中信：加息临近尾声，降息预期还不应太过乐观

明明 周成华

　　3月议息会议美联储符合预期地加息25bps。鲍威尔表示近期银行事件将导致信贷紧缩，这或将降低所需的加息幅度。我们认为未来美联储加息将更为谨慎，5月是否加息将高度取决于风险事件演变、就业以及通胀数据。鲍威尔表示降息不是基础情形，市场降息预期存在过早抢跑的情形。未来10年期美债利率或宽幅震荡。

　　▍此次议息会议结果：

　　利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至4.75%-5.0%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储加入了最近事态发展可能会导致信贷收紧的表述，删除了“通胀有所缓和”的表述。货币政策立场方面，美联储对于适当的加息节奏的表述有所转变，声明中“目标范围的持续上调将是适当的”这一表述被替换为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，反映出加息或临近落幕。

　　▍政策利率预测与经济前景预测：

　　点阵图显示此次加息路径的预测相较2022年12月的预测变动较小，加息终点水平仍维持在5.0%-5.25%。该路径表明2023年美联储或将继续加息25bps，而我们预计降息将发生在2024年。美联储下调2023年和2024年的经济增速预测，虽然美联储经济预测摘要显示美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆，但美国银行业流动性压力在美联储继续紧缩的背景下仍存在风险，货币紧缩对于经济的压力或通过信贷紧缩更快的显现，我们认为此轮美国较难实现软着陆。

　　▍鲍威尔讲话要点：

　　鲍威尔表示，最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，更紧的信贷条件可以替代加息。评估是否需要进一步加息时，将特别关注信贷紧缩的实际、预期影响。鲍威尔表示今年降息不是我们的基本预期。近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场。少数银行出现了严重的困难，银行系统健康且具有韧性。金融条件的收紧可能比指标所显示的更为严峻。信贷紧缩持续会很容易产生重要的宏观经济效应，美联储政策决定会考虑这一点。

　　▍鲍威尔此次新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响，但其将导致信贷条件更为紧缩，这将可以替代加息， 同时也表示降息并不是基准情形。

　　由于银行业风险事件的影响，美联储紧缩预计将更为谨慎，需密切关注未来美国金融体系流动性情况以及信贷收缩情况。同时，未来降息或由经济恶化或信贷紧缩超预期触发，但经济短期仍具有韧性，市场降息预期或price in过多。

　　▍加息临近尾声，5月是否加息取决于未来通胀以及美国金融体系风险进一步的演变，10年期美债利率或宽幅震荡。

　　虽然美国通胀仍具有粘性，但美国银行业的压力不容忽视，同时通胀下行斜率，尤其是除住房项以外的通胀下行速度仍不明朗，美联储面临两难，加息预期或已见顶。我们仍为此轮加息临近结束，5月是否加息需关注银行业冲击导致美国信贷紧缩、市场恐慌的风险、就业以及通胀数据，存在5月加息不再加息的可能性。由于未来仍存在风险事件产生、通胀下行不及预期、美国就业市场超预期强劲的可能性，因而美债利率或宽幅震荡。

　　▍风险因素：

　　美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期；美国通胀超预期；地缘政治风险超预期等。