国泰君安：煤市承压，挖掘央企价值 国泰君安 央企

　　薛阳

　　减产或将开启，4月进口回落。5月第二周，北方港Q5500平仓价985元/吨（-20元），京唐港主焦煤（山西）库提价1800元/吨（-170元），煤价延续下跌，叠加港口、终端库存上行，煤市仍承压。4月27日中焦协参会焦企同意主动限产30%，共度当前暂时的困难时期，焦煤下游焦炭减产下，预计焦煤部分公司或开启以销定产、或开启主动减产，以应对长协价下调的风险。此外，4月煤及褐煤进口4068万吨，环比-1%，伴随海外煤价与国内价差提升，进口价格劣势增加，预计后续进口继续回落。

　　挖掘央企价值，实心的中特估。1）央企有业绩：23Q1中国神华（H）、中煤能源、上海能源，归母净利均超预期实现增长，且中煤、上能单季业绩创历史新高；2）央企有注入：中国神华2022年底开启了久违的并购，且公告以自有资金启动收购控股股东1600万吨产能矿井，盘活货币资金提升ROE；3）央企低估值：截至5月12日，中煤能源、上海能源PB<1，此外中国神华2022年现金股息率高达8.2%。

　　2023Q1煤炭板块：业绩提升，成本增速回落，报表更加优质。1）煤炭全行业23Q1利润总额增速-4.9%，同期上市煤企归母净利增速+1.4%，高长协比例以及优异的成本管控能力助上市煤企23Q1盈利好于行业平均；2）25家煤炭开采公司自产煤成本整体同比+10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因为原材料及人工成本增加，整体可控，其中东北、西南地区成本有所下降；3）负债率2023一季度末下降至44.0%、财务费用率1.0%均创新低，龙头企业分红率维持高位。

　　投资建议：23Q1证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能做到业绩增长，板块高胜率，中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%、79%，高分红逐步兑现，推荐：1）业绩稳，高股息标的：恒源煤电、中国神华、陕西煤业、兖矿能源等；2）高盈利低估值受益中特估的煤炭央企：中煤能源、上海能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长性标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。

　　行业回顾：1）截至2023年5月12日，秦皇岛港库存为579.0万吨（13.5%）。京唐港主焦煤库提价1800元/吨（-8.6%），港口一级焦2137元/吨（-4.5%），炼焦煤库存三港合计179.2万吨（-1.5%），200万吨以上的焦企开工率为80.5%（-0.80PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（0.2%），北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本低93元/吨；澳洲焦煤到岸价259美元/吨，较上周上涨4美元/吨（1.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低261元/吨。

　　风险提示：宏观经济下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。