昆仑万维财报点评:经营性净利润增长70%，AIGC进展迅速

　　一季度主营业务收入增长2%，经营性净利润提升70%。2023年第一季度，公司收入12.1亿元，同比增长2.0%，主营业务保持稳健成长；归母净利润2.1亿元，同比下降43.3%，主要由于投资子公司投资相关收益同比减少1.8亿元，剔除投资影响后经营性净利润1.7亿元，同比增长70%。经营模式优化分成成本减少，毛利率为82.8%，同比提升11.4个百分点；期间费用率整体为64.9%，同比增加2.9个百分点，其中销售/管理/财务/研发/财务费用率分别为32.1%/18.7%/0.04%/14.0%，分别同比-0.8/+3.5/-1.8/+1.9个百分点，费用率整体控制较好。

　　人工智能与音乐、游戏、信息分发与元宇宙业务的融合持续推进。1）AGI与AIGC板块，音乐方面公司对外提供AIGC音乐产品与服务，同时试水品牌营销方向探索潜在C端商业化路径，对内丰富StarMaker的音乐内容供给并推出“迎新房”、优化合唱功能等手段帮助新老用户加速建立社交链接；游戏方面，公司在游戏开发运营的环节全面推进AI化进行降本增效；2）海外信息分发与元宇宙板块，Opera与OpenAI展开全面合作，并推出“AI Prompts”等原生功能；元宇宙方面针对GX浏览器推出“Mods”功能，用户可以从外观、声音、着色器等元素入手定制个人浏览器体验；3）科技股权投资业务板块，昆仑基金持续持续探索潜在投资机会，稳步推进硬科技及新能源赛道布局。2023 年第一季度实现投资相关收益0.9亿元，同比减少1.8亿元。

　　底层大模型+场景应用，AIGC全面推进。从大模型到应用，公司AIGC业务持续推进：2022年12月 公司正式发布“昆仑天工”AIGC 全系列算法与模型，4月17日公司正式启动与奇点智源合作自研、中国第一个真正实现智能涌现的国产大语言模型 ——「天工」3.5邀请测试，性能接近OpenAI CHATGPT。应用方面，音乐 AIGC、游戏 AIGC持续推进；Opera亦于近期发布面向未来的AI功能而设计的浏览器Opera One。

　　风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

　　投资建议：看好AIGC时代公司的前瞻布局优势，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为13.95/15.36/17.35亿元，同比增速21%/10%/13%；摊薄EPS=1.17/1.28/1.45元，当前股价对应同期PE=56/51/45x。公司前瞻布局人工智能，在AIGC科技底座加速成熟的背景下有望成为大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。

　　证券分析师：国信证券张衡（S0980517060002）；