建筑：央国企改革重塑特色估值，一带一路峰会催化国际工程反转

　　央企PB到1最大尚需涨85%，PE到历史新高最大尚需涨869%。（1）近期中国电信PB从0.78倍重估到1.37倍，PB中国铁建0.54中国中铁0.66（对比中国中车1.2）中国建筑0.71（对比招商蛇口1.4）中国交建0.73倍（对比招商公路1）低于净资产。（2）中国电信2023PE18倍净利增11%，23PE中国铁建3.8中国建筑4中国中铁4.6中国交建7.6倍/中国电建10倍，2015年一带一路最高PE中国铁建24中国建筑10中国中铁40中国交建20中国电建47倍。（3）建筑基金等机构重仓配置0.5%（标配2.1%）明显低配，食品饮料16%9.05%/9.15%/9.25%，中钢国际12%12.3%12.6%。

　　经济复苏推动订单加速转化业绩，运营转型增强现金流增长持续性。（1）2022年新签订单中国电建增29%中国交建增22%中国能建增20%中国铁建增15%、龙建股份增81%安徽建工增75%四川路桥增40%。（2）投资增速2022年基建10%地产-10%到2023年基建8%地产3%增加建筑业绩潜力，1月订单中国建筑基建同增42%中国电建同增37%。（3）八大建筑央企收入占建筑业产值24%，占38%（最高占85%），中国海诚占24%（最高占50%），中钢国际占37%（最高占66%）。（2）盈利能力反转:2022年海外业务毛利率中国化学8%（疫情前最高14%），中国交建10%（最高15%），中国电建9%（最高14%），中国铁建7.5%（最高为13%），中材国际为16%（最高为20%），中钢国际为6%（最高为18%），中工国际为8%（最高为27%）。

　　风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。