粤开策略：关注基本面修复的“滞涨”板块

　　大势研判

　　关注基本面修复的“滞涨”板块

　　本周A股高位震荡整固，主要股指涨跌不一。其背后的原因：外部而言，受到“气球事件”的扰动以及地缘冲突再升级的扰动，资金面趋于谨慎，流入放缓；内部而言，业绩密集披露期，业绩表现扰动市场情绪。全面注册制即将到来。当前我国注册制上市公司已超千家，高度集中在战略新兴产业，分布在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大战略新兴产业，其中新一代信息技术产业涉及公司数量最多，已超300家。借鉴科创板创业板等注册制经验来看，未来依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在战略新兴产业，注重“自主、安全”，后市可聚焦聚焦券商、战略新兴产业、专精特新三条主线。资金面上，近期大幅扫货的北上资金结束连续净买入。1月净买入超1400亿元，单月净买入额创历史新高。今年外资加速回流是大概率事件，其核心还在于对2023年中国经济复苏的信心修复以及中美经济周期错位下人民币资产的吸引力。从过往10次大幅流入后外资的表现来看，有9次仍惯性净流入，但幅度大概率放缓，此外中美关系仍存扰动，外资的流入难以一蹴而就。但考虑到外资投行普遍对2023年中国经济的复苏更加乐观，以及汇率具备较强支撑，我们仍看好今年外资将成为A股最重要的驱动资金之一。随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，我国经济景气水平明显回升，1月PMI再次回到扩张区间，经济复苏呈现温和复苏的态势。此外，从统计局各行业的盈利修复情况及市场表现来看，仍有部分板块基本面有所修复但股价尚未体现，滞涨板块主要集中在医药、计算机等成长板块，后市或将有所修复。2月市场或将在震荡中继续上行，配置方面，内资有望接力外资，关注主导资金切换带来的市场风格偏好的切换，结合“滞涨”的情况，部分高成长板块有望得到修复。此外，两会前重要时间窗口，关注政策直接受益相关板块的投资机会。

　　基本面修复到哪了

　　还有哪些滞涨

　　我们选取统计局公布的月频数据来观察各行业的基本面修复进展到哪一阶段。从历史分位来看，铁路船舶、电气设备、电力、汽车、有色、煤炭等行业处于近5年增长的高位区间，医药、计算机、纺织、专用设备、通用设备等行业处于近5年增长的低位区间。从利润修复的维度来看，有色、农副食品、家具制造、通用设备、专用设备、汽车制造、铁路船舶、电气设备、电力等行业基本面有所修复。从景气维度来看，石油天然气、煤炭、有色、铁路船舶、电气设备、电力等行业仍保持高景气度。同时考虑到市场表现，煤炭、石油、公用事业板块基本面有所修复但股价仍未有所体现，表现为“滞涨”，医药、计算机板块等增长仍待进一步修复。

　　

　　一、基本面修复到哪了，还有哪些滞涨板块？

　　（一）行业基本面修复到哪了？

　　我们选取统计局公布的月频数据来观察各行业的基本面修复进展到哪一阶段。从历史分位来看，铁路船舶、电气设备、电力、汽车、有色、煤炭等行业处于近5年增长的高位区间，医药、计算机、纺织、专用设备、通用设备等行业处于近5年增长的低位区间。

　　

　　从利润修复的维度来看，有色、农副食品、家具制造、通用设备、专用设备、汽车制造、铁路船舶、电气设备、电力等行业基本面有所修复。从景气维度来看，石油天然气、煤炭、有色、铁路船舶、电气设备、电力等行业仍保持高景气度。

　　

　　（二）各板块股价修复几何？

　　由于板块口径的差异，我们无法通过统计局行业与行业的市场表现直接对应，因此选取相对接近的万得行业分类来观察，当前各行业的股价修复进展到哪一阶段。煤炭、石油、公用事业板块基本面有所修复但股价仍未有所体现，表现为“滞涨”，医药、计算机板块等增长仍待进一步修复。

　　

　　二、大势研判：关注基本面修复的“滞涨”板块

　　本周A股高位震荡整固，主要股指涨跌不一。其背后的原因：外部而言，受到“气球事件”的扰动以及地缘冲突再升级的扰动，资金面趋于谨慎，流入放缓；内部而言，业绩密集披露期，业绩表现扰动市场情绪。上证指数周跌0.04%，深证成指周涨0.61%，创业板周跌0.23%。板块方面，汽车、计算机、军工传媒等行业涨幅居前，银行、非银、家用电器行业跌幅居前。

　　全面注册制即将到来。当前我国注册制上市公司已超千家，高度集中在战略新兴产业，分布在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大战略新兴产业，其中新一代信息技术产业涉及公司数量最多，已超300家。借鉴科创板创业板等注册制经验来看，未来依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在战略新兴产业，注重“自主、安全”，后市可聚焦聚焦券商、战略新兴产业、专精特新三条主线。

　　资金面上，近期大幅扫货的北上资金结束连续净买入。1月净买入超1400亿元，单月净买入额创历史新高。我们认为今年外资加速回流是大概率事件，其核心还在于对2023年中国经济复苏的信心修复以及中美经济周期错位下人民币资产的吸引力。从过往10次大幅流入后外资的表现来看，有9次仍惯性净流入，但幅度大概率放缓，此外中美关系仍存扰动，外资的流入难以一蹴而就。但考虑到外资投行普遍对2023年中国经济的复苏更加乐观，以及汇率具备较强支撑，我们仍看好今年外资将成为A股最重要的驱动资金之一。

　　随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，我国经济景气水平明显回升，1月PMI再次回到扩张区间，经济复苏呈现温和复苏的态势。此外，从统计局各行业的盈利修复情况及市场表现来看，仍有部分板块基本面有所修复但股价尚未体现，滞涨板块主要集中在医药、计算机等成长板块，后市或将有所修复。2月市场或将在震荡中继续上行，配置方面，内资有望接力外资，关注主导资金切换带来的市场风格偏好的切换，结合“滞涨”的情况，部分高成长板块有望得到修复。此外，两会前重要时间窗口，关注政策直接受益相关板块的投资机会。

　　三、一周市场回顾

　　（一）市场表现：A股高位震荡

　　本周市场各大类资产中，港A两地悉数调整，A股高位震荡。大宗方面，原油本周跌幅超8%，降至73美元/桶。具体到权益 市场来看，本周上证指数周跌0.04%，深证成指周涨0.61%，创业板周跌0.23%。

　　

　　板块方面，汽车、计算机、军工传媒等行业涨幅居前，银行、非银、家用电器行业跌幅居前。

　　

　　本周A股高位震荡整固，主要股指涨跌不一。其背后的原因：外部而言，受到“气球事件”的扰动以及地缘冲突再升级的扰动，资金面趋于谨慎，流入放缓；内部而言，业绩密集披露期，业绩表现扰动市场情绪。

　　（二）交易表现：交易拥挤度下降，热门行业有所降温

　　本周，行业图表6：交易拥挤度有所下行，热点扩散。最热门的五个行业分别为电力设备、计算机、电子、有色金属、机械设备。具体来看，TOP1、TOP3、TOP5行业成交金额占比分别为10.09%、27,75%、41.36%，分别较上周+0.13 pct、-0.24 pct、-1.91 pct。

　　

　　（三）北上表现：加仓电力设备、汽车、非银金融、食品饮料

　　资金面上，近期大幅扫货的北上资金结束连续净买入，周五净流出42.5亿元。1 月北上单月净买入额创历史新高，从过往 10 次大幅流入后外资的表现来看，有 9 次仍惯性净流入，但幅度大概率放缓。考虑到外资投行普遍对 2023 年中国经济的复苏更加乐观，以及汇率具备较强支撑，我们仍看好今年外资将成为 A 股最重要的驱动资金之一。细分行业来看，净流入居前板块分别为电力设备、汽车、非银金融、食品饮料，净流出居前板块分别为公用事业、煤炭、通信、房地产。

　　

　　四、风险提示

　　疫情反复超预期、经济恢复不及预期、外围环境超预期走弱