东北策略：今年两会哪些值得关注

　　稳增长方面，预计2023年经济增长目标将在5%左右，财政赤字率目标在3%左右。从2022年末以来中央“稳增长”政策的表态和2023年已召开的各地方两会公布的经济增长目标来看，预计2023年全国两会制定的全国经济增长目标大概率为5%左右，预计2023年全国两会财政赤字率水平将回归常态，目标为3%左右，理由在于：一方面，经济增长压力和“稳增长”目标下扩张性财政政策仍将继续保持，同时去年年末财政存在一定的蓄力；另一方面，海外经验表明疫情后往往存在财政刺激滑坡。

　　扩内需方面，投资仍是扩大内需的最主要抓手。（1）投资方面：一是从地方两会的来看，新基建和等相关领域。中国在不同新兴产业上的比较优势差异较大，十大新兴产业的国产化水平呈现中间小、两头大的两级分化特征，半导体、机器人、智能汽车主要细分环节平均国产化率低于50%，半导体甚至低于 15%，云计算、光通信、风电、光伏、锂电、CXO、航空装备、生物育种主要细分环节平均国产化率超过70%。而根据不同的细分行业来看，国产化率低于40%，是实现国产替代、解决进口卡脖的潜在政策发力点，主要集中在半导体、智能汽车、机器人。

　　

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　　经济复苏阶段下的“两会”行情

　　本次两会处于经济复苏初期，可类比2013年、2016年和2020年。从大的宏观环境上来看，本次两会所处阶段大致处于经济复苏初期，从近十年的历史来看，位于经济复苏初期召开的两会时点有三次，分别是2013年、2016年和2020年。对上述三次两会行情进行回顾将有助于我们明确两会政策导向对权益市场的具体影响。

　　

　　总结上述三次两会行情：

　　一是从大势上，两会期间大盘往往呈现震荡，两会后则有较大概率出现上涨。2013年（-2.46%）、2016年（+1.57%）、2020年（-1.28%）在两会期间整体往往呈现震荡趋势，这可能与市场在两会召开期间对政策出台存在较强观望情绪有关。而在两会结束后一个月内，2013年出现下跌，2016年和2020年则分别出现不同程度的上涨行情。需要注意的是，2013年两会结束后政策预期并未持续发酵，市场关注焦点很快转向了流动性意外收紧，股市因而出现持续调整。相比之下，2016年和2020年行情则得以顺利展开。从这一点上讲，政策预期逐步实现有较大概率驱动两会后行情开启。

　　

　　

　　二是从风格上，回顾三次经济复苏阶段两会行情，两会召开期间往往以金融和稳定风格占优，两会结束后则成长风格占优。从风格层面来看，两会期间金融及稳定风格往往相对占优，这也与大势层面两会期间震荡为主，市场观望情绪较重保持一致。而在两会结束后，伴随政策导向进一步明确，成长风格整体表现情况较好。

　　

　　三是从板块配置上，两会后板块表现往往与两会期间政策方向有关。在两会期间，板块表现与风格表现所显示情况大体一致，银行等权重板块表现相对占优，政策导向对板块配置的指导作用并不明显。而在两会后，政策明确下对板块布局的影响开始显现，表现相对较好的板块往往与两会政策指引存在较大关联。例如，2013年两会明确提出了关于房地产开工竣工的相关目标，而此后一个月房地产板块涨幅达到+8.06%，在所有板块中表现最佳，而在2016年，伴随着政策重心对去产能的强调，基础化工、建筑材料、机械设备等部分周期板块也出现不错表现。

　　

　　

　　关注“稳增长”和“调结构”两大任务导向下相关板块投资机会。以上三轮经济复苏初期两会行情表明在两会结束后伴随政策主线的进一步明确，市场有望围绕相关政策主导行业展开一轮上涨。对于本次两会，结合我们对于本次两会政策的展望和历史复盘经验，今年两会的投资机会：一是关注与“稳增长”和“调结构”两大任务同时相关的数字基础设施建设、算力中心、国企改革等相关板块的投资机会；二是关注中长期经济结构转型和科技自立自强相关的人工智能、国产软件、半导体等相关产业；三是关注与短期刺激经济有关的新能源汽车、养老服务、文旅、地产等板块。

　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。