浙商策略：科创板大转折的资金面信号

　　本期关注：

　　1. 资金跟踪：23Q1科创板大转折的资金面信号

　　根据11月24日发布的报告《科创板资金跟踪框架》，我们搭建了科创板高频指标跟踪体系，其中包含了产业资本增减持、北上资金、科创板ETF，股票回购、融资余额变动、产业资本增减持等。

　　其一，北上资金和科创板ETF的净流入对科创板行情有一定领先性；其二，融资余额的变化和科创板行 情相对较为同步；其三，股票回购往往在科创板行情低迷的时候有明显增长；其四，产业资本增减持则 对行情的指示意义较低。

　　本期系统跟踪了科创板22Q4的资金面情况：其一，领先指标，北上资金+科创板ETF的净流入规模大幅 增加，提示23年Q1科创板行情可期；其二，同步指标，融资余额活跃度微降；其三，股票回购规模维 持高位；其四，产业资本净减持规模微降。

　　

　　2. 领先指标：22Q4科创板ETF净流入大幅扩大

　　按照历史规律来看，北上资金和科创板ETF净流入均对科创板行情有一定领先意义（领先一个季度）， 两者加总对科创板行情的指示效果最好。自科创板ETF于2020年Q4发布以来，基本能指导行情的走势。

　　跟踪Q4北上资金和科创板ETF净流入的规模，我们发现整体净流入规模已相较Q3有明显上升。四季度北上资金和科创板ETF累计净流入270亿元，较Q3上升了98亿元。其中，科创板ETF净流入规模明显增加， Q4月累计净流入287亿，较Q3上升了106亿元。

　　按照历史规律，这意味着科创板23Q1行情可期。

　　

　　3. 杠杆资金：22Q4科创板融资规模的增加有所回落

　　按照历史规律来看，科创板融资余额变动与行情板历史走势高度相关。复盘科创板整体行情走势与科创板融资余额，发现2021年以来两者波动高度相关，因此可以将科创板融资余额变动作为板块行情的同步指标予以观测。

　　跟踪22Q4科创板融资余额，我们发现融资规模的增加规模有所回落。2022Q4科创板融资规模增长了4亿元，相较于2022Q3的增幅减少了27亿元。作为同步指标，由于四季度科创板行情平淡，继而杠杆资金的活跃度有所降低。

　　

　　4. 股票回购：22Q4科创板股票回购仍维持高位

　　按照历史规律来看，股票回购往往在科创板行情低迷的时候有明显增长。复盘科创板股票回购金额与行情走势发现：在2021Q1、2022Q1指数走弱时，股票回购金额在下季度均会有明显增长。

　　跟踪四季度科创板股票回购，我们发现整体仍维持高位。22Q4科创板股票回购的金额为11.5亿元，较Q3仅下降了0.6亿元。目前科创板股票回购的规模已经连续三个季度维持在10亿元以上，处于高位。

　　5. 产业资本增减持：22Q4科创板净减持的规模微降

　　按照历史规律来看，产业资本增减持和科创板历史走势整体相关度不高。近年来产业资本多数处于净减持的状态，但就科创板股价走势而言，两者关联度并不算高，如2021年在产业资本减持高峰期间科创板整体上涨。

　　跟踪四季度科创板产业资本增减持情况，我们发现整体净减持的规模略微减少。10-12月科创板产业资本净减持的规模为208亿元，相较Q3下降了4亿元。我们认为产业资本净减持对科创板行情后续的影响较小：一则产业资本增减持和科创板走势相关度不高；二则目前科创板净减持规模也并不高。

　　

　　摘要

　　宏观流动性：

　　1.上周逆回购净投放9750亿元，MLF没有操作；

　　2. 市场利率方面，DR007大幅上升至 2.36%，R007大幅上升至2.79%；

　　3. 十年期国债收益率下降至2.84%；

　　4. 美元兑人民币小幅下降至6.96；

　　5. PSL 11月新增3675亿元。

　　A股市场资金面和情绪面：

　　1.上周A股成交额下降，换手率上升；

　　2. 两融余额小幅下降至1.55万亿；

　　3. 北上资金小幅净流入29亿元；

　　4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；

　　5. 风格 来看，上周中盘股、高PE、高价股、亏损股表现最好。

　　A股和全球估值：

　　目前上证50、沪深300、（10.81亿元）、五粮液（6.97亿元）、中国中免（6.73 亿元）、招商银行（6亿元）、隆基绿能（5.62亿元）、贵州茅台（4.54亿元）、格力电器（4.3亿元）、 天赐材料（2.13亿元）、众生药业（1.81亿元）、以岭药业（1.69亿元）。

　　上周北上资金净流出前十大个股分别为宁德时代（-10.41亿元）、中天科技（-5.51亿元）、比亚迪（- 5.41亿元）、泸州老窖（-5亿元）、国电南瑞（-2.98亿元）、中国国航（-2.48亿元）、伊利股份（-1.5 亿元）、赣锋锂业（-1.46亿元）、山西汾酒（-1.16亿元）、益丰药房（-0.79亿元）。

　　

　　

　　情绪面：股票质押

　　上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为432亿元（+70.16亿元），质押市值占总市值的比例 为1.15%（+0.38%）。

　　

　　情绪面：市场风格变换

　　上周中盘指数、高PE指数、高价股指数、亏损股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指 数涨跌幅分别为0.96%、1.89%、1.54%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为3.9%、1.57%、 0.93%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为1.53%、0.43%、0.68%。盈利风格中， 亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为1.07%、0.26%、0.22%。

　　

　　

　　

A股市场估值

　　

　　主要A股市场指数市盈率

　　上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.31、11.27 、22.58、12.28、24.92、41.04、38.96。过去十年分位数分别为29.2%、30.6%、19.7%、32.3%、 46.5%、15.2%、16.4%。

　　

　　主要A股市场指数市净率

　　上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.25、1.33、 1.68、1.27、2.53、4.34、4.96。过去十年分位数分别为45.8%、12.6%、6.5%、5.3%、36.4%、5.7%、 38.5%。

　　

　　年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

　　今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-1.15%、-2.3%、-25.25%、-3.29%、-13.18%、9.64%、15.17%，

　　受无风险利率影响的比例分别 为-5.79%、-5.21%、-3.03%、-4.5%、-2.89%、-1.96%、-2.06%，

　　受风险溢价影响的比例分别为-12.58%、-14.12%、7.96%、-7.34%、-9.78%、-39.02%、-42.48%。

　　

　　申万一级行业市盈率

　　上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工 （0%）、煤炭 （0%）、有色金属 （0%）、通信 （0.1%）、交通运输 （2%），市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔 （93.4%）、社会服务 （93.2%）、汽车 （88.3%）、 商贸零售 （82.1%）、公用事业 （72.1%）。

　　

　　申万一级行业市净率

　　上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工 （0%）、环保 （0.6%）、建筑装饰 （1.7%）、银行 （2%）、建 筑材料 （2.3%），市净率分位数（十年）较高的行业有美容护理 （88.3%）、食品饮料 （73.8%）、商贸零售 （70%）、电力设备 （67.1%）、国防军工 （52.1%）。

　　

　　申万一级行业PB-ROE

　　从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、家用电器、建筑材料。

　　

　　全球市场估值

　　全球股票市场的市盈率

　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、 韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为20.43、19.78、27.14 、13.87、14.12、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、9.68。过去十年分位数分别为57.2%、32.4%、16.7%、9%、11.7%、12%、3.3%、14.9%、34.1%、6.1%、48%、40.5%。

　　

　　全球股票市场的市净率

　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、 韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.68、3.69、3.81、 1.69、1.57、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、0.98。过去十年分位数分别为79.1%、79.2%、 42.5%、81.1%、8.5%、29.5%、67.3%、15.3%、31.2%、30.8%、86.1%、13.5%。

　　

　　风险提示

　　1.流动性出现较大的波动

　　2.历史估值不具备参考意义