国内轮胎“一哥”中策橡胶冲击IPO，业绩承压增收却降利，背后再现巨星系资本运作
近日，中国最大的轮胎制造商中策橡胶向上交所递交了招股书，拟在沪市主板上市。此次中策橡胶拟公开发行股票数量不超过1.97亿股，计划募资70亿元，用于年产650万套全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线等项目。
此前中策橡胶股东巨星科技（002444.SZ）及杭叉集团（603298.SH）曾先后发布提示性公告，披露中策橡胶IPO申请已获证监会受理。
再现巨星系资本运作，
刚过监管规定时限火速助推IPO
据美国知名轮胎杂志《TireBusiness》在2022年8月发布的全球轮胎75强的排行榜，按照2021年轮胎相关的销售额进行排名，中策橡胶排在第8位，也是中国内地唯一一家进入全球前十的轮胎品牌。
中策橡胶前身是成立于1958年的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。1966年，后来被评为中国驰名商标的“朝阳牌”轮胎在该厂诞生。1992年，公司正式更名为中策橡胶，不过经过此后的多次股权转让，最终从国有掌管的中策橡胶变成个人掌管的中策橡胶。
IPO前，杭州中策海潮企业管理有限公司持有41.08%股份为最大股东，仇建平和仇菲合计控制公司46.95%的股份及相应表决权，是中策橡胶的实际控制人。其中仇菲为仇建平之女，间接持有中策橡胶1.90%的股份。
仇建平成为中策橡胶实控人时间约为38个月，距离监管层要求主板IPO企业实控人变更超过36个月的规定仅相差2个月的时间。
据了解，在2019年巨星科技、杭叉集团、巨星控股、杭州海潮以现金方式通过设立中策海潮进行出资。收购完成后，中策海潮持有中策橡胶46.95%的股份获得控股权，中策海潮的实际控制人为仇建平。
在完成对中策橡胶控制权的收购，并且在满足监管层对于实控人变更超过36个月的规定后仇建平就“火速”助推中策橡胶冲刺IPO。
值得注意的是，仇建平通过资本运作，目前已手握巨星科技、杭叉集团和新柴股份三家上市公司，后面两家也都是由上市前收购而来。
以新柴股份举例，2017年12月，仇建平斥资4.65亿元从浙江力程处受让了新柴股份99%的股权。随后又经过多次股权变动，仇建平通过直接和间接方式合计控制公司上市前55.85%的表决权。2021年7月22日，新柴股份成功登陆创业板，而中策橡胶的IPO历程也是如出一辙。
增收利润反而下降，
毛利率整体下滑不少
财务数据显示，在仇建平入主后的2019年-2021年及2022年上半年（以下简称“报告期”），中策橡胶的营业收入分别为275.07亿元、282.62亿元、306.01亿元、152.15亿元，归母净利润分别为14.38亿元、20.01亿元、13.86亿元、5.76亿元。
这个营收数据非常漂亮，要知道在A股上市营收最高的轮胎公司玲珑轮胎，其2021年的营收也只有185.8亿元。不过在营收增长的同时，中策橡胶在近两年出现了增收却降利的现象。
中策橡胶旗下的产品涵盖可被应用于载重货车等车型的全钢胎、各类乘用车的半钢胎、各类机械设备的斜交胎、机动车的车胎。在国内市场，中策橡胶主打“朝阳”、“好运”、“全诺”、“威狮”、“金冠”等品牌。在海外市场，公司销售“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等品牌。
其中，全钢胎是公司主要收入来源，主要应用于重型重载车。2021年该产品创收159.10亿元，占比高达52.20%。但全钢胎当年的毛利率仅为14.28%，这与2019年、2020年分别高达18.32%、18.22%的毛利率相比下滑较大。而应用于日常轿车型的“半钢胎”营收占比则为3成左右。
这也造成了报告期内公司毛利率整体呈下滑趋势，分别为19.28%、19.59%、16.19%和15.67%。对此中策橡胶则解释称，主要系受轮胎行业生产所需的天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布等原材料价格波动的影响。
资产负债率远高于同行，
轮胎企业现上市潮
虽然中策橡胶在国内排名前列，但是放眼世界与头部企业还是有不少差距。根据《TireBusiness》统计数据，2021年，米其林、普利司通、固特异3家公司组成的全球轮胎行业“第一集团”占据35.71%的市场份额，构成业界公认的第一梯队，而中策橡胶市占率仅2.55%。
1月31日，中策橡胶发布专门为新能源汽车研发的轮胎“1号EVPRO”系列。公司称其通过各项结束实现超级静音、超级抓地、超级节能、高级精致的强大性能，在多方面实现了升级与创新。
不过在国内日常的轿车轮胎里，依旧还是国际轮胎的天下，米其林、普利司通品牌占领高端汽车市场，而国产轮胎品牌还在为挤身这些队伍而努力，更别说新能源汽车这个更细分的领域了。
值得注意的是，中策橡胶资产负债率远远高于行业平均水平不少，报告期内，公司资产负债率分别为65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，主要负债为应付账款及各类银行借款。
2022年原材料价格上涨、需求较为疲软，整个轮胎行业整体呈现较为低迷的行情。根据近期上市的轮胎企业披露的一些数据，去年轮胎企业大多预计出现业绩缩水。不过同时也加速了国内轮胎行业落后产能的优胜劣汰，头部企业的资金、规模优势将变得更重要。
也因此，上市对于重资产的轮胎企业非常具有吸引力，特别是融资渠道将变得多元。目前已经金宇轮胎、海安橡胶、丰源轮胎等多家轮胎企业正在接受上市培育和辅导。
此次中策橡胶拟募资总金额为70亿元，将用于650万套/年全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂项目、250万套/年全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间建设项目、中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目、研发项目升级及信息化建设技术改造项目，以及补充流动资金。