国泰君安证券：TMT板块趋势仍在

　　宏观预期主导的交易阶段暂时结束，市场结构性机会凸显。随着3月份美联储降息25bp，美联储态度与市场预期逐渐一致。而国内经济弱复苏的现实和5%的GDP增长目标也被充分定价，预期的提振需要经济交出强复苏的数据，短期之内难以实现。因此宏观预期主导的阶段暂时过去，市场从分歧走向一致的过程中选择TMT板块作为主线。

　　尽管TMT板块放量使得市场成交额来到万亿水平，但从微观层面来看难以迎来显著增量资金。复盘历史反弹行情，北上资金流入和融资成交、基金发行规模提升提供了重要的增量资金，拆分来看北上资金流大幅流入往往伴随中国经济增长预期升温，当前弱复苏的预期下外资持续流入的难度较大。统计发现2021年中规模最大的20只股票基金至今持有回报率平均约为-18%，而基金申购潮常发生在赚钱效应显著的阶段。综合来看短期内市场很难见到增量资金，系统性机会较小。

　　交易拥挤不代表趋势的终结。近期市场成交额过于集中在TMT行业，热门板块的换手率和短期筹码盈利水平均达到过去三年较高位置。然而拥挤度的化解通常有两种方式，一是拥挤行业股价的趋势反转，常伴随景气度和预期的恶化作为驱动，比如2021年初茅指数的见顶。二是热门赛道内个股的轮动，此时景气度预期往往延续，比如2021年7月份之后的新能源板块，综合判断当前TMT板块演绎更像后者。