招商策略：市场悲观情绪进一步释放 招商应对策略

　　上周A股成交额继续缩量，市场悲观情绪进一步释放，但从估值性价比和融资买入额占比等市场情绪指标来看，当前A股已经具备较高的投资性价比。近期人工智能相关领域密集事件催化，TMT板块的交易额占比触底回升，经历前期调整后，TMT板块有望再度重回市场交易主线。

　　核心观点

　　·当前A股市场情绪处于什么水平？上周A股成交额继续缩量，市场悲观情绪进一步释放，但从估值性价比和融资买入额占比等市场情绪指标来看，当前A股已经具备较高的投资性价比。A股的风险补偿水平处在历史较高的水平，历史上处在类似水平时，未来一段时间的回报率相对较高。另外，融资买入占比已经降至2014年以来的历史低位，表明当前市场活跃资金的风险偏好已经降至很低，未来回升概率高。TMT板块的交易热度有触底回升的迹象，交易额占比基本稳定在35%左右。近期人工智能细分领域密集事件催化， TMT板块有望在市场上行过程中重回市场交易主线。

　　·货币政策与利率：上周（5/22-5/26）央行公开市场净投放580亿元，未来一周将有180亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，（+6.7亿元）、比亚迪（+5.4亿元）、三六零（+5.0亿元）等；净卖出规模较高的为隆基绿能（-19.2亿元）、五粮液（-13.8亿元）、招商银行（-10.7亿元）等。融资净买入规模较高的为山西汾酒（+6.2亿元）、民生银行（+4.9亿元）、陕西煤业（+4.7亿元）等；净卖出规模较高的为三六零（-8.3亿元）、浪潮信息（-5.5亿元）、晶科能源（-4.3亿元）等。

　　

　　（4）ETF偏好

　　上周（5/22-5/26）ETF净申购，当周净申购158.6亿份，宽指ETF以净申购为主，其中创业板（含创业板50）ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购2.1亿份；创业板ETF净申购13.8亿份；中证500ETF净申购6.1亿份；上证50ETF净赎回7.2亿份。双创50ETF净申购6.7亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购37.2亿份；消费行业净申购7.3亿份；医药行业净申购3.1亿份；券商行业净申购41.7亿份；金融地产行业净赎回3.4亿份；军工行业净赎回1.6亿份；原材料行业净申购0.3亿份；新能源&；智能汽车行业净赎回1.4亿份。

　　上周（5/22-5/26）股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+22.0亿份），华夏上证科创板50ETF（+17.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证50ETF（-6.3亿份），天弘中证银行ETF（-5.0亿份）次之。

　　

　　

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储公布5月货币政策会议纪要，纪要显示，美联储官员一致认为通胀仍过高，且回落速度慢于预期。对于6月份是否暂停加息，美联储官员存在意见分歧，强调将依赖数据做决定，但表示不太可能会降息。圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储将不得不提高政策利率，今年或许还需要再加息50个基点；预计今年还将加息两次。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，如果无法把通胀率降至2%的目标，经济将会面临更多麻烦；当前通胀水平离降回目标还相去甚远，需要对其继续关注；最好的情况是美联储在进入2024年之前都无需考虑降息问题。美联储理事沃勒表示，就业市场非常紧张，通胀率很高；对核心通胀缺乏进展感到担忧；在通胀得到控制之前不要停止加息。

　　欧洲央行管委维勒鲁瓦称，欧洲央行已经完成了大部分加息工作，利率应在接下来的三次会议中达到峰值。欧洲央行首席经济学家连恩表示，通胀将及时回归目标水平，预计今年的经济增长将会放缓。英国央行行长贝利警告称，该国通胀具有粘性，需要更长时间才能回落。

　　

　　

　　（2）美元及美债流动性

　　美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。截至5月26日，FRA-OIS利差为29.3bp，较前期（5月19日）下降4.2bp，处于2010年以来的75.6%分位。截至5月26日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.4。

　　

　　（3）海外重要经济数据

　　美国4月PCE物价再度反弹，通胀仍具韧性。美国公布4月PCE物价指数，核心PCE录得4.7%，较上月环比增加0.1%，连续6个月增速回落后首次反弹，非核心PCE录得4.4%，强于市场预期值4.3%和前值4.2%。