3年亏超30亿的宠医独角兽新瑞鹏赴美上市，高瓴、腾讯成背后“赢家”？

　　1月23日，新瑞鹏在美国证监会公开披露招股书，作为国内最大的宠物护理平台，这家宠医龙头先后获得了高瓴、腾讯等多家知名机构的青睐。即便有巨头的加持，新瑞鹏也已连续3年录得亏损，亏损金额超过30亿。

　　1月23日，新瑞鹏在美国证监会（SEC）公开披露招股书，冲刺“中国宠物医疗第一股”。

　　这家成立于2013年的公司可谓是当之无愧的行业“老大哥”，根据最新统计的数据显示，按2020年和2021年的医院数量和宠物护理服务收入计算，新瑞鹏是中国最大、全球第二大宠物护理平台。

　　傲人的行业地位背后，少不了资本的垂青。纵观其融资信息，包括高瓴、腾讯、碧桂园、清池资本、雪湖资本、雀巢等在内的知名企业先后为新瑞鹏站台，2020年，新瑞鹏估值达到300亿。

　　然而，这样一家独角兽企业，却正面临连年亏损的窘境，旗下的近2000家连锁医院创造了高额的营收，但同时也产生了巨大的营业成本，高达20%的服务费率、低至5%的毛利率，似乎都意味着新瑞鹏并不是一家“好公司”。

　　获高瓴、腾讯垂青

　　查看新瑞鹏的发展历程，离不开资方的加持。

　　2015年，刚刚成立两年的瑞鹏抓住了中国宠物市场爆发的契机，开发了“阿闻医生”软件，这一软件沿用了共享打车软件的模式，用户能够使用这一平台了解附近宠物医院或宠物医生的位置，被称为瑞鹏在数字化、智能化的起点。同一年，瑞鹏即迎来了第一家投资机构——达晨财智。

　　此后2016年8月，瑞鹏登陆新三板上市，股票代码为838885.NQ。在紧随其后的2017年3月定增中，达晨财智再次跟投，据知情人士透露，新瑞鹏是达晨财智近几年投资额最高的项目之一。

　　另外长期看好瑞鹏的还有阳光融汇资本，从数据来看，阳光融汇分别在2017年11月和2020年8月两次投资瑞鹏，据披露的信息显示，第一次参投时，融资金额高达2.46亿元。

　　2018年8月，从新三板退市的瑞鹏获得了高瓴资本的青睐，彼时的瑞鹏宣布，高瓴将以旗下约700家宠医资产与瑞鹏旗下450家宠物医院进行整合。

　　2019年1月，瑞鹏和高领资本旗下的宠医资产共同组建新瑞鹏集团，至此，国内第一大宠医公司——新瑞鹏横空出世。

　　2020年9月，新瑞鹏完成了数亿美元的战略融资，由腾讯领投，德国药企勃林格殷格翰、碧桂园创投、雪湖资本、清池资本等多家国内外知名机构也出现在投资名单中。融资完成后，新瑞鹏估值约为300亿。其中，勃林格殷格翰也同为宠物产业公司。

　　最近的一次融资信息显示，雀巢集团在2022年12月23日宣布战略投资新瑞鹏，据了解，雀巢旗下的雀巢普瑞纳为宠物食品公司，这也是继勃林格殷格翰以后，第二家投资新瑞鹏的宠物产业公司。

　　在资本的加持下，新瑞鹏逐渐发展壮大。根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年和2021年的医院数量和宠物护理服务收入来看，新瑞鹏是中国最大的宠物护理平台、全球第二大宠物护理平台。

　　截至2022年9月30日，公司拥有23个宠物医院品牌、1942家宠物医院，公司在31个省份、114个城市开展业务。2021年公司在中国一线城市的宠物护理市场份额约为30%。

　　增收不增利，3年亏损超30亿

　　资本加持、规模庞大、行业龙头……被冠以这些称号的新瑞鹏本该是一家业绩也很“漂亮”的公司。但事实上，新瑞鹏已连续两年录得亏损，合计亏超20亿元。

　　招股书显示，在过去的2020年、2021年以及2022年前九个月，新瑞鹏的收入分别为30.08亿、47.84亿和43.15亿元人民币，相应的净亏损分别为11.60亿、13.72亿和7.56亿元人民币。

　　而新瑞鹏亏损的原因与常年偏低的毛利率直接相关。2020年与2021年，新瑞鹏的毛利率始终维持在4.7%左右，2022年前三季度，毛利率虽有提升，但仅仅上涨至5.1%，仍处于偏低水平。

　　拆分新瑞鹏的收入构成来看，毛利率最高的业务并不是公司营收占比最多的业务。2021年财报显示，新瑞鹏的主营业务仍为宠物护理服务，其营业收入为29.7亿元，占总营收的59.64%。而毛利率常年维持在4%左右，甚至在2022年前三季度逼近0%。

　　回看2017年瑞鹏还未扩张之时的数据，彼时，瑞鹏还没有供应链业务和“阿闻医生”APP，单纯的宠物护理服务就创造了近3亿元的营收，和近29%的毛利率，相比如今的4%则高出不少。

　　数据显示，2020年和2021年宠物护理服务的成本分别达到了19亿元和28亿元，其中占比最大的是兽医、医助和美容师的人工成本，分别为10亿和15亿元，占宠物护理服务总收入的51%和52%。而2015年，这一数据占收入比重的24%和22%，翻了一倍多。

　　此外，造成新瑞鹏亏损的还有管理费用过高这一要素。分析人士表示，考虑到新瑞鹏在不到5年内通过并购将门店从70家增加到近2000家，员工数量从1000多人猛增到20000人，管理整合的挑战必然艰巨，造成管理费用率持续高位。

　　新瑞鹏的机会在哪？

　　当前，新瑞鹏的挑战不小，但机遇也很大。

　　虽然宠物护理服务的毛利率持续偏低，但其余两大业务——供应链和本地服务则担负起了“赚钱”的重任。

　　其中，新瑞鹏的供应链业务成为了公司的最大增长来源，也是毛利率最高的部分。2020年，供应链业务毛利率为14%；2021年为11%；2022年前三季度为12%，数据相对稳定。

　　2022年前三季度，整个新瑞鹏比去年同期增收9.15亿，其中供应链就贡献了6.92亿，超过3/4的收入增长由供应链业务贡献。

　　新瑞鹏也在招股书中表示，目前其供应链业务已经在全国建立了7个区域配送中心、58个省级和市级仓库以及50个贸易子公司，覆盖中国100多个主要城市。供应链业务的客户数，在2021年已经达到了49000家。2022年前三季度，供应链客户数为45000家。

　　而本地服务业务则是以阿闻医生APP为主要代表的服务。从数据来看，近年来本地服务的毛利率正持续上涨，已由2020年的-7.1%增长至2022年前三季度的7.2%。

　　业内人士表示，虽然从数据看，本地服务的收入贡献刚刚超过10%。但这部分收入增长，既不需要进行重资产的医院收购、建设，也不需要单独投入更大的采购库存成本，而是可以更好地利用医院的现有客户和供应链的现有库存。这正是此前投入巨大的新瑞鹏基础设施带来的额外红利。

　　此外，从市场规模来看，宠物医疗市场也存在巨大发展空间。数据显示，中国是全球第二大宠物市场，其市场规模从2015年的人民币943亿元增长到2021年的人民币2656亿元，复合年增约为18.8%。

　　2021年，中国一线城市每只陪伴宠物的年平均支出约为人民币4700元，仅为美国每只陪伴宠物年平均支出（约人民币8100元）的58.0%。这也意味着，中国宠物市场仍存在巨大的发展空间。

　　分析人士称，如今，中国老龄化和独居年轻人的数量增加，在“孤独感”问题的催化下，宠物医疗这门满足情感需求的生意也应运而生。可以预见的是，中国宠物医疗行业正处于快速整合期，市场龙头的占有率或会越来越高。