营活动预期指数位于扩张区间，其中铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业连续5个月位于60.0%以上高位景气区间，相关企业对近期市场发展信心较为充足。

　　▍非制造业商务活动指数连续五个月位于临界点以上，景气水平保持在较高区间。

　　5月非制造业商务活动指数为54.5%，较上月下降1.9个百分点。“五一”假期期间，居民出行、住宿、餐饮等消费需求高涨，带动服务业恢复基础进一步巩固。5月份服务业商务活动指数为53.8%，较前值下降1.3个百分点，仍位于临界值以上，表明服务业继续保持较快恢复态势。分行业来看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，表明文旅消费及出行链相关行业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。5月份服务业业务活动预期指数为60.1%，连续五个月位于高位景气区间，表明服务业企业对市场向好预期较强。5月份建筑业商务活动为58.2%，仍位于较高景气区间，表明建筑业生产活动扩张速度仍然较快。建筑业业务活动预期指数为62.1%，连续六个月位于高位景气区间，表明建筑业企业对未来生产经营状况的估计较为乐观。

　　▍从近期看，即使面对相对并不牢固的经济复苏，政策层仍然保持定力，强调持续稳定预期，扩大和恢复内需，多用改革的手段实现高质量发展，久久为功。

　　当前经济修复不同于过去三年无疫情影响月份时的短期简单修复，而是针对中长期新发展格局下主动前瞻谋划的生产重布局、需求重调整，是经济在传统产业优化升级、现代产业体系培育、“就业、收入、消费”循环再启动中的正常情况。在政策的持续呵护下，预计各方面分化将走向均衡状态，形成更高水平的新经济均衡，制造业和非制造业景气有望逐步呈现回暖趋势。