2月配置策略：股票全面修复

　　我们使用“双轮驱动资产配置策略”对2月的大类资产投资进行了分析。根据模型，当前市场处于“稳增长”阶段的后期，即将进入“加杠杆”阶段，对应投资策略为股强于债，部分商品也存在做多机会。另外，2月的地产销售、信贷投放和疫后经济复苏斜率可能会出现超预期。

　　▍我们采用新的方式建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”，并构造了四个高频宏观指标，来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

　　根据经济环境和金融环境指标，当前金融环境为正、经济环境为负，市场当前处于“稳增长”状态，与上月保持一致。四个高频指数中，本月实物量指数和货币流动性指数有所回调，房地产景气指数先下降后上升，信用条件指数有所上涨。

　　▍根据我们的模型，当前的资产配置建议是股强于债。

　　在“稳增长”阶段中，股票和债券资产均应超配。不过，我们判断当前经济周期处于“稳增长”的后半段，本月实物量指数和货币流动性指数的回落更多是因为春节和理财赎回潮等临时性因素。后续实物量指数和信用条件指数均有望明显回升，或从0附近提高至正区间。这样一来，经济周期就将要进入“加杠杆”阶段，股票资产的配置价值或更加突出。

　　▍从基本面来看，A股正处于全年关键做多窗口，成长股表现可能更佳，商品可能也存在做多机会。

　　对于股票而言，春节后经济继续复苏的趋势高度明确，企业盈利将逐步回升。外资补仓式流入明显提速，已成为开年来最重要的定价力量。后续仓位较低的活跃私募有望接力入场，带动成长股估值进一步提升。

　　对于债券而言，现在的利率点位在长期看处于较低的分位数，国债期货的期限结构隐含了债熊预期。对于商品而言，经济复苏预期的逐步兑现有望拉动现货需求，部分供需紧张的品种存在做多机会。

　　▍我们认为2月有如下三个宏观事件值得关注：

　　第一，地产销售可能超预期。春季期间，作为前瞻指标的中介带看量已经明显回暖。1月部分城市的房贷利率也进一步下调，政策释放了明显的维持楼市稳定信号。随着经济复苏后的居民收入提升和预期改善，地产销售可能会超预期企稳。

　　第二，信贷需求可能保持火热。我们在报告《2023年1月经济金融数据前瞻—1月信贷将实现开门红》（2023-2-1）中提到“预计1月贷款‘开门红’，同比多增4000亿元左右。” 从票据利率来看，信贷需求恢复的趋势可能在2月得到延续，贷款到位后有望拉动制造业、基建等投资。

　　第三，疫后复苏斜率可能超预期。春节假期的人流大致恢复到2019年同期七至八成的水平。目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情保持稳步下降态势。本轮疫情集中爆发产生的抗体有望在未来3-5个月内持续形成免疫屏障，为经济复苏奠定良好的基础。春节后，人员流动有望进一步复苏，地铁客运量等高频指标值得继续关注。

　　▍风险因素：

　　国内通胀压力超预期；疫情反复超预期；国际地缘局势升温