产经观察：渡远户外IPO，毛利率下滑，产能利用率下降，新增产能能否被消化？
中国产经观察消息：2022年12月26日，厦门渡远户外用品股份有限公司（以下简称“渡远户外”）更新了招股说明书（申报稿），并回复了第二轮审核问询。渡远户外创业板IPO申请于2022年6月8日获受理，保荐机构为东兴证券股份有限公司。
渡远户外的第二次问询主要集中在其主要产品及核心竞争力、合规经营、实控人和董高监、营业收入及客户、营业成本及供应商、毛利率、存货、产能利用率及募投项目等。其中营业收入及客户、毛利率、合规经营等相关问题在第一轮也被问询过。
产能利用率出现下降
募投扩产后，产能是否可以消化？
渡远户外最早成立于2012年10月，主要从事房车游艇配套产品和水上休闲运动产品的研发、设计、生产和销售。其房车游艇配套产品主要是以小微型水泵为主，其他包括便携油桶、游艇房车专用马桶等产品；水上休闲运动产品主要包括皮划艇、浆板，其他包括船桨等配套产品。
渡远户外此次的三个募投项目中，水上运动用品和房车、游艇配套产品扩产项目，拟花费24,992万元，通过引进高精密的加工设备以及专业生产技术等，建设一个规模化的生产基地以扩大产能，其中水上运动系列产品设计年产能为33.60万条，房车游艇配套产品设计年产能为208.20万件。
图1渡远户外募集资金用途，数据来源：招股说明书（申报稿2022-12-26）
但不得不提及的是，2022年1-6月，渡远户外的产能利用率出现了明显下降，其中房车游艇配套产品产能利用率由94%下降至77%，水上休闲运用产品产生利用率由95%下降至44%。
渡远户外在发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见（以下简称“第二轮审核问询函的回复意见”）中解释，2022年1-6月，公司产能利用率下降且较低主要系其主营业务收入以外销为主，在生产经营环境方面，受到了俄乌冲突、下游消费疲软和国内疫情反复等不利因素影响；新增订单有所下降，因此减少产品产量，导致产能利用率下降等。
其在第二轮审核问询函的回复意见中还表示，这些因素更多是短期不利因素导致的市场需求暂时性下滑，公司下游行业长期向好趋势未改变，并不存在产能过剩情况，也不存在市场空间萎缩的情况，未来能够获取足够订单消化募投项目新增产能。
不过这些短期不利因素的影响到底会持续多长时间，2022年度的主营业务收入是否可以继续保持高增长率，目前还不是定数。
2022年以来经销商、贸易商退出较多
毛利率出现严重下滑
2020年至2022年1-6月，渡远户外各期末经销商数量分别为14家、13家及7家，贸易商数量分别为699家，714家及329家。
渡远户外在第二轮审核问询函的回复意见中表示，2022年1-6月退出的经销商客户在2021年的销售额占主营业务收入比例为2.20%，占比较小。退出主要原因系基于经销商管理考虑和考核情况等因素，未与部分客户续签经销协议，大部分客户仍作为贸易商向公司采购商品。
2022年1-6月退出的自有品牌贸易商客户在2021年的销售额占主营业务收入比例为8.70%，占比不大。退出主要原因系2022年1-6月仅为半年度数据，部分贸易商因系零星采购，每年仅有一两笔订单，而其下单或发货时间在下半年，预计2022年全年退出数量会有较大下降。
但从2020-2022年各年1-6月的贸易商期末数量对比情况来看，2022年1-6月的贸易商期末数量明显出现了同比下降，这对2022年的营收增长来说，似乎并不是一个好迹象。
图2渡远户外自有品牌贸易商客户数变动情况，数据来源：第二轮审核问询函的回复意见
报告期内，渡远户外综合毛利率分别为47.85%、48.46%、38.00%和35.29%，虽然高于同行业可比公司平均值，但不得不说的是，其综合毛利率已然出现了下滑趋势。
渡远户外为了保持报告期内数据的可比性，表示在2020年度、2021年度和2022年1-6月未按照新收入准则，将运输费用调整至主营业务成本的前提下，主营业务毛利率分别为47.68%、51.59%、42.95%和40.53%。
至于2021年度，渡远户外主营业务毛利率较上年度下滑8.64%的主要原因包括，电机、塑料粒子、五金件等主要原材料采购价格上升；毛利率较低的滚塑皮划艇销售占比增幅较大；公司境外销售以美元定价为主，2021年美元兑人民币汇率下跌。
但是当考虑到运输费用的影响后，其主营业务毛利率分别为47.68%、48.68%、38.24%和35.51%。在此基础上，2021年度公司主营业务毛利率较上年度下滑10.44%，可见运输费用也是影响渡远户外毛利率相当重要的因素之一，运输成本对毛利率的侵蚀也似乎不能不考虑。
合规经营问题两次受问询
涉及商标、行政处罚和环保
另外值得注意的是，渡远户外的子公司福建爱的目前仍有尚未了结的诉讼、仲裁事项。招股说明书（申报稿2022-12-26）显示，2019年2月25日，FLO公司以渡远户外子公司福建爱的和土耳其专利商标局为被告向土耳其第一知识产权和工业产权法院（以下简称“初审法院”）提起诉讼，请求确认无效福建爱的注册的第28类SEAFLO商标。
初审法院于2021年4月15日判决驳回了FLO公司的诉讼请求，但2022年4月14日，FLO公司向土耳其地区法院再次提起上诉，请求撤销初审法院的判决并重新审理本案。截至招股说明书签署日，此案处上诉阶段，尚未了结。
美国PENTAIR集团（PNR）旗下品牌SHURFLO，较多媒体和网站将“SHURFLO”中文翻译为“赛福乐”，而渡远户外表示与公司主营业务相关的且名中包含“赛福乐”字样的商标均由其享有所有权，显然易见，“SEAFLO”与“SHURFLO”英文拼写相似，中文翻译雷同。
在此基础上，面对是否会对供应商、客户、消费者等产生误解或混淆的问询，渡远户外在第二轮审核问询函的回复意见中表示其“SEAFLO”商标具备独创性，PNR集团并未对“SHURFLO”品牌进行统一正式翻译为中文“赛福乐”，相关产品不存在使相关公众产生混淆的情形，也不存在因商标、商号或品牌仿冒产生的纠纷。但显然其子公司福建爱的因为商标相似性已经发生了诉讼。
报告期内，福建爱的还存在因非人员密集场所使用不符合市场准入的消防产品逾期未改、报关申报价格的货币单位由人民币错报为美元等发生的两项行政处罚。
图3报告期内，渡远户外子公司福建爱的行政处罚，数据来源：招股说明书（申报稿2022-12-26）
与此同时，渡远户外子公司福建爱的、福建渡远以及康远精密在生产过程中主要排放的污染物包括废水、废弃、噪音和固废，第二轮问询中对此做出了询问，显然渡远户外子公司在生产过程中可能产生的环境污染风险也值得关注。
结语
除了申请IPO募资外，渡远户外毛利率下跌明显，面临外部经济环境的变化和挑战，如何降本增效，保持营收增长，或许也是其短期内需要重点关注的问题之一。而我们也将会持续关注其上市进程。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）