中信证券：汽车4月产销环比下滑，价格战有望缓解

　　文｜尹欣驰李景涛李子俊武平乐

　　简志鑫董军韬

　　汽车行业2023年4月实现批发销量215.9万辆，环比-11.9%，同比+82.7%，同比大幅增长主要系去年同期上海、吉林疫情导致的低基数，环比下降主要系终端观望情绪较重、行业处于去库存阶段。新能源汽车行业4月实现批发销量63.6万辆，环比-2.6%，同比+112.7%。近期工信部等5部门对于“RDE仅监测”车型新增半年过渡期，我们认为该政策将带来终端价格战缓解，带动终端观望情绪在5、6月份边际减弱。展望2023Q2-Q4，我们认为汽车消费淡季已过，期待上海车展亮相车型5、6月份发布、交付进一步刺激消费需求。

　　▍事项：

　　2023年5月11日，中国汽车工业协会发布2023年4月汽车产销数据，对此我们点评如下：

　　▍汽车总量：汽车行业4月实现销量215.9万辆，环比下降系终端观望情绪较重、行业处于去库存阶段。

　　根据中汽协数据，2023年4月，汽车产销分别为213.3万辆/215.9万辆，环比-17.5%/-11.9%，同比+76.8%/ +82.7%，4月产销同比大幅增长主要系去年上海疫情导致的低基数，环比下降主要系终端观望情绪较重、行业去库存阶段批发销量承压。2023年1~4月汽车产销分别为835.5万辆/823.5万辆，同比+8.6%/ +7.1%，同比上升主要系去年同期上海、吉林等地疫情导致生产供应基本停滞，汽车产销一度显著下跌导致低基数效应。展望2023Q2-Q4，我们认为汽车消费淡季已过，期待上海车展亮相车型5、6月份发布、交付进一步刺激消费需求。

　　▍乘用车：乘用车行业4月实现销量181.1万辆，同比大幅增长。

　　根据中汽协数据，乘用车4月产销分别为177.8万辆/181.1万辆，环比-17.3%/-10.2%，同比+78.5%/ +87.7%；其中，传统燃油车国内销量98.5万辆，比2022年同期增长38.9万辆（同比+65.2%）。结构方面，乘用车4月出口31.6万辆，环比+3.7%，同比+219.2%，继续刷新单月出口量最高；自主品牌4月销量99.9万辆，同比+81.4%，单月市场份额为55.2%，同比-1.9pcts，环比+3.1pcts；1-4月自主品牌销量368.2万辆，同比+18.8%，表现大幅优于行业平均水平。我们认为“RDE仅监测”车型新增半年过渡期利好5~6月行业价格体系，当前大规模价格战的可能性明显降低。

　　▍商用车：商用车行业4月实现销量34.8万辆，环比下滑。

　　根据中汽协数据，商用车4月产销分别为35.5万辆/34.8万辆，环比-18.2%/-19.8%，同比+68.8% /+60.5%，商用车复苏阶段性承压，主要系货物景气度较低、基建工程开工率不足等因素所致，但我们对2023年行业复苏的三大核心变量判断维持不变，继续看好商用车行业2023年复苏：（1）基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具；（2）重卡行业的平均置换周期为7-8年，而上一轮重卡牛市销售（2016Q4-2021Q1）的重卡保有量预计将在2023Q4起开启置换周期；（3）在众多初创科技公司、物流运营商和硬件厂商的合作下，商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地，不断实现商业模式创新，拉动行业需求向上。

　　▍新能源车：新能源车行业4月实现销量63.6万辆，同比显著增长。

　　根据中汽协数据，新能源车4月产销分别为64万辆/63.6万辆，环比-5.0%/-2.6%，同比+105.1%/+112.7%，渗透率达29.5%，同比+4.1pcts，环比-2.8pcts。分动力类型看，纯电动汽车产销分别完成48.3万辆/47.1万辆，同比分别+99.4%/ +103.7%；插电式混合动力汽车产销分别完成15.7万辆/16.5万辆，同比分别+125.9%/+144.5%。新能源车市受补贴退坡影响的时间已经基本过去，产销同环比有望持续修复，我们认为2023年是新能源车企的洗牌期，看好降成本能力相对较强的企业。

　　▍风险因素：

　　中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性风险，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。

　　▍投资策略：

　　“RDE仅监测”车型新增半年过渡期将缓解5、6月份价格战，展望2023Q2-Q4，我们认为汽车消费淡季已过，期待上海车展亮相车型5、6月份发布、交付进一步刺激消费需求。尽管电动车领域的竞争加剧难以避免，但我们预计“降成本能力”强的企业将更容易在2023年的竞争环境下实现份额的提升。结构上，我们重点看好降本能力强、具备规模效应的企业，特别认为混动技术能够有效缓解电动车板块的成本压力。零部件板块，我们认为高成长的零部件标的有望穿越牛熊。智能座舱、智能底盘、自动驾驶等领域都有望在未来3年孵化出具有全球竞争力的中国零部件龙头。