华西策略：稳增长政策持续加码，A股春季行情延续，关注三条主线
投资要点
一、海外市场：美联储和市场仍存在较大分歧，继续关注经济和通胀走势。美联储12月会议纪要继续释放鹰派信号，与会者认为通胀前景风险仍倾向于上行，且没有与会者预计会在2023年开始降息，这与市场预期存在较大分歧。市场对美联储政策走向更偏乐观，纪要发布后资本市场仍在定价2023年底降息。从最新美国PMI和非农时薪数据来看，美国经济已出现需求收缩和通胀下行的趋势。随着未来几个月通胀数据确认放缓和经济衰退压力的加大，美联储和市场的分歧将逐渐弥合。
二、各地人流恢复和政策红利密集释放，驱动风险偏好再抬升。从近期经济高频数据来看，各地人流正在加快恢复：1）百城拥堵延时指数于12月24日触底后反弹修复，今年初进一步上行；2）北京、上海、广州、深圳等城市地铁出行进一步回升；3）国内执行航班架次自2022年12月起逐步恢复，今年初延续上行；4）根据交通运输部初步研判，今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。政策层面，近期房地产、平台经济等领域释放暖意，也有利于市场风险偏好的回暖。
三、股市微观流动性改善，北向资金率先反攻。2023年第一周，A股微观流动性出现改善，万得全A日成交额从上周的6000多亿上升至8000亿元上方，两市换手率也向上抬升。外资率先展开反攻，成为A股本轮行情的重要增量资金。截至1月6日，陆股通渠道的北向资金已连续9周净买入，期间净买入规模超1100亿元，其中本周净买入200亿元。另外杠杆资金本周转为净买入，表明内资风险偏好也向上抬升。
四、投资建议：稳增长政策加码，A股春季行情延续。1月份A股指数小幅匍匐上行的驱动力为：“防疫政策优化”后的经济（消费）弱复苏。1-2月，由于国内迎来春节和经济数据的真空期，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。而近期高频数据显示，随着“阳康”人数的增多，各地人流正在加快恢复，国内经济逐渐步入复苏。同时，海外加息放缓、国内“扩内需”政策落地、房地产和平台经济等领域释放偏暖信号等，均是促使市场风险偏好再抬升的驱动力，A股春季躁动行情有望延续。行业配置上，建议关注三条主线：
1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；
2）产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；
3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。
■风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；地缘政治风险等。
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正文
01海外市场：美联储加息进程步入尾声
2023年第一周，全球权益市场普遍迎来“开门红”，A股港股大幅反弹。具体看，欧洲股指多数上涨，法国CAC40、德国DAX和英国富时100指数涨幅分别：+5.98%、+4.93%和+3.32%；美股表现先抑后扬，三大股指周五纷纷涨超2%；A股沪指走出“五连阳”，双创板块涨幅居前，本周创业板指、科创50指数分别上涨3.21%和3.25%；港股市场方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨6.12%和7.32%。商品方面，年初原油价格大幅下跌。ICE布油和NYMEX WTI原油本周跌幅均超8%，全球流动性的持续收紧和需求下滑的担忧导致油价已回落至2022年初附近的水平。外汇方面，本周美元指数低位波动，美元兑人民币汇率持续升值。
本周公布的美联储12月会议纪要偏鹰派。与会者普遍认为通胀前景风险仍倾向于上行，通胀率仍远高于委员会2%的长期目标，且没有与会者预计会在2023年开始降息。而芝商所利率观察工具显示，市场对美联储政策走向更偏乐观：当前市场预期美联储将在2月和3月议息会议中分别加息25个基点，且可能在2023年底降息。
从最新美国PMI和非农时薪数据来看，需求收缩和通胀下行的趋势可能促使联储更快的转向鸽派。美国劳工部数据显示，美国12月非农就业人口新增22.3万人，薪资涨幅持续降温，12月美国私人非农平均时薪同比增速4.59%，低于市场预期的5%，为近16个月以来的最低水平，薪资的降温有利于通胀压力的缓解。同时，12月美国ISM制造业PMI为48.4，已连续两个月低于荣枯线，新订单和产出分项指数大幅下行，均为2020年5月以来新低。12月ISM非制造业PMI为49.6，大幅低于市场预期，且为2020年5月以来首次跌破荣枯线，表明美国服务业也进入萎缩。
当前资本市场仍在定价2023年通胀下行和年底降息，随着未来几个月通胀数据确认放缓和经济衰退压力的加大，美联储和市场的分歧将逐渐弥合。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，一季度A股走势将更多由国内因素主导。
02人流恢复和政策红利密集释放，驱动风险偏好再抬升
历年A股 “春季躁动”行情特征明显，除2016年、2021年、2022年普跌以外，A股在一季度均表现出结构性行情，有诸多催化因素：1）年初信贷投放通常较积极，市场流动性充裕；2）一季度，国内“稳增长”政策预期偏暖；3）部委角度，年初大多数部委相继发布新一年工作计划，包括部门主导的设计规划蓝图等发布，各地区将陆续公布全年重大项目投资计划；企业角度，部分行业龙头在年初相继发布新一年投资或产品规划；4）地方和中央两会的临近和召开，激起新一轮改革预期等。
我们在1月月报中指出，防疫政策优化后的经济（消费）弱复苏，是驱动今年春季A股震荡向上的核心驱动力。从近期经济高频数据来看，随着“阳康”人数的增多，各地人流正在加快恢复：
1）百城拥堵延时指数于12月24日触底后反弹修复，今年初进一步上行；
2）北京、上海、广州、深圳、成都、武汉等城市地铁客运人次在12月份触底，今年初地铁出行进一步回升；
3）国内执行航班架次自2022年12月起逐步恢复，今年初延续上行；
4）根据交通运输部初步研判，预计今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期（29.8亿人次）的70.3%。
1-2月，由于国内迎来春节和经济数据处于真空期，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏，市场风险偏好也因此持续抬升。短期经济疫后复苏预期难证伪，除非国内疫情再度出现超预期的反弹。
政策层面，近期房地产、平台经济等领域释放暖意，也有利于市场预期的回暖。
1）人民银行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹也表示，“对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。” 我们在前期报告中曾指出，2023年扩内需的主要抓手在房地产和汽车产业链。近期地产领域增量政策的出台和官方发声支持，有利于引导市场预期和信心的回暖。
2）银保监会主席郭树清近期表示，14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决。同时，货币政策将加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本。后续国内“宽信用”政策将进一步发力，而平台经济在内的数字经济领域将逐步迈向繁荣成熟期。
03股市微观流动性改善，北向资金率先反攻
2023年第一周，A股微观流动性出现改善，万得全A日成交额从上周的6000多亿上升至8000亿元上方，两市换手率也向上抬升。
外资率先展开反攻，成为A股本轮行情的重要增量资金。截至1月6日，陆股通渠道的北向资金已连续9周净买入，期间净买入规模超1100亿元，其中本周（1月3日-1月6日）北向资金净买入规模超200亿元。
杠杆资金本周转为净买入，表明内资风险偏好也向上抬升。截至1月5日，A股两市融资余额为1.45万亿元，较上周末增加77亿元，融资买入额占A股成交额比为6.76%，较上周末提升0.58个百分点。
04投资建议：稳增长政策加码，A股春季行情延续
1月份驱动A股指数小幅匍匐上行的驱动力为：“防疫政策优化”后的经济（消费）弱复苏。1-2月，由于国内迎来春节和经济数据的真空期，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。而近期高频数据显示，随着“阳康”人数的增多，各地人流正在加快恢复，国内经济逐渐步入复苏。同时，海外加息放缓、国内“扩内需”政策落地、房地产和平台经济等领域释放偏暖信号等，均是促使市场风险偏好再抬升的驱动力，A股春季躁动行情有望延续。
行业配置上，建议关注三条主线：1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；2）产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。
05风险提示
疫情反复、政策力度不及预期、地缘政治风险等。