中泰证券：注意春节前后“反转效应”，重点关注安全主线行情演绎

　　23年春节全球市场表现及演绎动态复盘

　　一、经济指标变化：欧美经济修复“喜忧参半”，美联储鹰派加息“余温犹存”

　　美国通胀“高烧”难退，欧洲经济“软着陆”可能性较美国更高。1月欧元区综合PMI初值升至50.20，较前值提升0.90个百分点，为6个月以来该指标首次高于荣枯线水平以上。一同公布的1月欧元区制造业PMI初值为48.8，连续7个月位于荣枯线以下，但较前值提升1个百分点，表明欧元区制造业活动虽然持续萎缩，但是萎缩速度有所放缓。1月欧元区服务业PMI初值为50.70，较前值提升0.90个百分点，为去年8月以来首次位于枯荣线水平以上。美国1月Markit制造业、服务业、综合PMI均较12月有小幅回升，但仍处于萎缩区间，综合PMI虽小幅走高，但仍然低于50，是全球主要经济体中表现最差的。虽然美国22年12月核心PCE同比增幅也创2021年10月以来的最低水平，但仍是美联储2%通胀目标的两倍多，这或令美联储无法暂停加息步伐，美联储在下一次加息25bp可能性较高。

　　二、大类资产表现：全球股市普遍上涨，人民币汇率保持强势

　　全球股市：海外股市普涨，纳斯达克指数领涨。美股三大股指全部累计上涨，其中纳斯达克指数大涨4.32%，领涨市场，标普500涨2.47%，道琼斯工业指数涨1.81%。港股同样迎来开门红，开市后两个交易日上涨2.92%，另外，亚洲市场的韩国综合指数和日经225指数也有不俗表现。相比之下，欧洲股市涨幅相对较小，法国CAC40指数涨1.45%，德国DAX指数涨0.77%，英国富时100指数跌0.07%。

　　全球债市：全球债券收益率扬升，日本10年期国债收益率涨幅较大。在美联储和欧洲央行持续“鹰派”预期影响下，德国10年期国债和美国10年期国债收益率在春节期间分别上涨2.82%和1.15%。日本央行在12月的意外“转向”，让国债收益率大幅上涨，春节期间日本10年期国债收益率实现了15.55%的较大涨幅。

　　大宗商品：市场表现分化，原油市场跌幅较深。大宗商品市场表现出现明显分化，其中LEM铝和LEM锌分别累计上涨1.45%和0.11%，COMEX黄金、COMEX白银分别下跌0.01%和1.39%。其中，NYMEX原油跌幅相对较大，主要与俄罗斯石油供应量增加抵消了全球经济复苏以及馏分油精炼利润强劲等利好因素影响。

　　外汇市场：美元指数下行，离岸人民币汇率保持相对强势。春节期间，受美联储加息步伐放缓以及美国经济衰退预期影响，美元指数下跌0.07%，欧元、英镑兑美元分别上涨0.11%、0.05%，港币兑美元基本保持稳定，离岸人民币兑美元汇率涨0.34%，在全球主要外汇市场表现占优，显示出了海外对国内经济复苏的信心。

　　三、国内外事件盘点：2023春节假期间国内外事件跟踪

　　国际要闻：利率决议逼近，美联储官员密集“鹰派发声”：美联储加息持续时间和终值利率高度仍值得关注，未来美国通胀与利率的终值或仍将在5%以上且维持时间可能长于市场预期。“金丝雀”继续报警，韩国1月前20天出口同比下滑2.7%：1月1日至20日，韩国整体出口同比下降2.7%，今年出口对我国经济的拉动作用有限，底线思维下，货币、基建、地产、资本市场等政策均或继续发力。宏观经济环境“寒冬凛冽”，科技巨头裁员潮持续扩大：美国空前的大幅度加息给科技公司带来了较大的裁员压力，但由于科技公司员工往往具有可迁移技能，即使员工下岗也能在较短时间内找到新工作，因此，预计不会溢出至更广泛的劳动力市场。美股财报季来袭，微软“首战”失利：1月25日，微软发布了第二财季业绩，营收不及预期，净利润同比下降12%，美股财报季陆续到来，若科技股业绩不及预期，或导致大盘遭到抛售。美德将向乌克兰提供主战坦克，地缘风险隐患再度升级：以美德为代表的西方国家向乌克兰提供主战坦克的使美西方直接卷入冲突的可能性正在增长，未来地缘冲突或再度升级，这同时也给军工等安全主线板块带来结构性机会。

　　国内要闻：中疾控官网通报全国新型冠状病毒感染疫情情况：当前国际上的XBB等毒株并未在国内大规模流行，一旦新型毒株在国内蔓延，或有二次峰值提前的风险，因此上半年疫情或持续影响我国消费等经济行为的复苏。年终奖到手留给房贷，春节前现“提前还贷潮”：虽然此前房地产政策开始向需求侧发力，但对于存量房贷影响不大。未来，在房地产有更多刺激利好的情况下，房贷利率或进一步下行，叠加债市企稳和银行理财收益逐步回暖，“提前还贷潮”或有所减缓。2月6日起试点恢复旅行社出境团队游业务，团队出境游备受期待：由于目前酒店和机票价格仍然较高，且部分国家对于来自中国游客入境防疫措施依旧相对严格，因此短期内中国出境旅游人数或难以出现较大规模反弹，预计五一假期中国出境旅游将更加活跃。

　　四、国内数据跟踪：高频数据继续修复，但修复力度仍有美中不足

　　春节期间高频数据如期修复，但修复力度仍有美中不足。电影方面，截至1月27日21时，2023年中国电影市场春节档期总票房67.24亿元，位列中国影史春节档票房榜第二位。春节档电影恢复势头强势，除了与疫情放开后观影需求增加有关外，还与今年春节电影档“价廉质优”有关。春运方面，截至1月26日，全国全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4356.4万人次，比2019年下降46.9%，比2022年增长85.9%。旅游方面，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%，实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%，这或反映游客人均消费力度仍然偏低。

　　五、节后行情展望：注意春节前后“反转效应”，重点关注安全主线行情演绎

　　2023年春节后市场或有一定回调风险，建议把握牛市逢低布局战略期。受经济复苏预期影响，今年节前在北向资金流入和狂热情绪惯性下，万得全A在1月的前14个交易日内累计上涨7.09%。此前，我们反复强调一季度的多个风险：疫情超预期演绎、消费等复苏力度低于市场预期、地产需求侧和政策力度低于市场预期、国内城投债到期风险、美联储上半年偏鹰派等，或致使市场出现阶段性回调。由于当前市场情绪已处于相对高位，且在未来一段时间内处于数据验证的空窗期，当前政策力度亦或不足以延续节前涨势，市场在春节后或有一定的回调风险，一季度市场或呈现震荡上行趋势。随着两会后各项刺激政策发力，以及国内经济数据走强，年中后或有一波上涨行情，因此节后仍是牛市逢低布局的战略期。

　　节前涨幅较大的消费股存在下跌风险，节后建议关注供应链安全相关的军工、计算机等科技板块以及稳增长相关的电力板块等。节前在疫情放开以及经济复苏预期催化下，大消费板块取得较大涨幅，而春节期间消费数据尚未恢复至疫前正常水平，解释了内资年前对于经济复苏的观察态度，在节后市场又将面临数据验证空窗期，大消费板块回调风险尤其需要重视。在海外地缘风险升级，以及两会政策憧憬预期下，供应链安全相关的军工、计算机板块以及稳增长相关的电力板块值得关注。

　　风险提示：美联储加息超预期，国内疫情演绎超预期，国内经济修复不及预期，地缘风险再度升级，统计误差及数据更新不及时带来的结论误差等。