毛利率近80%，加拿大籍夫妻的雷达公司要上科创板了！
最近A股打新氛围较好，2月以来上市新股几乎没见到首日破发的，近两周上市的新股首日涨幅更是两位数起步。
2月20日，广东纳睿雷达科技股份有限公司（以下简称“纳睿雷达”）开启申购，准备在科创板上市，保荐人为中信证券。其发行价格为46.68元/股，对应发行市盈率为86.77倍，高于同行业可比公司平均静态市盈率。
纳睿雷达本次发行数量为3866.68万股，占发行后公司总股本的25%。按本次发行价格和新股发行数量计算，若发行成功，预计公司募集资金总额在18亿元以上，估值约72亿元。
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加拿大籍夫妻联手创业
纳睿雷达于2014年在珠海成立，专注于提供全极化有源相控阵雷达探测系统解决方案。通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。
雷达的电磁波有一定的穿透能力，具有全天候、全天时的特点，还具有发射功率大、探测距离远、测量精度较高、可自动搜索并跟踪目标等优势，在许多领域均有应用。
雷达早期主要为军用，后来随着技术的发展和产品性能的提高，各种高性能的民用雷达获得了较快发展。像纳睿雷达的雷达产品就主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全监测等领域进行市场化推广。
招股书显示，纳睿雷达的共同实际控制人为XIAOJUN BAO（包晓军）和SU LING LIU（刘素玲）夫妇，俩人都是70后，均为加拿大国籍。截至招股意向书签署日，上述二人通过加中通共同控制公司55.42%的股份。
包晓军拥有硕士学位，曾在美国雷神公司（加拿大）做了7年工程师，还在美国超威半导体公司做过工程师。妻子刘素玲也拥有硕士学位，曾在加拿大统计国际公司做了9年统计工作。
2014年，夫妻俩人到珠海创业，与刘素玲的父亲刘世良共同出资成立公司前身纳睿达，当时刘世良的出资比例约30%，经过多轮股权转让与变更之后，上市前，刘世良的持股比例降至4.5%。此外，刘素玲的姐姐刘素红、妹妹刘素心均持有公司股份。
纳睿雷达的业务发展很快，成立5年左右就做到了上亿营收，成为相控阵天气雷达领域细分龙头，公司发展过程中还陆续吸引珠海金控、港湾科宏、景祥鼎富等机构入股。这家公司究竟有何魔力？
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毛利率“吊打”同行
纳睿雷达专注于全极化有源相控阵雷达的研发、生产及销售。2019年至2022年上半年，公司80%以上的营收来自于雷达精细化探测系统，服务收入和其他收入的占比较低。
与同行业大型雷达制造商相比较，公司的雷达产品类型较为单一，在全系列雷达产品的推广和应用上存在一定劣势。
业绩方面，2019年至2021年，纳睿雷达的营业收入分别约1.05亿元、1.31亿元、1.83亿元，对应的归母净利润分别为7097.31万元、6659.14万元、9661.62万元，其中2020年公司增收不增利。
经会计师审阅，2022年公司实现营收约2.1亿元，同比增长14.74%；归母净利润约1.05亿元，同比增长9.13%。纳睿雷达预计2023年一季度营收约3415万元至4194万元，同比增长约26%至55%；归母净利润约794万元至1125万元，同比增长约10%至56%。
2019年至2022年上半年，纳睿雷达的毛利率分别为82.01%、79.68%、80.28%及77.17%，整体呈波动下滑趋势，是同行业公司毛利率均值的两倍以上。这么高的毛利率，跟贵州茅台等高端白酒公司有得一拼了。
对于与同行之间毛利率的巨大差异，除了业务结构差异较大之外，纳睿雷达还自称是其低成本产业化优势导致。
招股书显示，公司通过不断研制和试验，掌握了全极化有源相控阵雷达系统的相关技术，在该技术支持下，能实现满足雷达性能要求的同时降低成本。同时，公司使用的元器件大部分采用市场上供应稳定、价格合理的通用产品，对于市场上没有通用产品的部分元器件，公司采取自主设计委托外部厂商定制化生产采购的模式，对于核心模块、组件、部件由公司自主设计和生产完成，这也有利于控制产品成本，提高毛利率。
从研发投入来看，报告期内，纳睿雷达的研发费用分别为2205.5万元、2289.54万元、3180.43万元及1975.04万元，研发费用率分别为21.01%、17.44%、17.38%及41.84%。公司研发费用率高于同行业公司均值，主要因公司规模相对较小，与同行公司在研发方向、研发内容、研发进展等方面存在差异导致。
同行企业中，四创电子、国睿科技的成立时间都比纳睿雷达早，2020年这两家公司主营业务收入中来自雷达装备及相关系统的收入均在10亿元以上，这两个竞争对手在资金实力、发展历史等方面都更具优势。业绩方面，四创电子预计2022年归母净利润同比下降超60%，主要受疫情、客户结算进度放缓、元器件采购价格提升等影响。国睿科技2022年前三季度营收也同比出现下滑，但在降本增效、毛利较高的雷达项目交付增加等影响下，归母净利润同比有所增长。
当前相控阵雷达应用在民用领域尚处于起步阶段，但在高利润的吸引下，随着其他相控阵雷达生产企业也逐步进入气象探测等民用领域，行业竞争变得更加激烈，未来纳睿雷达的高毛利率恐怕将难以维持。
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销售持续性存疑
目前公司的雷达产品主要应用于气象探测领域，帮助气象部门捕捉并提前预报龙卷、冰雹、短时强降水等强对流天气，从而提升气象部门对天气系统的监测预警能力。除了气象探测之外，公司产品在其他领域的应用尚待培育和推广。
受公司雷达产品应用领域集中、单个项目订单规模较大且金额较高等影响，公司的客户集中度也较高。报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为99.55%、95.74%、69.18%及86.76%，占比较大。
由于雷达的使用寿命较长，客户购买的需求连续性相对较低，采购周期较长，这一点从纳睿雷达大客户的变化里也能看出端倪。2019年至2022年上半年，公司的前五大客户中，除了珠海市气象局、江门市气象局等少数客户出现过两次外，其余客户大多只出现过一次。这就意味着公司需要不停的开拓新客户才能维持业绩增长。
此外，随着公司经营规模的扩大，应收账款规模也持续攀升。报告期各期末，公司应收账款分别约0.17亿元、0.78亿元、1.07亿元、0.97亿元，呈逐年上升趋势，占流动资产的比例分别为16.79%、27.53%、27.38%及25.25%，主要受公司大客户的付款审批流程较为复杂、付款周期较长等影响。
在应收账款规模攀升等影响下，纳睿雷达经营活动产生的现金流也变得紧张。2019年至2022年上半年，公司的经营活动产生现金流量净额分别为2206.64万元、-4299.45万元、4508.99万元、-208.49万元，存在为负或低于净利润的情况。
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结语
总体来看，纳睿雷达的产品结构和应用领域都较为单一，由于雷达产品具有使用寿命较长、单价高、购买频次低等特点，公司许多订单都是一锤子买卖，这无疑加大了公司客户管理和开拓的难度，也给产品销售持续性及公司业绩增长增添了不确定性。在此背景下，公司或许需要实现产品多元化，以及拓展更多应用领域来实现破局。
今年1月中旬以来，四创电子、国睿科技等雷达概念股曾有过一波10%左右的涨幅，但近日股价呈震荡走势。尽管纳睿雷达本次发行的市盈率远高于行业市盈率，但鉴于公司是硬科技企业，属于相控阵天气雷达细分龙头，且近期A股打新情绪较为积极，所以其上市表现还是值得关注的。