产经观察：千嘉科技产品定价被疑随意，毛利率大幅下降，大额分红后想靠IPO回血？
中国产经观察消息：成都千嘉科技股份有限公司（简称“千嘉科技”）于2022年6月30日申请深交所创业板上市，截至目前，已完成两轮审核问询函回复。
在第二轮问询中，千嘉科技无实控人问题再次被提及。其次，两大主要产品毛利率不断下降，产品定价被质疑随意，部分产品价格在关联方和第三方间对比存在较大差异，居间代理模式和自主销售模式下部分产品价格差异也较大。
此外，近几年千嘉科技的存货及发出商品居高不下。在其他事项中，还被问及募投项目中包括补充流动资金，但此前进行过大额分红，难道想通过IPO进行现金流回血？
公司简介
成都千嘉科技股份有限公司前身千嘉有限，成立于2001年10月30日，2021年12月30日变更为股份公司，注册地址位于四川省成都市。主营业务为智能表具与公用事业信息化整体解决方案的研发、生产与销售，并提供增值业务服务。
本次发行拟募集资金61,000.00万元，其中，53,000.00万元用于智慧燃气研发生产基地项目，剩余8,000.00万元补充流动资金。
数据来源：千嘉科技招股说明书
公司经营无实际控制人，关联交易和客户集中度”双高”
千嘉科技自2020年5月至今，因为前三大股东（成都燃气、中国石油及华油集团）持股比例较高，一直没有控股股东及实际控制人。据此千嘉科技解释为鉴于公司股权结构、董事会决策机制及董事会成员构成等特点，公司经营方针及重大事项的决策系由全体股东充分讨论后确定，无任何单独一方能够决定和实际控制，因此无控股股东，无实际控制人。
虽说截至目前没有受到影响，但如果未来公司治理制度与公司内部控制制度未能有效运行，可能存在因公司决策效率下降导致错失市场机遇的风险，或者出现因股东意见不一致而无法决策的风险，可能会导致公司正常经营活动受到影响。
数据来源：千嘉科技招股说明书
在千嘉科技的前三大股东中，持股41.59%的成都燃气，主要从事燃气销售、接驳等业务，处于千嘉科技的下游。在前五大客户中，销售金额占营收比重持续维持在8%以上。
作为第二大股东的中国石油，在业务方面与千嘉科技没有直接关联，但旗下公司中国石油天然气集团报告期内一直为前五大客户。
此外，第三大股东华油集团在前五大客户中销售金额占营收比重持续高达20%以上。
总的来看，报告期各期，千嘉科技关联销售金额分别为21,445.79万元、27,476.38万元、27,572.21万元和11,569.65万元，分别占同期营业收入的比重为37.96%、46.76%、41.91%和36.73%，关联销售占比比较高。
报告期内前五大客户销售情况
数据来源：千嘉科技招股说明书
除上述问题外，千嘉科技的客户集中度也相当高。
2019年、2020年、2021年及2022年1-6月，向前五大客户的销售收入合计分别为45,624.35万元、47,738.25万元、50,116.79万元和22,936.11万元，占营业收入的比例分别高达80.75%、81.24%、76.17%和72.81%。
千嘉科技的下游客户主要为华油集团、成都燃气（603053.SH）、华润燃气（01193.HK）、港华能源（01083.HK）、深圳燃气（601139.SH）、贵州燃气（600903.SH）等，加之2019年以来国家出台了一系列政策推动建立天然气能量计量计价体系，如若建立了统一的天然气能量计量计价体系，将给千嘉科技业务方面带来较大的冲击。
产品定价被疑随意，毛利率大幅下降
近年存货及发出商品居高不下
在千嘉科技的主营业务中，智能表具业务占主要比例，即为各种燃气表具的生产和销售。报告期各期，千嘉科技主营业务毛利率分别为37.94%、35.93%、34.56%和30.00%，其中，物联网智能燃气表及工商业智能燃气终端毛利率分别为36.36%、22.71%、18.23%、22.94%和55.18%、50.17%、37.95%、42.10%。
物联网燃气表收入占比逐期上升，但毛利率由2019年的36%下降至2021年的18%，同行业可比公司秦川物联和松川仪表物联网燃气表毛利率在36%-53%之间。
数据来源：千嘉科技招股说明书
通过同行业产品价格对比，报告期各期，千嘉科技扩频智能燃气表销售单价差异分别为26.24元/台（差异率为9.57%）、30.44元/台（差异率为11.77%）、9.63元/台（差异率为3.83%）、19.26元/台（差异率为8.26%）。
结合单位材料成本对比来看，千嘉科技和同行业可比公司松远仪表相差甚大。据此千嘉科技解释称存在因制作流程和工艺造成的差别。
与同行业可比公司可比产品销售价格及变动情况对比-扩频智能燃气表
数据来源：千嘉科技问询函回复
松川仪表远传智能燃气表与千嘉科技扩频智能燃气表单位材料成本对比
数据来源：千嘉科技问询函回复
在产品价格方面还不得不提一下，千嘉科技部分产品在居间代理模式和自主销售模式下价格差异非常大。如下表中工商业智能燃气终端产品，2022年1-6月居间代理模式产品均价低至368.68元/只，而2019年居间代理模式下价格高达3200.80元/只，定价跨度相当之大，在自主销售模式下的价格相对稳定在1800元/只左右。
报告期内，居间代理和自主销售模式下的表具产品销售均价对比:
数据来源：千嘉科技问询函回复
除产品定价和毛利率下降问题，千嘉科技还面临着存货及发出商品金额较大的风险。
报告期各期末，千嘉科技存货账面余额分别为31,687.77万元、33,529.50万元、32,135.36万元和32,356.94万元，其中发出商品余额分别为10,460.87万元、10,477.26万元、12,679.72万元和11,897.65万元。
通过对比同行业，千嘉科技的发出商品占存货的比例数据相对良好，且千嘉科技称存货中合同履约成本较大。但在剔除合同履约成本后，一年以上存货占比千嘉科技的数据不容乐观。同行业平均值维持在8%以下，而千嘉科技的存货占比近年均大于12%。
剔除合同履约成本后库龄在一年以上存货占比与同行业可比公司对比情况
数据来源：千嘉科技问询函回复
一方面，较高的存货金额对千嘉科技流动资金占用较大，从而可能导致一定的存货积压风险与其他经营风险；同时，如果未来原材料价格大幅下降，或产品市场价格大幅下跌，千嘉科技的存货将面临减值风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
另一方面，虽然千嘉科技发出商品的客户主要为城市燃气运营商，报告期内发出商品不存在重大损毁、灭失等意外情形，但余额较大的发出商品仍存在一定的管控风险。
结语
随着我国城镇化率的不断提升，燃气表的新增市场或收缩，存量燃气表的更新换代也面临着强烈的市场竞争。敢于挑战创业板，着实需要过硬的技术，两轮过后的千嘉科技将何去何从，我们将持续关注。