兴证策略：外资单月净流入规模创历史最高水平 流入空间还有多大？

　　前言：年初以来，外资已回流超800亿元，单月净流入规模创历史最高水平，市场普遍关注今年外资流入空间和持续性。展望全年，外资流入趋势能否延续？流入空间还有多大？详见报告。

　　外资流入空间还有多大？

　　自2018年后，外资开始趋势性流入A股，累计净流入呈现出明显的线性增长特征，而根据模型测算，外资基本保持每年净流入3000亿元左右的趋势。考虑到2022年外资流入节奏受风险因素扰动较大，期间还出现过两次月度级别的大幅流出，导致累计净流入明显偏离此前趋势，因此我们主要针对2018年-2021年的外资累计净流入规模构建线性回归模型，拟合优度高达98.57%。而根据模型对趋势的预测，外资基本保持每年3000亿元左右的净流入规模。

　　

　　但将近五年外资流入规模与趋势预测值比较后可以发现，在受风险事件冲击的年份，外资流入通常低于趋势预测值，但此后一年会呈现出明显的资金回补特征：

• 　　2018年，外资波折流入2942.2亿元，略低于趋势预测值64.3亿元，而2019年则大幅流入3517.4亿元，资金回补并超额流入395亿元；

• 　　2020年，外资全年净流入2089.3亿元，疫情冲击导致流入规模相较趋势预测值少930亿元，而2021年则全部回补并超额流入385亿元。

　　

　　

　　展望2023年，“水往低处流”的长期增配逻辑并未改变，随着内外扰动缓解，外资有望重归趋势性流入。经历过去几年流入，A股当前的外资占总市值比重仅为4%左右，在全球市场中仍然是处于大幅低配，“水往低处流”的长期逻辑并未改变，而外资流入经历去年的大幅波动后，今年随着内外扰动缓解，有望重归趋势性流入。

　　

　　保守估计外资今年将流入3000亿元，而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，流入规模或有望达到4000-5000亿元的超预期水平，成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一。我们保守预计今年外资将净流入3000亿元，回归趋势性流入的基准水平。而2022年在内外风险扰动下外资流入大幅偏离趋势值，参考历史经验，若考虑这部分外资的回补，则有望在今年3000亿元左右的趋势性流入基准上额外贡献2000亿元左右；同时，随着2023年全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，预计全年外资流入或有望达到4000-5000亿元超预期水平，成为2023年A股市场的主导性增量。

　　

　　

　　风险提示

　　1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。