中信证券：疫情后时代医药产业已处于新一轮周期的起点
文丨陈竹 韩世通 宋硕 甘坛焕 沈睦钧
朱奕彰 王凯旋 联系人：曾令鹏
2023年初，随着疫情封控的解除，2023Q1包括创新药械、中药、医药商业、医疗服务等板块，已经出现了明显刚性需求反弹态势。整体来看，疫情后时代医药产业已处于新一轮周期的起点，疫情加速产业趋势的分化，同时加速了相关政策趋势的落地，创新驱动+专精特新制造仍是确定性最强的主线优质赛道；此外，从2023年开始，中药板块的政策利好落地，以及国有医药企业在中央全面倡导“一利五率”提效的大背景下，也开始逐渐走出业绩加速兑现的明确态势，成为医药新热点赛道。新冠疫情过后，国家对公共卫生体系建设和底层科研技术的投入和补助明显增加；医疗大基建和科研服务补贴将成为3-5年内行业发展的重点增量催化剂，也将进一步打开相关细分行业的中长期发展空间和投资机会。全面注册制正式实施后，医药板块新股百花开，更多更新的公司研究也将带来差异化的机会。2023年下半年，在政策预期逐渐明朗以及国内外政治环境逐步走向稳定的大环境下，结合目前板块的较低估值位点，重点看好生物医药板块的触底反弹机会，建议关注围绕国产自主化、国际化、历史悠久，价格弹性低，掌握核心定价权。同时中医药具有消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。
▍医疗服务：恢复性需求值得期待，关注高弹性细分赛道。
2023Q1医疗板块营收及扣非净利润显著复苏（且消费属性较强的眼科医疗等细分赛道均快速恢复），随着宏观环境趋好，我们预计2023Q2起仍有望保持，考虑到后疫情时期盈利能力有望同步提升，我们认为2023年全年医疗服务板块基本面有望维持持续恢复趋势、全年业绩高速增长值得期待。且党的二十大报告进一步提出促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，社会办医有望成为成为公立医疗的重要补充。随着未来医疗服务价格改革逐步落地、DRG/DIP相关政策持续推进，医疗服务板块中长期配置机会值得关注。通过建设复制性强的专科连锁发展路线，优质的民营医疗服务公司将迎来连锁化、集团化发展契机，建议重点关注眼科医疗、辅助生殖、中医诊疗等高业绩弹性细分赛道。
▍医美：严监管常态化，看好疫后需求反弹。
我国医美行业行业空间大、增速快、渗透率显著低于发达地区，中高年龄层、低线城市的渗透率提升仍具备较大潜力。非手术类增速高于行业整体增速，预计相关占比将持续提升。随抗衰需求增加、叠加材料迭代，再生针剂、肉毒素及胶原蛋白均为蓝海市场。目前行业严监管已进入常态化，2023年5月，国家市场监督总局等十一部委联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，要求强化医疗美容行业监管、保持对行业乱象高压严打态势，随监管趋严，预计非正规机构份额将被不断压缩，这将利好上游合规厂商。2022全年因疫情影响导致患者进院放缓，23Q1在防控放开后相关消费已有所恢复，我们看好疫后医美需求反弹。
▍眼科产业链：增长潜力巨大的黄金赛道，看好板块全年业绩恢复弹性。
目前眼科产业链中较为成熟的投资板块已经形成，且我国眼科疾病患病人数庞大，下半年随着诊疗复苏以及眼科产品集采落地，板块有望迎来估值修复。眼科是需求广阔、市场增长潜力巨大的黄金赛道，未来随着需求端患者群体持续扩容、防治意识加强、消费意愿增长、医疗支出持续增长，供给端术式迭代，药械创新、渠道建设以及政策端对行业的规范和支持，眼科药械和服务市场持续扩容确定性较高。
▍医药零售：门诊统筹快速推进，龙头药店渠道价值凸显。
近期国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，2023年下半年门诊统筹逐步落地将显著促进处方外流提速，并带动客流提升，具备与属地医保对接优势以及规范管理规范的连锁龙头有望受益，板块业绩确定性进一步凸显。2019-2022年龙头上市公司门店数量CAGR达到24.5%，考虑到新建门店在前三年内的收入和利润高成长性，未来几年几家连锁药店相关上市公司业绩快速成长的高确定性值得关注。2022年医药零售板块收入及利润增长已实现同步提升，中长期看随着疫情防控趋缓后消费水平整体回升，中药、非药品等有望长期保持旺盛需求，较高的同店增速及盈利能力有望获得长期保障，考虑到下半年板块业绩高确定性及估值切换机会，医药零售板块值得重点关注。
▍血制品：疫情扰动下刚需属性持续显现，看好景气度持续向上趋势。
疫情影响下血制品刚性需求属性持续显现，我们认为国内血制品行业整体短期仍呈供求紧平衡态势。中长期来看，血液制品源自血浆属稀缺资源，刚性需求下行业潜在空间有待开发，我们认为“十四五”期间国家有望加速国内浆站建设，并且考虑到全球受新冠疫情影响血液制品进口供给收缩，给国产替代和海外出口创造了历史机遇，国内血制品企业稳健增长确定性强。
▍ICL：疫情消退后常规业务提供持续增长动力，ICL渗透率有望进一步提升。
2022年新冠检测业务显著贡献短期业绩，ICL板块2022年收入及净利润增速分别为168.86%、113.18%，收入端和利润端均大幅激增。我们预计2023年剔除新冠业务影响后板块整体常规ICL检测业务增速约为20%~25%，常规业务将为ICL板块业绩提供持续增长动力。随着DRGs政策的逐步落地和IVD集采的推行，国内ICL渗透率有望进一步提升，ICL市场将快速增长。
▍风险因素：
带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；研发、产品注册进度不及预期风险；行业政策超预期变动风险；技术升级及产品迭代风险；知识产权保护不充分或侵犯第三方知识产权的风险。
▍投资策略。
医药产业已进入全新周期，我们建议把握政策方向、探索估值重构，建议关注行业增量逻辑下的投资机会，继续挖掘行业中潜在的“隐形冠军”。