华泰策略：技术周期与全球变局下的全面注册制

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　　注册制改革以来，A股市场的变化既深刻反映也显著促进了中国经济结构、生产要素、居民财富的转型；去年以来，全球宏观变量波动增大、国内经济转型诉求迫切，注册制终迈出坚实一步：1）全球流动性面临再分配、定价锚有望重新确立，全面注册制是人民币国际化的关键步骤；2）传统与发展，新经济产业有望接力发挥经济引擎功能。我们认为，科创板承接中国制造2025的重点领域，并引导资金向“硬科技”集聚；2）国际环境：2018年中美贸易摩擦持续升级，外部环境恶化倒逼中国加快推进科创板设立，拓宽创新企业融资渠道；3）金融供给侧改革：我国融资体系以银行贷款等间接融资为主，金融资源过度集中于大企业、国有企业、政府项目、房地产领域，推进科创板设立有助于优化融资结构、提高资源配置的质量和效率，增强金融服务科技的能力。

　　

　　

　　自成立之初，科创板即定位“硬科技”领域，坚持面向符合国家战略、拥有关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业：1）申报条件上，发行人应当属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业；2）行业分布上，科创板上市公司主要集中在医药生物、机械设备、、中国石油、中国石化、中国人寿申请自愿将ADR从纽交所退市，信号意义重大。

　　风险提示

　　全面注册制进展不及预期：我们预计全面注册制改革在年内平稳落地，若改革进度不及预期、或改革后流动性冲击超预期，可能影响A股表现和改革阶段性成效。