中信新能源丨营收持续增长，对2023年市场增长保持乐观：日韩电池厂22Q4跟踪

　　文丨袁健聪 吴威辰 汪浩

　　海外主流电池厂相继发布22Q4经营情况。营收方面，LGES/Panasonic能源部门/SK On/SDI电池业务22Q4营收分别为447/137/151/312亿元，环比+11.6%/2.23%/31.1%/10.5%；营业利润率方面，LGES/ Panasonic能源部门/SK On/SDI电池业务营业利润率水平分别为2.78%/0.08%/-8.92%/6.72%，环比-4.05/-5.04/-2.79/-3.31pcts。新能源车电池装机量方面，LGES/Panasonic/SK On/SDI 22Q4装机量分别为22.3GWh/10.2GWh/6.6GWh/7.7GWh，环比+18.0% /+22.9% /-17.5%/+11.7%。营收和装机量方面，各家保持增长态势，但受原材料上涨以及年末计提一次性费用影响，各家电池厂利润率出现一定下滑。展望2023年，各家对营收及利润率增长保持乐观，看好全球动力电池市场增长以及IRA政策带来的税收补贴对利润率的驱动，具体影响数额还需等待IRA细则进一步公布。全球电动化趋势保持不变，海外电池厂对2023年全球锂电池的增长保持乐观，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是宁德时代、比亚迪、LG化学供应链。

　　▍LGES：2022Q4营收、装机量继续提升，年底计提一次性费用影响利润率。

　　根据LGES官网信息，公司22Q4营收447亿元，同比+92.3%，环比+11.6%；毛利润68.0亿元，毛利率15.2%，同比+0.67pct，环比-3.02pcts；营业利润12.4亿元，同比+212%，环比-54.6%，营业利润率2.78%，同比+1.08pcts，环比-4.05pcts。LGES 22Q4装机量22.3GWh，环比+18.0%。公司季度营业收入创纪录，系主要客户电池需求增长、合资工厂产能爬坡和电网ESS需求增长；营业利润环比下降，系公司一次性费用增加（员工股权激励费用以及增加的储能电池更换费用等）抵消部分利润。公司目标2023年营收增长25%-30%，营业利润率目标达到5%-9%。

　　▍Panasonic：2022Q4营收保持稳定，受原材料价格影响利润率下滑，4680电池工厂按计划推进。

　　根据松下官网信息，22Q4 Energy部门（包含车载电池和工业储能）营业收入137亿元，环比+2.2%；营业利润0.11亿元，环比-98.8%；营业利润率0.08%，环比-5.0pcts。Panasonic 22Q4装机量10.2GWh，环比+22.9%。松下将在美国堪萨斯州建设新电池厂，总投资额高达40亿美元，规划产能30GWh；新增Lucid Group北美客户，为Lucid Air车型供应电池；和歌山4680电池工厂改造中，松下预计2023财年开始供应北美市场。

　　▍SK On：2022Q4营收持续高增长，目标2023年EBITDA转正、2024年营业利润转正。

　　根据SK On官网信息，SK On电池业务22Q4营收151亿元，同比+170%，环比+31.1%；营业利润-13.4亿元，营业利润率-8.92%，同比+20.1pcts，环比-2.79pcts。营收创下季度历史新高系新工厂运营推动销量上升；但产能扩张推高固定成本，营业亏损环比小幅扩大。SK On 22Q4装机量6.6GWh，环比-17.5%。根据其2022年业绩交流会，公司预计随着新产能增加，2023年收入将显著增长，目标2023年EBITDA转正，2024年营业利润转正；IRA补贴政策上，公司预计2023到2025年期间相关收益约200亿元。

　　▍SDI：Gen5电池需求强劲带动营收上升，预计46大圆柱产线上半年投产。

　　根据SDI官网信息，公司22Q4电池业务营收280亿元，同比+71.9%，环比+10.5%；实现营业利润19.0亿元，同比+199%，环比-25.9%；电池业务营业利润率为6.70%，同比+2.90pcts，环比-3.30pcts。营业利润率受一次性费用影响，剔除一次性费用后环比基本持平。SDI 22Q4装机量7.7GWh，环比+11.7%。公司预计46大圆柱生产线将于上半年完成设备安装并投产，采用NCA正极材料和SCN负极材料。

　　▍风险因素：

　　原材料上涨风险；政策变动风险；下游需求不及预期风险；公司产能建设不及预期；技术路线变动风险。

　　▍投资策略：

　　全球电动化趋势保持不变，海外电池厂对2023年全球锂电池的增长保持乐观，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是宁德时代、比亚迪、LG化学供应链。