策略丨2022年谁在占用流动性

　　本期股票供给月报着重回顾和梳理2022年占用市场流动性的主要融资方式并分析其背后的潜在收益和投资机会。2022年，IPO呈现明显的东升西落，欧美IPO市场在美联储加息、俄乌冲突、股票市场下行和经济衰退预期等多重因素的影响下受到极大冲击，科创企业占比明显回落，而国内IPO规模基本和2021年持平，且科创企业成为A股IPO主力。从A股市场看，IPO打新收益已经达到了历史低位水平，市场整体行情的疲软叠加询价新规的优化规范，创业板和科创板的新股上市涨幅显著下降。定增上市节奏小幅放缓，上半年拖累明显。定价定增的折价率超过了竞价定增，带来了更宽的安全边际和更高的收益。可转债上市涨幅稳定，对于原股东配售而言参与配售的收益可观。配股主力为券商，预案公布后的股价均表现不佳。在IPO打新收益不稳定的背景下，收益相对稳定可观的REITS打新虹吸了大量资金，累计占用资金超万亿元。

　　▍IPO东升西落，且更加明显地体现在科创企业。

　　在美联储加息、俄乌冲突、股票市场下行和经济衰退预期等多重因素的影响下，2022年欧美IPO市场受到极大冲击。以美股为例，IPO整体规模大幅下降，成长型科技企业上市受阻，SPAC相对遇冷。2022年，美股有192家公司通过IPO募集了222.7亿美元，为2017年以来最差水平。其中信息技术和医疗保健企业融资规模分别为17.8亿美元和26.7亿美元，占总融资金额比重分别为8.0%和12.0%，是近年来的最低水平。2020年和2021年，美股市场一半以上的IPO是以SPAC的形式完成的，而2022年这一比例降至44.8%。反观国内，IPO规模基本和2021年持平，同时科创企业成为IPO主力。2022年A股有345家公司通过IPO募集了5704亿元，其中创业板和科创板共计上市274家，占比79.4%，国家级专精特新企业134家，占比38.8%。

　　▍打新收益并不乐观，创业板和科创板的新股上市涨幅明显缩水。

　　尽管A股IPO规模没有出现类似欧美市场的大规模缩水，但打新收益已经达到了历史低位水平，2022Q1-Q4,2亿元规模的A类账户的打新年化收益分别为2.69%、4.37%、3.59%和2.87%，甚至低于市场行情更差的2018年。2022年市场整体行情疲软，叠加询价新规对定价机制和报价行为的优化和规范，创业板和科创板的新股定价趋向合理，上市涨幅显著下降（上市涨幅按开板日收盘价相对发行价计算，下同）。打新收益可以拆解为新股上市涨幅、投资者中签率和有效报价比例三个主要因素，2022年市场整体表现不佳，叠加询价新规的优化规范作用，创业板和科创板的新股上市涨幅显著下降，均值从2021年的223.5%降至29.4%，有效报价比例的均值也显著下降至不足7成。对于主板而言，影响打新收益的几个因素相较往年的变化并不显著。

　　▍定增节奏小幅放缓，定价定增折价更多、收益更高。

　　2022年定增上市节奏小幅放缓，共有352家企业的定增股份上市，同比减少32.2%，募集金额7226亿元，同比减少20.4%。具体来看，上半年拖累明显，家数和募集金额相较2021年同期均减少接近一半，7月后定增上市明显加快。2020年以来，定价定增的折价率始终超过竞价定增，更高的折价率为定价定增带来了更宽的安全边际，也带来了相比竞价定增更高的收益。

　　▍可转债上市涨幅稳定，原股东参与配售收益可观。

　　2022年有153家企业的可转债上市，募集资金2736亿元，与2021年持平，其中大额项目以银行为主。可转债上市后的涨幅比较稳定，上市涨幅超过10%的占比超过九成。可转债参与方式主要有原股东配售和网上申购，其中，大部分可转债的网上中签率不足万分之一，网上申购能获得的收益相对有限，而对于原股东配售而言，每股配售金额与股权登记日收盘价的比值中枢在10%左右，原股东参与可转债上市的收益比较可观。

　　▍配股主力为券商，预案公布后股价均表现不佳。

　　2022年共有9家企业配股上市，共计募资615.3亿元，募集金额前四公司均为券商，合计募资523.7亿元，占比85.1%。同时，配股对于公司股价存在负面影响，2022年配股上市的9家公司均在预案发布后一交易日出现股价下跌，其中4家跌幅超过8%。

　　▍REITs打新虹吸大量资金，累计占用资金超万亿元。

　　截至2022年底，共有24支REITs上市交易，其中2022年上市13支。在IPO打新收益不稳定的背景下，REITs打新收益相对稳定可观，吸引了大量资金参与。24支REITs中仅有1支上市涨幅为负，上市涨幅超过10%的有11支，尤其是2022年7月底至10月上市的REITs，上市涨幅均超过20%。由于REITs打新需要先缴款，而非类似IPO的中签后缴款，因此REITs打新会占用远超其募集金额的资金量。2022年以来，每支REIT上市时占用的资金在千亿元左右，超过2021年的百亿元水平，累计占用的资金量超过万亿元。整体来看，目前REITs市场标的较少，流通盘较小，成交换手在上市抛售等资金行为的影响下波动较大。

　　▍其他股票供给数据2022年回顾：

　　1）解禁与减持：2022年的解禁高峰在8月，241家公司共计解禁6084.9亿元，10月为解禁低谷，176家公司共计解禁2022.7亿元。按公告变动截止日期计算，2022年发生股东减持5172.2亿元，其中6月减持最多，为707.1亿元，10月减持最少，为163.6亿元。从节奏上看，减持和解禁存在一定相关性，特别是一季度和四季度的相关性比较明显。

　　2）回购：2022年，1124家公司发生回购1026.3亿元，回购金额前三的行业为医药、石油石化、计算机，其中石油石化行业由少数公司的大额回购带动。

　　3）股权激励：按首次实施公告日计算，2022年有745家公司实施了844次股权激励，其中第一类限制性股票343次，第二类限制性股票322次，期权179次。电子、机械、医药股权激励次数最多，但激励数量占总股本比例并不突出。

　　4）一级市场投资：2022年股权投资市场热度下降，投资案例数10650个，投资金额9076.8亿元，相比2021年分别下降了13.6%和36.2%，半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康为热门投资赛道，合计案例数占比64.6%，金额占比53.2%。

　　▍风险因素：

　　IPO监管政策发生重大变化；再融资政策发生重大变化；二级市场超预期波动；海内外流动性超预期收紧。