八马茶业式“乔装”：零售业对比三只松鼠们，定位存疑遭连连追问
日前，三度冲击IPO的八马茶业股份有限公司（以下简称，八马茶业）收到了来自证监会的46问。
自2013年八马茶业谋求中小板上市至今，已走过十年光景。十年间，曾经一同闯关A股的澜沧古茶在选择递表港交所后，失去了下文；中茶股份黯然退场；安溪铁观音、七彩云南等茶企均在冲刺后搁浅了上市计划。
此时此刻，还在上市边缘挣扎的八马茶业无疑吸引了大量目光。
01
“乔装定位”引人关注
在1月12日深交所发出的对于八马茶业首次公开发行股票申请文件反馈意见中，监管聚焦规范性问题、信息披露问题以及与财务会计资料相关的问题共列出46项，要求八马茶业进行逐项落实并提供书面回复。
首当其冲受到关注的，必然是八马茶业从创业板转战主板问题。
公开资料显示，八马茶业曾于2021年4月6日向深圳证券交易所报送了首次公开发行股票并在创业板上市的申请报告及相关申请文件，于2022年5月撤回申请。4个月后的9月22日，八马茶业转战深交所主板。
一年时间内从创业板换道主板，背后必然牵引出外界对于八马茶业自身定位是否准确、上市目的是否清晰的疑问。
更值得关注的是，早在八马茶业2015年挂牌新三板交易阶段，一度将公司定位为“精制茶加工”；而2021年冲刺科创板时，公司又摇身一变，成为“零售业”企业，基于经营模式及销售渠道所选取的可比公司包括良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）、品渥食品（300892.SZ）、来伊份（603777.SH）等。如此包装，恐有为上市乔装的嫌疑。
根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），八马茶业所处行业为“F52 零售业”；而根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），八马茶业所处行业为“F522 食品、饮料及烟草制品专门零售”。
广科咨询首席策略师沈萌对《港湾商业观察》表示，八马茶业属于传统行业，不符合创业板的部分要求，所以可供选择的上市板块，就只有主板，但实际上其业绩和成长等各方面恐怕也很难满足主板的条件。
在反馈意见中，深交所还要求八马茶业进一步说明行业分类的合理性、准确性；前次申报相关问题是否已整改及整改结果、相关事项对本次申报的影响是否已经消除、本次发行上市与前次公开信息存在差异的部分及原因等。
02
关联交易、存货及负债
截至招股书签署日，八马茶业的控股股东、实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，持股比例分别为25.38%、22.32%、2.30%、7.56%和5.24%。
在八马茶业的招股书中，公司方面也披露在采购、销售中存在关联方向公司供应茶叶相关产品或装修设计等服务以及关联方作为加盟商等情形。
报告期内，曾为八马茶业前五大供应商之一的福建武记茶业有限公司，2019年，八马茶业向其采购金额4366.48万元，占当期采购总额的8.37%。
据企查查APP显示，福建武记茶业有限公司（以下简称，福建武记）系八马茶业控股股东、实际控制人王文彬、王文礼及王文超之表弟蔡泽凌曾持股50.00%的企业。
除此之外，从2019年至2021年，八马茶业向关联方的采购交易额分别为7336.02万元、5214.77万元和1544.75万元，合计占当期营业成本的比例分别为15.48%、8.86%和1.93%。
对此，八马茶业表示，公司与关联供应商的相关合作严格遵照合同条款执行。通过比较分析公司向无关联第三方采购的价格、关联供应商向其其他客户供应同类产品的单价或关联供应商向发行人及其其他客户供应产品的毛利率情况，发行人与上述关联供应商的关联交易价格公允。
八马茶业主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。
从2019年至2021年以及2022年1-9月（以下简称，报告期内）八马茶业实现营收分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元和14.06亿元；实现归母净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元和1.44亿元；扣非后归母净利润分别为8663.49万元、1.10亿元、1.56亿元和1.37亿元。
同一时期，公司主营业务毛利率分别为53.31%、53.22%、53.72%和53.45%，整体波动较小，处于行业均值。
需要指出的是，尽管报告期内八马茶业业绩保持稳定，但从2019年至2021年三年期间，八马茶业的净利率都不足10%。同时高企的存货规模以及资金流动压力也成为公司不得不面对的问题。
招股书显示，报告期各期末，八马茶业的存货账面价值分别为2.09亿元、3.20亿元、3.51亿元和3.79亿元，占总资产的比例分别为27.81%、35.48%、26.77%和26.37%，存货规模持续上升并且居高不下。
此外，报告期内，八马茶业资产负债率（合并）分别为45.06%、44.34%、51.08%、47.93%，资产负债率高于澜沧古茶、中国茶叶，与天福较为接近。
截至2022年9月30日，八马茶业资产合计14.36亿元；负债合计6.89亿元，为近年来最高值。此次IPO公司也将计划募资3亿元用于补充流动资金。