A股前期调整的三个原因和转机

　　4月中下旬以来，A股在经济数据修复环比动能不及预期、美元走强和热门板块回调活跃资金暂时停止流入三重作用的影响下，出现明显调整。我们认为近期三个原因都迎来了转机，此前提出的“N“型最后一个拐点或将出现。这一轮行情结构分化将会较大，推荐围绕业绩增速最高和改善斜率最大的方向进行布局。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。

　　核心观点

　　【观策·论市】A股前期调整的三个原因和转机。自今年4月18日以来，A股在经济数据修复环比动能不及预期、美元走强导致外资阶段性流出和热门板块回调活跃资金暂时停止流入三重作用的影响下，出现明显调整。但是到了近期我们认为三个原因都迎来了转机：1）4月工业企业盈利尽管增速仍承压，但积极因素也在逐渐显现，整体盈利有望逐渐改善；2）美国债务上限和银行业隐忧使得美联储难以继续鹰派，美债收益率和美元指数持续走强的压力将会缓解；3）本轮围绕语言大模型的人工智能创新产业趋势仍在，事件催化仍在，市场热度开始回升，ETF持续大幅流入也对资金面带来重要支撑。因此N型最后一个拐点将会出现，进入一轮上行趋势。推荐围绕业绩增速最快和改善斜率最大的方向布局，关注主动持续去库存、需求边际复苏的消费电子，盈利稳健、库存低位、资本开支结构优化的通信，地产产业链中的家电、装修建材、家居，以及医药、自动化设备、基础建设、航空机场等领域。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。

　　【复盘·内观】本周A股市场表现不佳，主要指数全部下跌。主要原因在于：1）美国债务危机引发市场担忧；2）钟南山院士在2023大湾区科学论坛生物医药与健康分论坛关于新冠疫情预测引发市场对于疫情第二波担忧；3）英伟达业绩超预期，部分科技行业底部反转，算力，科技等板块相对抗跌。

　　【中观·景气】面板价格继续上行，包装专用设备产量同比增幅扩大。5月份多数液晶板价格月环比上涨。4月集成电路出口金额、进口金额三个月滚动同比跌幅收窄。4月移动通信基站设备产量同比跌幅收窄，程控交换机产量同比转负。4月包装专用设备产量同比增幅扩大，金属成形机床产量同比跌幅收窄。

　　【资金·众寡】北上资金大幅净流出，ETF净申购。北上资金本周净流出178.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流出31.5亿元；新成立偏股类公募基金71.9亿份，较前期上升29.4亿份；ETF净申购，对应净流入134.7亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为传媒、公用事业、石油石化等；融资资金净买入非银金融、银行、建筑装饰等；券商ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】本周产业观察——C919商业载客首飞成功，国产大飞机迎来崛起时刻。5月28日上午，国产大飞机C919圆满完成商业航班首飞， C919商业载客机是中国自主研发、生产和制造的大型民用喷气式客机，这一里程碑事件标志着中国在全球民用航空工业中逐步崭露头角。C919进入商业化运营有望进一步推动国内大飞机产业链协同发展。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.1，较上周下行0.3，处于历史估值水平的31.2%分位数。板块估值多数下跌，其中，公用事业板块上涨较多，、比亚迪、三六零等；净卖出规模较高的包括隆基绿能、五粮液、招商银行等。

　　

　　

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流出31.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入非银金融，净买入额达11.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括银行、建筑装饰、通信等；净卖出的主要是电子、、民生银行、中国平安等，净卖出较多的主要包括三六零、浪潮信息、晶科能源等。

　　

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持14.9亿元，减持76.8亿元，净减持61.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括家用电器、基础化工、农林牧渔等；净减持规模较高的行业包括AI模型，支持1100种语言的“文本转语音”服务

　　5月22日，Meta公司推出了一个开源AI语言模型——大规模多语言语音（Massively Multilingual Speech， MMS）模型。该模型可以识别超过4000种口语，是以往任何已知技术的40倍；该模型还将文本语音互转技术从100多种语言扩展到1100多种。Meta选择将MMS模型开源，以帮助保护语言多样性，并鼓励研究人员在其基础上进行进一步开发。Meta公司在新闻稿中写道，“今天，我们公开分享我们的模型和代码，以便研究界的其他人可以在我们的工作基础上继续发展。通过这项工作，我们希望为保护全世界令人惊叹的语言多样性做出一点贡献。”Meta使用了一种非常规的方法来收集音频数据：利用翻译完成的宗教文本的录音。作为MMS项目的一部分，Meta创建了一个超过1100种语言的“《新约》阅读数据集”，平均每种语言有32小时的数据。此外，Meta还指出，考虑到其他宗教类读物的未标记录音，我们将可提供的语言数量增加到4000多种。

　　新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1357856

　　（2）光伏：SNEC（2023）全球光·储·氢产业融合大会暨展览会在上海举行

　　5月23日-5月26日全球光·储·氢产业融合大会暨展览会在上海隆重举行，旨在推进太阳能、储能与氢能三大产业融合与协同发展。此次大会暨展览会汇聚了全球行业领袖、科学研所的学者、专业人士4000余人，分享技术成果，探讨未来的技术路线和解决方案，共同推动经济社会发展绿色化、低碳化高质量发展，是窥探全球光、储、氢产业的风向标、未来技术走势、市场方向的重要平台。

　　新闻来源：https://company.cnstock.com/company/scp_gsxw/202305/5065637.htm

　　（3）半导体芯片：三星电子、SK海力士二季度DRAM芯片出货量或将环比回升

　　5月23日，韩媒Pulse News报道，多位半导体和证券业人士透露，三星电子第二季度的DRAM芯片出货量预估环比增加约15%-20%，扭转第一季度环比下滑10%左右的颓势。SK海力士第二季度DRAM芯片环比预料增加30%-50%，高于市场共识的20%

　　新闻来源：https://www.nbd.com.cn/articles/2023-05-23/2837429.html

　　（4）人工智能：微软CEO纳德拉宣布：Windows的“AI时刻”来了

　　5月24日，微软Build年度开发者大会正式揭幕。微软CEO纳德拉表示，微软大概会宣布50多个产品的更新，但他想着重提5个。简要带过CHATGPT将内置Bing搜索引擎后，纳德拉便甩出了今天的重磅更新，Windows的“AI时刻”来了——Windows Copilot。纳德拉通过一段演示视频“剧透”了未来人们将如何与AI一同工作。纳德拉也宣布微软正在打造通用AI插件平台，开发者为ChatGPT、必应等平台写的插件，将能拓展至整个Windows生态体系。接下来，纳德拉又宣布了两款产品：Azure AI Studio和Microsoft Fabric。

　　新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1358433

　　（5）人工智能：必应宣布成为ChatGPT内置搜索引擎，AI插件平台将全面“互联互通”

　　5月24日，必应发布公告宣布三项重要更新：必应将成为ChatGPT内置的搜索引擎、与OpenAI共建统一AI插件平台，以及扩展必应聊天机器人在微软copilots产品线上的广泛应用。作为最显而易见的更新，微软企业副总裁兼消费领域首席营销官Yusuf Mehdi宣布，必应将作为ChatGPT的默认内置搜索引擎，帮助用户以聊天的形式进行实时消息的检索。Mehdi透露，必应搜索功能将从今天开始向ChatGPT Plus的用户滚动推出，并将很快向免费用户开放。微软和OpenAI也宣布，打通两家公司的AI插件平台。这意味着开发者只需要使用一个平台开发并提交插件，就能同时给ChatGPT、Bing、Dynamics 365 Copilot、Microsoft 365 Copilot、和Windows Copilot使用。必应也在最后宣布，随着Windows Copilot的发布，“能聊天的必应”和强大的AI插件体系在Windows生态中的作用也会变得更加重要。此外，必应的插件平台也将集成在Microsoft Edge平台中。

　　新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1358398

　　（6）人工智能：工信部副部长徐晓兰：集聚力量突破智能芯片、算法框架、大模型等智能产业的“根”技术

　　5月26日，在2023中关村论坛全体会议上，工信部副部长徐晓兰表示，要强化产业基础再造和重大技术装备攻关，加快核心基础零部件、核心基础元器件、先进基础工艺、关键基础材料、基础软件等方面的攻关突破，集聚力量突破智能芯片、算法框架、大模型等智能产业的“根”技术，加快和提升制造业创新中心的建设布局和质量，加强新型基础设施建设，夯实产业发展底座。

　　新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1361453

　　（7）等国内企业一起制造，整机制造具备完全自主知识产权。其机体结构包括机头、前机身、中机身（含中央翼）、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段，由商飞公司自主设计，并由商飞公司负责总装。零部件中成本占比达22%的发动机系统，C919的发动机由CFM提供的，CFM是美国通用电气与法国赛峰集团各按50%的资金比例成立的公司。至于占17%比例的航电系统，C919的航电系统是由昂际航电公司提供的，昂际航电由美国GE公司和中航工业集团平股合资组建。另外其它7个部分组件，也大多也是中外合资企业提供的技术或产品，按照机构的成本分析，C919的国产化比率达到近60%左右。

　　

　　C919进入商业化运营有望进一步推动国内大飞机产业链协同发展。1980年，中国完成了国产大型客机从无到有的突破，即“运十”的诞生。但是在1985年4月，由于麦道公司以及上海航空工业公司签署了25架MD-82总装合同，运十的第三架组装被暂停。后来，支线飞机成为“十五”期间12大高技术工程之一，并以自主知识产权的50-70座级支线飞机为主要研发方向，ARJ21项目应运而生。2008年中航工将民机业务剥离出来，单独成立中国商飞。同年，中国商飞接手ARJ21项目推进后续的试飞、适航取证及市场开拓等工作。2017年，中国成功首飞试验飞机C919,2022年5月国产大型客机C919成功首飞及2023年5月C919进入商业化运营阶段标志着中国已成为全球第四个具备自主制造大型干线客机能力的国家，大型客机制造的规模化和标准化有望促进国内航空制造产业链上下游的发展，催生产业集群效应。

　　

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　　数据·估值——整体A股估值下行

　　本周全部A股估值水平较上周下行。截至5月26日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.3至14.1，处于历史估值水平的31.2%分位数。创业板PE（TTM）下行0.2至35.3，处于历史估值水平的12.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至11.1，处于历史估值水平的29.5%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.2至18.4，处于历史估值水平的14.4%分位数。

　　

　　

　　在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，公用事业板块上涨较多，国防军工、商贸零售、传媒板块下跌较多。公用事业板块估值上涨0.3至22.0，处于86.9%历史分位；国防军工板块估值下跌1.0至53.4，处于19.8%历史分位；商贸零售板块估值下跌1.0至27.1，处于58.8%历史分位；传媒板块估值下跌0.8至30.0，处于45.8%历史分位。截至5月26日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、社会服务、国防军工、美容护理、电子。