中信证券：5月三大宏观事件值得关注，股票市场有望从失衡走向平稳，业绩将驱动5月行情

　　我们使用“双轮驱动资产配置策略”对5月的大类资产进行了分析。根据模型，当前市场继续处于“防风险”状态，但预计将很快重回“稳增长”状态。预计5月股票有望从失衡走向平稳，业绩将驱动5月行情，国债利率或在2.75%左右震荡。另外，5月存款利率调整进展、出口增速和社融投放情况等事件值得关注。

　　▍我们采用新的方式建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”，并构造了四个高频宏观指标，来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

　　4月经济环境指数为负、处于向上趋势，反映当前经济总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势。4月金融环境指数有所回升，主要原因为社融和信贷再次大超预期，延续大幅同比多增势头。四个高频指数中，4月实物量指数、房地产景气指数、信用条件指数均上涨，货币流动性指数震荡下行。

　　▍根据我们的模型，当前市场继续处于“防风险”状态，主要因为汇率调整和资金面收紧，预计后续将重回“稳增长”状态。

　　在3月模型进入“防风险”状态之后，4月经济继续维持在“防风险”状态当中。但是需要注意的是，金融环境指标的负值很小，仅有-0.12，而且主要是因为汇率调整和资金面偏紧等因素。未来来看，信贷有望保持稳定增长且资金面有望维持稳定，所以我们认为金融环境指标跌入负值是暂时性的，后续大概率会重回正区间，市场状态可能会重新回到“稳增长”。在“稳增长”状态当中通常建议超配股票资产。

　　▍从基本面来看，股票市场有望从失衡走向平稳，业绩将驱动5月行情，国债利率或在2.75%左右震荡。

　　1）股票：5月，国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善，投资者对经济的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一，投资者心态也将逐步从短暂失衡趋向平稳，市场依然处于全年第二个关键做多窗口。

　　2）债券：在公募基金和理财子回补仓位后，机构行为博弈可能趋于尾声，预计10年期国债利率在2.75%左右震荡，同时需关注机构止盈反弹风险。

　　3）商品：地产销售还在复苏通道当中，建议关注超跌的上游商品做多机会。黄金前期涨幅比较充分，建议短期观望。

　　▍我们认为5月有如下三个宏观事件值得关注：

　　第一，关注存款利率调整的进展。4月份，河南、湖北、广东等多地的中小、恒丰银行、隰县新田村镇银行、应城融兴村镇银行等银行也宣布下调存款利率。央行在4月20日的新闻发布会上曾提到，去年9月大行曾调降存款利率，近期主要是上次没有调整的中小银行补充下调，也有一些银行是在春节前后存款利率上调后的回调。当前银行的净息差较低，且拉存款压力不大，需要关注后续是否会有大范围的存款利率下调，尤其是大行。

　　第二，关注出口数据是否能延续高增长。3月出口同比增长14.8%，远高于Wind一致预期的-5.0%，增速较1-2月的-6.8%回升了21.6个百分点，背后可能是发达经济体的需求好于预期以及“一带一路”国家的需求增加。不过出口数据历来波动较大，单月的增速不一定具有代表性。因此需要观察4月的出口数据能否延续高增长。若出口形势趋势性好转，可以上修经济前景。

　　第三，关注社融数据的回落幅度。4月信贷可能有所降温，我们预计4月新增信贷7000亿元，略高于去年同期的6454亿元，当然去年的基数较低。4月票据利率出现下滑，半年期转贴现利率从3月的2.5%左右下滑至4月下旬的2.0%左右。这表征4月的信贷需求出现一定的转弱迹象，可能因为部分企业今年将融资前置到一季度，且地产销售也在4月环比下滑。信贷需求回落的幅度可能会影响到市场对经济修复强度的判断。

　　▍风险因素：

　　国内通胀压力超预期；疫情反复超预期；国际地缘局势升温。