华剑智能IPO，夫妻店的股权转让暗藏玄机，近年海外销售风险激增
中国产经观察消息：浙江华剑智能装备股份有限公司（以下简称”华剑智能”）曾在2020年7月申请深交所创业板IPO，同年8月进入问询阶段，经过两轮问询后，最终于2021年2月主动撤回申请。然而偃旗息鼓一年后，华剑智能又在今年4月向上交所主板发起冲击，并在9月更新了招股说明书。
据披露，华剑智能实控人叶超英、任红夫妇持股合计高达92.4%，在2017年初次成立股份公司时，两人持股更是高达100%，完完全全的夫妻店。仅有的三次股权转让也暗藏玄机，第三股东加入后便发生了三次利润分配，员工持股平台更是亲戚遍地。
作为床垫产业链中的中游企业，海外销售占比超八成。受疫情影响，第一大海外市场土耳其，为保护本土企业对绝大多数进口产品关税进行了调增，美国也多次宣布对原产于我国的商品加征进口关税。以上都包括华剑智能生产产品，不免让人捏把冷汗，本次IPO能成功吗？
公司简介
浙江华剑智能装备股份有限公司成立于2004年8月13日，专注于数控智能床垫弹簧设备的研发、生产和销售，主要产品包括邦尼尔弹簧床垫设备、袋装簧床垫设备和非打结弹簧床垫设备等，应用于床垫弹簧床芯的生产。
华剑智能所处行业上游包括伺服部件、金属材料、机电类、电气元件、传动类、气动元件等生产制造企业，下游主要应用于床垫制造业，最终用户包括家庭用户、酒店业等。
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图片来源：华剑智能招股说明书
本次招股说明书披露，拟募集资金53,197.83万元，主要用于工业园区、研发中心、信息化系统建设以及境内外营销服务网络建设。
数据来源：华剑智能招股说明书
高度集权的夫妻店，暗藏玄机的股权转让
员工持股平台还是家族分利平台？
据华剑智能披露，叶超英直接持有82.91%的股份，为公司控股股东；同时，叶超英通过担任华剑德益、华剑德良执行事务合伙人间接控制公司3.79%、0.59%的表决权。任红直接持有华剑智能5.11%的股份。夫妻二人合计持有92.4%的表决权，为公司实际控制人。
数据来源：华剑智能招股说明书
对于证监会在意见反馈中追问华剑智能历史上存在频繁代持和股权转让的原因，追溯华剑智能3次股权转让发生的背景和价格，其中操作不免让人唏嘘。
第一次股权转让发生在2017年11月7日，因叶超英出资设立的个人独资企业华剑机械厂计划注销，华剑机械厂与叶超英签署《股权转让协议》，将其持有的华剑有限49万元出资额以81.5434万元的价格转让给叶超英。每出资额转让价格为1.66元，转让定价参考转让协议签署前一个月末每股净资产值确定。然而，转让价格明显低于2017年年报数据计算出的每股净资产2.0109元。
第二次股权转让发生在2018年11月26日，华剑有限召开股东会，同意叶超英将其在华剑有限出资额中的320万元、50万元分别转让给华剑德益、华剑德良，以2.55元/出资额的价格分别转让给华剑德益、华剑德良，转让对价分别为816.00万元、127.50万元。对比2018年年报数据计算出的每股净资产2.5962元，与转让价格几乎一致。
第三次股权转让发生在2018年12月28日，叶超英分别与亿群启银、宋益群等相关方签署了《股权转让协议》，约定叶超英将其在华剑有限出资额中的333.50万元、307.50万元以6元/出资额的价格分别转让给亿群启银、宋益群，转让对价分别为2,001万元、1,845万元。对比2018年年报数据计算出的每股净资产2.5962元，与6元/出资额的价格相差甚远，此时的出资价格水份不言而喻。
数据来源：财汇数据
在亿群启银、宋益群作为第三股东入股后，华剑智能开始了三次利润分配。2019年5月17日，华剑有限向股东分配利润1,750.00万元。2020年4月7日，向股东分配利润3,227.75万元。2022年3月10日，经2021年度股东大会审议通过，向股东分配利润2,582.20万元。
据悉，亿群启银的实控人为宋益群，该私募股权公司成立于2018年3月21日，注册地址为浙江宁波，与华剑智能所在同一个省份。成立当年12月便打破了华剑智能“夫妻店”格局，成为第三大股东。此后更是推动了华剑智能三次的分红，是资本操作的力量还是有不为人知的隐秘？
再看华剑德益和华剑德良，华剑智能对外宣称为公司员工持股平台，普通合伙人均为叶超英，有限合伙人均为公司员工。然而，在华剑德益的三十一位股东中，叶子良、叶新星、许志琴分别持有华剑德益0.63%、0.47%和0.38%的出资，叶子良系叶超英之弟，叶新星系叶子良之子，叶新星与许志琴系夫妻关系。刘明洋持有华剑德益0.47%的出资，此外，刘丹还持有华剑德良1.60%的出资，刘明洋系叶超英姐夫，刘丹系刘明洋之女。这错综复杂的亲戚股东，还能让人信服华剑德益和华剑德良仅仅为员工持股平台吗？
海外销售占比超八成，政策风险巨大，国内市场开拓不顺
华剑智能在设立初期，即2004-2005年，是主打国内销售的，也开发了包括喜临门、雅兰、晚安家居在内等客户；2006-2007年，开始着力拓展境外市场，境外销售收入快速提升；2006年开始，境外销售收入超过境内销售收入。在此之后，华剑智能的客户开发重心相对聚焦于境外客户，境外销售收入长期高于境内销售收入。
报告期内，华剑智能海外销售收入分别为17,526.48万元、17,952.00万元、19,728.80万元和11,130.09万元，占主营业务收入的比例分别为83.97%、81.78%、82.21%和73.34%。
分析其国家及地区分布，华剑智能在2019-2022年上半年前五大境外市场分别为土耳其、美国、俄罗斯、越南和波兰。前五大出口目的地的出口金额合计占公司2019-2022年上半年境外销售收入约55%以上。
数据来源：华剑智能招股说明书
能够做强海外销售，通过出口获利对华剑智能来说本应当是一大利好。然而，近年来，海外市场受当地法律法规及政策、政治经济局势、贸易摩擦、市场竞争以及文化等因素影响非常大。
自2018年6月起，美国多次宣布对原产于我国的商品加征进口关税，已公布加征关税清单中包含华剑智能主要产品；2019-2022年上半年，华剑智能来自美国的整机销售收入中分别有1,112.82万元、0万元、1,704.85万元和1,160.37万元被加征关税，占当期公司主营业务收入的比例分别为5.33%、0%、7.10%和7.65%。
此外，报告期内，为降低疫情对土耳其经济的消极影响及保护本国工业，土耳其对绝大多数进口产品关税进行了调整。2019-2022年上半年华剑智能来自于土耳其的整机销售收入分别为1,228.83万元、4,415.36万元、4,450.68万元和938.55万元。2020年加征关税后，华剑智能2020年和2021年来自土耳其的收入有小幅的增长，但2022年上半年对土耳其的整机销售收入较2021年同期下降高达71.10%。据华剑智能解释称，主要是因为土耳其通货膨胀抑制了床垫厂商投资所致，与加征关税无关。
数据来源：华剑智能招股说明书
除了加征关税的影响，持续的俄乌战争也对华剑智能的海外销售造成了一定影响。2022年2月，俄乌冲突爆发，随后美国、欧盟等多个国家、地区和组织宣布对俄罗斯和白俄罗斯进行金融制裁、贸易制裁和技术制裁等。俄罗斯是华剑智能报告期内的第三大出口国，2019-2022年上半年，华剑智能对俄罗斯客户实现整机销售收入分别是1,887.76万元、1,120.59万元、2,945.42万元和582.76万元，占公司主营业务收入的比重分别为9.04%、5.10%、12.27%和3.84%。可见，2022年上半年受到的影响比较大。
华剑智能的客户还有乌克兰、白俄罗斯，虽然对两个国家的销售收入占比不高，但从长期来看，俄乌冲突或局势长期紧张将会损害上述三国的经济发展，减少当地居民对弹簧床垫的需求，进而影响俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯对公司弹簧床垫设备的需求。
近年，华剑智能也意识到海外销售占比过高的风险，采取低毛利的国内市场推广方式。从募集资金用途来看，营销网络建设拟投入金额中，国内营销预计投入金额占比75.66%，营销重心往国内转移。但2019-2021年，国内销售占比长期不到两成，战略转移效果不佳，国内市场开拓看起来不太顺利。
数据来源：华剑智能招股说明书
结语
通过探究华剑智能的发展和海外市场境况，不难发现是抓住了国内人口以及出口政策扶持的红利。但随着经济的发展，人口红利的消失，世界市场的转移，国内外政策的变更，华剑智能后续的发展能否维持住还有待考究。此外，深交所创业板回撤，或许是因为不符合定位，说明技术方面还未得到市场的认可，与竞争对手广州联柔的专利纠纷也值得关注。