华泰策略：两融与公募的热度差异说明什么？
核心观点
两融强+新发公募弱→市场上行中期的初期特征，公募或为后续增量资金
上周市场上行，TMT板块成交额占比一度接近50%，机构资金继续在TMT内部切仓，电子上周主力资金成交额占比环比大幅提升：主力/杠杆/北向资金上周TMT板块成交额居前（电子成交额占比提升较快）。近期偏股型基金的新发量仍较为低迷，部分投资者担心公募缺位下后续行情难有增量资金支撑，我们认为：①新发公募份额绝对位置较低，但2月以来已处于修复区间，②历史复盘显示几类资金方向决定当前市场位置，私募仓位、北向活跃度已回升→市场或已进入上行早期，杠杆活跃度高、新发公募弱→或是市场进入上行中期的初期特征，公募或为后续增量资金来源。
散户开户预估指数环比震荡，杠杆资金交易活跃度持续回升
上周Choice预估开户趋势指数环比回落至1.58，散户资金流入仍处于底部的左侧修复阶段；上周（04.03-04.07）杠杆资金净流入174亿元，较上上周（+57亿元）环比大幅回升，上周融资交易活跃度为9.93%，较上上周8.87%环比回升，反映杠杆资金交易热情边际回暖。结构上，上周非银金融（1.75 pct）、电子（1.48 pct）、综合（1.46pct）、综合金融（1.27pct）的融资交易活跃度上升幅度居前，房地产（-1.09pct）、农林牧渔（-0.24pct）、轻工制造（-0.23pct）、交通运输（-0.20pct）融资交易活跃度降幅较大。
公募基金新发低位震荡，但仍处于2月以来的修复通道内
上周新成立偏股型基金34亿份（上上周87亿份），发行份额环比回落；预估申赎比（基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例测算）环比下降至0.78，仍处底部修复区间，主动偏股型基金权益仓位环比回升；最新（截止03.31）私募基金权益仓位为78.31%，环比上期回升；资金需求角度，上周产业资本净减持52亿元，较上上周环比减少7亿元，非银金融、电子、计算机等行业净减持规模居前；上周新增IPO 8家（募集资金103亿元）、定增10例（募集资金108亿元）、上周解禁规模大幅回落至267亿元，本周周度解禁市值665亿元，资金需求侧压力或将增加。
北向资金转为净流出，“美元弱+人民币震荡”组合不支持北向大幅净流出
上周（截至4.7）北向资金净流出31亿元，较上上周（+105亿元）转向净流出；上周主要净流入非银行金融（+21亿元）、电力设备及新能源（+15亿元）、农林牧渔（+10亿元）、机械（+9亿元）、汽车（+7亿元）、交通运输（+6亿元）等板块，主要净流出电子（-23亿元）、计算机（-17亿元）、传媒（-15亿元）；上周北向资金仓位上调较多的行业有非银行金融（0.26pct）、计算机（0.13 pct）、电子（0.1pct）。市值占比方面，农林牧渔（0.13pct）、非银行金融（0.13pct）、通信（0.08pct）等行业市值占比上升较多。
上周南向资金净流入边际放缓，港股回购金额环比回落
上周南向资金净流入86亿元，较上上周净流入114亿元环比回落，表明内地投资者对港股市场信心小幅震荡，传媒（+21亿）、计算机（+20亿）、通信（+19亿）等板块净流入规模居前，消费者服务（-4.4亿）、医药（-4.1亿）、汽车（-3.7亿）等板块净流出规模居前；上周恒指沽空比例环比小幅回落，沽空压力持续缓解；上周港股公司回购案例数（79起）及回购金额（17亿港元）环比回落；上周通信、传媒、银行等板块仓位上升幅度居前；南向资金对通信、传媒、银行等板块的超（低）配比例上升幅度居前。
风险提示：估算模型失效，数据统计口径有误。
正文
两融与公募的热度差异说明什么？
在3.26《行至中局，伏击热点扩散》中，基于A股库存周期位置+当前ERP隐含预期，我们对23Q2大势并不悲观，并提出EPS或将成为后续上行行情的夯实支撑。近期杠杆资金交易活跃度快速提升，但与之相对的，偏股型公募基金的新发量仍较为低迷，投资者担心在公募基金缺位下，后续行情难有增量资金的支撑。
针对这个问题，我们从两个角度回答：
①趋势性：虽然从绝对水平看，公募基金新发确较为低迷，但2月以来已处于修复通道；
②规律性：在2.5《顺景气复苏+自主可控→TMT》中，我们复盘了2014-2015、2019-2021 两轮市场上行期间各资金的入场顺序，市场上行初期，北向资金、私募资金和险资是主力资金→上行中期，融资资金、公募基金接力→上行末期，公募基金、散户资金是主力资金。分析当前各类资金的状态，私募基金仓位已有企稳迹象、北向资金交易活跃度已明显回升、杠杆资金交易活跃度近期快速回升、新发公募底部修复，符合即将进入市场上行中期的资金结构特征。因此从历史规律来看，随着市场逐步步入上行中期，公募新发行量或将会显著上行，成为新的增量资金来源。
资金供给（流入）方面，上周预估开户变化趋势为1.58，有所回落；月度数据来看，3月沪深A股新增开户数333万户，环比提升12.98%，恢复至历史均值以上。上周杠杆资金净流入174.27亿元，较上上周（+56.89亿元）环比大幅回升，上周融资交易活跃度为9.93 %，较上上周8.87 %环比回升，反映杠杆资金交易热情边际回暖。上周新成立偏股型基金33.93亿份（上上周87.16亿份），发行规模环比回落，预估申赎比（基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例测算）环比下降至0.78，反映基金投资者申购意愿边际减弱，普通股票、灵活配置型及偏股混合型基金权益仓位分别为87.05、64.42、81.31；3月20日至3月24日私募平均仓位78.31%，环比上期76.90%小幅回升；EPFR数据显示，截至2023. 04.05，海外主动型基金持续净流入（+0.07亿美元）；截至2023.04.04，上周北向资金净流出30.72亿元，较上上周（+104.65亿元）大幅转向净流出，主要净流入非银行金融（+21.12亿元）、电力设备及新能源（+14.51亿元）、农林牧渔（+10.18亿元）、机械（+9.17亿元）、汽车（+7.27亿元）、交通运输（+6.09亿元）等板块，主要净流出电子（-23.41亿元）、计算机（-17.15亿元）、传媒（-14.67亿元）、有色金属（-11.21亿元）、银行（-7.77亿元）、消费者服务（-7.41亿元）。
资金需求（流出）方面，上周二级市场重要股东净减持51.89亿元，环比减少6.70亿元。一级市场新增IPO个数为8个，相比上上周增加1个，IPO规模102.66亿元，较上上周减少7.03亿元。上周定增股票数量为10个，较上上周增加7个；定增募集资金107.68亿元，较上上周减少391.43亿元。上周可转债上市数量为1个，可转债募集资金7.00亿元。上周周度解禁市值267.27亿元，较上上周大幅下降974.19亿元，本周周度解禁市值665.12亿元，资金需求压力或将增加。
港股方面，EPFR数据显示，截至04.05，海外共同基金持续呈现净流入状态，净流入港股0.67亿美元。其中主动型海外基金继结束连续9周流入港股的态势后，已连续4周流出港股，上周净流出0.11亿美元。被动性基金上周净流入港股0.78亿美元；南下资金净流入85.73亿元，环比有所回落。
各类主力资金行为周观察
散户资金入市强度环比震荡
4月3日至4月7日，预估开户变化趋势为1.58，较3月27日至3月31日开户变化趋势（1.83）有所回落。月度数据来看，3月沪深A股新增开户数333万户，环比提升12.98%，恢复至历史均值以上。
杠杆资金净流入规模大幅回升，交易热情边际回暖
杠杆资金方面，上周杠杆资金净流入174.27亿元，较上上周（+56.89亿元）环比大幅回升，上周融资交易活跃度为9.93 %，较上上周8.87 %环比回升，反映杠杆资金交易热情边际回暖。分行业来看，上周非银金融（1.75 pcts）、电子（1.48 pcts）、综合（1.46pcts）的融资交易活跃度上升幅度居前，房地产（-1.09pcts）、农林牧渔（-0.24pcts）、轻工制造（-0.23pcts）融资交易活跃度降幅较大。
公募基金发行环比回落，申购意愿小幅震荡
4月3日至4月7日，新成立偏股型基金份额总计33.93亿份，较3月27日至3月31日发行份额（87.16亿份）环比回落53.23亿份。
以基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例（预估）衡量的公募基金预估申赎比可以反映基金投资者对于公募基金的申购意愿，上周主动偏股型公募基金预估申赎比下降至0.78，显示投资者对于公募基金的申购意愿趋弱。2023年4月至今，主动偏股型基金存量减少78.09亿份，新发行23.5亿份，赎回力度测量为-101.59。
2023年4月至今，全市场ETF净赎回份额为116.83万份，其中上交所ETF净赎回101.72万份，深交所ETF净赎回15.11万份。
私募基金仓位回升
根据华润信托披露数据，2月私募股票多头平均仓位70.89%，较1月（71.23%）小幅下降。3月27日至3月31日私募平均仓位78.31%，环比上期76.90%环比回升。
主动型基金净流入，北向资金转向净流出
EPFR数据显示，03.30-04.05，海外共同基金净流出A股1.15亿美元，环比上期（-1.26亿美元）净流出强度收窄。其中海外主动型基金持续净流入（+0.07亿美元）；海外被动型基金持续净流出A股1.23亿美元。
北向资金方面，截至2023.04.04，上周北向资金净流出30.72亿元，较上上周（+104.65亿元）大幅转向净流出。主要净流入非银行金融（+21.12亿元）、电力设备及新能源（+14.51亿元）、农林牧渔（+10.18亿元）、机械（+9.17亿元）、汽车（+7.27亿元）、交通运输（+6.09亿元）等板块，主要净流出电子（-23.41亿元）、计算机（-17.15亿元）、传媒（-14.67亿元）、有色金属（-11.21亿元）、银行（-7.77亿元）、消费者服务（-7.41亿元）。
截至4月4日，上周北向资金仓位上调较多的行业有非银行金融（0.26pct）、计算机（0.13 pct）、电子（0.1pct）。市值占比方面，农林牧渔（0.13pct）、非银行金融（0.13pct）、通信（0.08pct）等行业市值占比上升较多。
长线资金方面，截至23年2月险资权益配置比例为13.36%
截至2023年2月，险资权益配置比例为13.36%，环比2023年1月持平；保险资金规模占沪深300市值比例相比2023年1月小幅上升至6.85%。
产业资本方面，二级市场大股东净减持额下行，股票回购金额减少
2023年4月3日至4月7日，二级市场重要股东净减持51.89亿元，相比上上周净减持量（58.59亿元）减少6.70亿元。分行业来看，按照申万一级行业口径，上周大股东减持额排名第一的行业为非银金融，其次是电子和计算机，三个行业的净减持额分别为5.74 /3.92 /3.13亿元。
上周周度解禁市值267.27亿元，较上上周大幅下降974.19亿元，本周周度解禁市值665.12亿元，资金需求压力或将增加。
上周二级市场股票回购金额共计137.73亿元，较上期环比增加118.58亿元。
一级市场
上周新增IPO个数为8个，相比上上周增加1个，IPO募集资金102.66亿元，较上上周减少7.03亿元。上周定增股票数量为10个，较上上周增加7个；定增募集资金107.68亿元，较上上周减少391.43亿元。上周可转债上市数量为1个，可转债募集资金7.00亿元。
港股
上周恒指沽空比例回落，港股公司回购金额环比减少
上周恒指看沽/看购期权头寸比为0.95，较前一周0.90有所回升，恒指看沽/看购交易量比例为1.15，较上上周（1.04）小幅回升；上周恒科期权头寸比持续回升至1.08，交易量比例小幅回落至0.75。
上周恒指沽空比例达9.60%，较上上周10.98%回落，连续4周回落，表明沽空压力持续减小。上周港股互联网沽空比例继续回落（0.62%），港股地产沽空比例环比略升（1.10%）。上周港股共计79起公司回购案例，较上上周减少21起，共计回购金额达17.41亿港元，较上上周减少11.15亿港元。
海外共同基金净流入港股规模减小，南向资金净流入小幅回落
整体外资方面，截至04.05，海外共同基金持续呈现净流入状态，净流入港股0.67亿美元。其中主动型海外基金继结束连续9周流入港股的态势后，已连续4周流出港股，上周净流出0.11亿美元。被动性基金上周净流入港股0.78亿美元。
南向资金方面，上周南向资金净流入85.73亿元，较上上周净流入113.75亿元环比有所回落。分行业来看，周度净流入排名前三的行业分别为传媒、计算机、通信，净流入额分别为20.81、20.48、19.11亿元，净流出排名前三的行业分别为消费者服务、医药、汽车，净流出额分别为4.35、4.07、3.71亿元。南向资金持仓方面，上周通信、传媒、银行等板块仓位上升幅度居前，分别为0.41pct/0.22pct/0.16pct，汽车、房地产、纺织服装仓位下降幅度居前，上周分别下降0.22pct/0.17pct/0.13pct。此外，超（低）配比例上升幅度居前的行业为通信、传媒、银行，下降幅度居前的为电子、纺织服装、汽车。
风险提示
估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。