华西策略:稳住阵脚，再图前行
投资要点
一、海外市场：美国非农就业好于预期，美股波动加大。美国1月非农数据好于预期，失业率录得3.4%，创1969年以来新低，表明当前就业市场需求仍强劲，对经济软着陆的预期增强。数据公布后，市场对后续加息预期有所升温，预期终端利率升至5%上方，美元和美债收益率上行，美股波动加大，可能会使短期外资风险偏好产生一定扰动。我们认为本轮美联储加息已步入尾声，预计3月继续加息25个基点，但年内是否降息还需观察。在3月议息会议前，还有1月、2月通胀数据和2月非农数据公布，将对后续美联储货币政策提供指引。
二、中国将成为2023年全球经济的重要引擎，外资流入A股大趋势没有改变。新年以来外资进一步回补前期仓位，1月至今，北向资金累计净买入A股1467亿元，有连续17个交易日实现净买入。其中2月3日，北向资金转向净卖出，这与前期A股涨速较快有关。在短期大规模流入后，外资配置节奏可能会有所放缓。全年来看，在海外经济增长放缓的背景下，中国有望成为全球经济的主要增长引擎，外资流入的趋势没有改变，2023全年外资净流入A股规模有望超3000亿元。
三、内资流入节奏偏缓。私募机构的仓位提升较快，杠杆资金双向波动，而公募资金大幅流入还需等待。基金四季报显示，主动权益类公募基金高仓位运行。新发基金方面，1月权益类基金发行份额为167.22亿份，相比前两年同期，发行规模处于低位。同时历史数据显示，市场从前期底部转向快速反弹时期，往往伴随着基金赎回压力的阶段性抬升。随着市场赚钱效应的显现和投资者情绪进一步修复，公募增量资金有望逐渐入市，成为接力外资的重要增量资金。
四、投资建议：躁动行情波折中徐徐展开。美国超预期的非农数据使得市场对后续加息预期出现反复，短期美股的波动加大或使外资风险偏好产生一定扰动。资金面来看，短期外资快速回补前期仓位后，配置节奏可能会有所放缓，但外资中长期流入的趋势没有改变，2023全年外资净流入A股规模有望超3000亿元；内资方面，公募资金有望随着投资者情绪的进一步修复而逐渐入市，成为接力外资的重要增量资金。展望后市，考虑到新年以来A股涨速较快，市场存在震荡整固的需求，躁动行情将在波折中徐徐展开，中期我们仍看好A股市场指数缓慢上移。行业配置上，建议关注：
1）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”等；
2）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”等。
■风险提示：疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。
目 / 录
正文
01海外市场：美国非农就业好于预期，美股波动加大
本周全球股指表现分化，A股指数调整，恒生指数领跌。具体看，美股纳斯达克指数和标普500分别上涨3.31%、1.62%，道琼斯工业指数下跌0.15%；欧洲主要股指均延续上涨，德国DAX、法国CAC40和英国富时100本周分别上涨2.06%、1.93%和1.76%；A股指数表现相对弱势，创业板指和上证指数分别下跌0.23%和0.04%，深证成指小幅上涨0.61%。大宗商品多数下跌。本周伦铜、伦铝分别下跌3.65%和2.32%，WIT原油和ICE布油分别下跌8.09%和7.89%。外汇方面，美元指数呈V型走势，本周上涨1.05%；美元兑离岸人民币贬值0.76%，欧元和英镑对美元汇率走弱。
美国最新公布的1月非农数据好于预期，美元和美债收益率反弹，美股波动加大，可能会使外资风险偏好产生扰动。2月3日，美国劳工部公布数据显示，1月美国非农就业人口增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，远高于市场预期的18.7万人，主要是休闲和酒店、专业和商业服务和医疗保健行业录得增长；平均时薪同比涨幅为4.4%，低于前值4.6%，略高于市场预期；失业率方面，美国1月失业率为3.4%，创1969年以来新低，表明当前就业市场需求仍强劲，对经济软着陆的预期增强。同时，美国供应管理协会公布数据显示，美国1月服务业PMI录得55.2，远超市场预期的50.4。数据公布后，美元美债均跳涨，美元指数一度升至103上方，十年期美债收益率升至2.53%，美股指数走弱，短期可能会使外资风险偏好产生一定扰动。
本轮美联储加息已进入尾声，但年内是否降息还需观察。美联储2月议息会议宣布加息25个基点，符合市场预期，但降息节奏仍有待数据验证。就业数据公布后市场对后续加息预期有所升温，市场预期的终端利率升至5%上方。我们认为美联储加息已步入尾声，预计3月继续加息25个基点。另外在3月议息会议前，还有1月、2月通胀数据和2月非农数据公布，将对后续美联储货币政策提供指引。
02中国将成为今年全球经济的重要引擎，外资流入A股大趋势没有改变
本轮A股行情从11月初启动，外资是最主要的增量资金。月频数据来看，2022年11月至今，北向资金净买入A股规模达2418亿元。新年以来，外资进一步回补前期仓位，1月3日至2月3日，北向资金净买入A股1467亿元，有连续17个交易日实现净买入。2月3日，北向资金转向净卖出，当日净流出规模42.46亿元，与前期A股较快上涨有关。11月至今，A股市场主要指数整体抬升，行业指数几乎均实现正收益，部分获利盘资金存在止盈倾向。
新年各地全力拼经济释放政策暖意，国内经济疫后复苏的确定性强。春节期间消费数据显示，本轮国内疫情影响大幅消退，春运客流大幅回暖，影院、旅游、免税等消费亮点纷呈。新年以来，各地开始全力拼经济，政策环境释放暖意。1月28日国常会要求，持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，强调推动扩消费政策全面落地，合理增加消费信贷等。地方层面，近期上海召开2023年全市优化营商环境建设大会、广东省召开全省高质量发展大会，江苏、山东、浙江、重庆、江西等多省份部署新一年经济工作重点，确保一季度经济加快回升。
国际机构也纷纷上调中国经济增长预期。IMF在1月30发布的《世界经济展望》中，将中国2023年的增长预期从此前的4.4%上调至5.2%，认为中国优化调整防疫政策等因素将改善中国和全球经济增长前景，预计今年中国经济对全球增长的贡献率将达到1/4。此前联合国报告中也预测今年中国经济增长将会加速，并带动区域经济增长。
在海外经济增长放缓的背景下，中国有望成为全球经济的主要增长引擎，人民币资产的吸引力持续提升，外资流入的趋势没有改变，今年外资净流入A股规模有望超3000亿元。从2018至2021年的外资流入节奏看，外资年度净买入A股规模在2000-4300亿元区间，我们预计2023全年外资净流入A股规模或超3000亿元。
03内资流入节奏偏缓，公募资金大幅流入还需等待
与外资相比，A股内资的流入节奏偏缓。其中私募机构的仓位提升较快，杠杆资金双向波动，而公募资金大幅流入还需等待。具体看，私募机构投资者情绪率先升温，百亿私募仓位升至80%以上。截至2023年1月20日，百亿规模股票私募仓位指数为80.69%，创出2022年11月中旬来的新高。杠杆资金方面，11月以来A股融资净买入额整体呈现双向波动。截至本周五，A股融资余额为14577亿元，相比年初提升了131.87亿元。
公募基金高仓位运行，新发基金规模仍处于低位。基金四季报显示，主动权益类公募基金股票仓位上升，其中普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为90.42%、88.40%，分别较上个季度上升1.45pct、1.71pct，普通股票型基金股票持仓占比创新高。新发基金方面，1月权益类基金发行份额为167.22亿份，相比前两年同期，发行规模处于低位。同时历史数据显示，市场从前期底部转向快速反弹时期，往往伴随着基金赎回压力的阶段性抬升（例如2014年三季度、2019年一季度）。随着市场赚钱效应的显现和投资者情绪进一步修复，公募增量资金有望逐渐入市，成为接力外资的重要增量资金。
04投资建议：躁动行情波折中徐徐展开
美国超预期的非农数据使得市场对后续加息预期出现反复，短期美股的波动加大或使外资风险偏好产生一定扰动。资金面来看，短期外资快速回补前期仓位后，配置节奏可能会有所放缓，但外资中长期流入的趋势没有改变，2023全年外资净流入A股规模有望超3000亿元；内资方面，公募资金有望随着投资者情绪的进一步修复而逐渐入市，成为接力外资的重要增量资金。
展望后市，考虑到新年以来A股涨速较快，市场存在震荡整固的需求，躁动行情将在波折中徐徐展开，中期我们仍看好A股市场指数缓慢上移。
行业配置上，建议关注产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”等，及疫后复苏相关的“医药、食品饮料”等。
05风险提示
疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。