【国海策略：2022年A股深度复盘

　　

　　1、2022年A股投资难度加大，内外部冲击下A股迎来大幅度调整，但整体呈现一波三折，年中和年末均有不错的阶段性机会，从风格、行业、偏股基金收益情况来看，2022年要好于同样是熊市的2018年以及2011年。

　　2、市场特征：一波三折。2022年在内外部冲击下，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，全A年线“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线。

　　3、大势：全年呈“W”走势。2022年的A股行情大致可划分为4个阶段，整体呈现“W”型走势，两次探底、两次反弹，年内上证指数两次跌破3000点。

　　4、风格：2022年大小盘风格大致持平，总共经历了6次大小盘切换，“大切小”和“小切大”各3次。从行业风格来看，2022年“金融>；周期>；消费>；成长”，金融抗跌，成长领跌，消费和周期基本相当。

　　5、行业：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，TMT相关行业显著跑输，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。

　　摘要

　　1、市场特征：一波三折。2022年内忧与外患频发，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，上证指数重返3000点，A股“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线，煤炭行业全年一枝独秀，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。2022年在宏观经济波动加剧的背景下，A股市场走熊，上证指数重返3000点，全年下跌15.1%，“三连阳”终结。从市场驱动力来看，2022年估值调整是引发市场下跌的主要因素，受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响，创业板指全年估值收缩38.5%，全A估值回调至2019年水平。此外，伴随市场风险偏好的回落，2022年增量资金明显减少，存量资金的博弈加快了A股市场风格的轮动，大小盘风格全年处于拉锯状态，价值与成长风格全年多次切换。通胀与防疫放开是市场交易的两条主线，受俄乌冲突影响，2022年全球能源价格飙升，在内滞外胀的形势之下，通胀成为全年最优配置方向，煤炭行业领涨市场。与此同时，伴随国内防疫措施的不断优化，市场对于疫后修复逻辑的左侧交易持续进行，社会服务、美容护理、商贸零售等疫情受损行业全年相对抗跌。

　　2、大势研判：全年呈“W”走势。2022年的A股行情大致可划分为4个阶段，整体呈现“W”型走势。A股的走势来看，全年可划分为4个阶段，两次探底、两次反弹行情特征显著，整体呈现“W”型走势，年内上证指数两次跌破3000点。1月4日至4月26日为第一阶段，本阶段A股市场的主要矛盾先后为美联储超预期收紧、地缘政治扰动及国内疫情反复冲击，市场整体呈现三段式下跌；4月27日至7月4日为第二阶段，随着国内疫情形势改善，复工复产有序推进，叠加本阶段稳增长政策再度发力，经济数据明显改善，市场迎来中期反弹行情。7月5日至10月10日为第三阶段，全球经济衰退预期升温、国内房地产断贷事件发酵，国内经济修复进程受阻。8月佩洛西窜访中国台湾，中美关系再起波澜，风险偏好再度回落下市场震荡下跌。10月11日至年末为第四阶段，10月二十大催生安全主线，市场走势分化。11月疫情防控措施实质性优化落地，经济修复预期支撑市场震荡回升。

　　3、风格复盘：从大小盘风格来看，全年大小盘风格大致持平，总共经历了6次风格切换，“大切小”和“小切大”各3次。从行业风格来看，2022年“金融>；周期>；消费>；成长”。

　　一方面，大小盘风格总计切换6次，切换的核心原因是市场风险偏好的变化和地产消费预期的变化。第一，对于风险偏好，4月29日政治局会议对“稳增长”的强调、10月16日二十大会议强调“实现高水平科技自立自强”等事件促进风险偏好改善，利好小盘；而3月美联储加息、上海疫情爆发等事件导致风险偏好下降，市场拥抱大盘避险。第二，地产和消费预期改善利好大盘。比如11-12月防疫政策的优化和“金融16条”等政策发布，导致地产和消费预期边际改善，有利于大盘走强。

　　另一方面，行业风格为“金融>；周期>；消费>；成长”。第一，金融受益于风险偏好下降和“金融16条”等政策支持。第二，成长在5-7月受益于“汽车购置税下调”等政策的推动，新能源汽车销量快速恢复，10月则是受益于二十大对“国家安全”和“科技创新”的强调。第三，周期内部分化严重，煤炭等热值相关板块受益于原油供应偏紧带来的油价上涨，而钢铁、有色等板块则在下游地产需求走弱的环境下受到拖累。第四，消费在3-4月和9月风险偏好下降时，必选消费发挥避险作用导致消费抗跌，6月和11-12月则是在疫情被有效控制或防疫政策优化的催化下，可选消费快速修复带动消费走牛。

　　4、行业复盘：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，成长板块显著跑输。但基于在主板的上市，支撑指数在下半年获得超额收益。而2022年其余表现比较差的成长行业中，信创与传媒在年末出现了阶段性的机会，皆是依靠“上有催化、下有验证”触发，信创板块在2022年全年政策强驱动和6月以来招标数据超预期的背景下开启反弹，传媒板块在官媒吹风（人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失）+11月游戏版号恢复发放的催化下反弹。

　　

　　

　　5、风险提示

　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

　　证券研究报告 《 一波三折 ——2022年A股深度复盘 》

　　对外发布时间：2023年1月15日

　　发布机构：国海证券股份有限公司

　　本报告分析师：胡国鹏、袁稻雨

　　SAC编号：S0350521080003、S0350521080002

　　

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