裕鸢航空：研发费用占比低于行业均值 业绩增长较快但客户集中度较高

　　近期，裕鸢航空更新招股说明书（申报稿），公司拟在创业板上市，拟公开发行股票不超过2577万股公司股份，总募资约5.35亿元，主承销商为国金证券。

　　近年来，裕鸢航空的业绩增长较快，但公司零部件加工业务毛利率大幅低于行业均值。此外，2022年上半年公司主要设备机械加工业务产能利用率有较大降幅。数据显示，2022年上半年裕鸢航空的产能利用率为60.62%，较2021年下降28.88个百分点。

　　值得注意的是，裕鸢航空研发费用占比虽整体呈现增长态势，但2019年度及 2021年度的研发费用占比均低于行业均值。另外，或受行业特征影响，裕鸢航空的客户集中度较高。

　　业绩增长较快 但毛利率大幅低于行业均值

　　裕鸢航空主要从事航空零部件加工制造业务，产品包括军民用飞机零部件、军民用航空发动机零部件；同时公司还从事燃气轮机零部件的加工制造业务。

　　近年来，裕鸢航空的营业收入及净利润增长较快。数据显示，2020年及2021年，公司分别实现营业收入1.45亿元及2.06亿元，同比增长112.88%、 41.90%；同期归母净利润分别为0.38亿元和0.54亿元，同比增长185.37%、41.42%。

　　2022上半年，公司实现营收0.97亿元，实现归母净利润0.22亿元。

　　

　　图1：裕鸢航空营收、归母净利润

　　然而，公司的主营业务毛利率却呈下降态势。数据显示，2020年-2022年上半年，公司主营业务毛利率分别为48.49%、45.82%和 43.58%，

　　由于公司与同行业可比上市公司业务结构存在差异，可比业务为飞机零部件业务。2019年、2020年及2022年上半年，公司的零部件加工业务毛利率大幅低于行业平均值。以上三个报告期内，裕鸢航空零部件加工业务的毛利率分别低于平均值10.07、4.26及13.62个百分点。

　　

　　图2：裕鸢航空的零部件加工业毛利率与行业其他公司对比

　　研发费用占比低于行业均值

　　研发创新是航空零部件加工制造企业保持核心竞争力的关键。2019年至2022年上半年，裕鸢航空的研发费用占比整体呈现增长态势。数据显示，2022年上半年公司的研究费用占比为8.03%，较上年末提高3.18个百分点。

　　然而与行业相比，裕鸢航空2019年及 2021年的研发费用占比均低于行业均值。数据显示，2019年和2021年，裕鸢航空的研发费用占比分别低于行业均值1.71、2.75个百分点。

　　

　　图3：裕鸢航空的研发费用占比与行业其他公司对比

　　对此，深交所也在问询函中要求公司说明：“公司研发投入少，研发费用率低于同行业可比公司研发费用率均值的原因”。裕鸢航空回复称主要有三大因素：（1）报告期内，公司的研发主要集中在加工工艺创新等方面研发活动，所需要的材料耗用较少；（2）公司的航空零部件加工技术已有一定的基础，现有的研发活动主要是提升、优化，此类研发活动所需投入的人力、物力相对较少；（3）单元体的装配、调试、测试，主要耗费人工成本及一定的燃油等物料成本，成本也相对较低。

　　另值得一提的是，截至2022年6月末，裕鸢航空的研发技术人员为63人，占员工人数比例仅为14%。其中，硕士研究生仅为2人，人数较少。

　　客户集中度较高

　　从行业来看，航空零部件制造业位于航空制造业的产业链中游，下游市场主要为航空器、航空发动机的子系统及整机总装行业，因此下游客户集中度较高。招股书显示，裕鸢航空客户主要集中于中航工业和中国航发下属单位。

　　数据显示，2019-2022 年上半年，中航工业下属单位收入占主营业务收入比例分别为 23.07%、59.81%、68.25%和 77.99%；中国航发下属单位收入占主营业务收入比例分别为 61.68%、34.40%、19.40%和 14.90%，合计占比分别为 84.75%、94.21%、87.66%和92.89%，均超过80%，客户集中度较高。

　　

　　图4：裕鸢航空的主要客户收入占主营业务收入比重

　　未来，若客户经营情况或需求出现较大变化，或公司产品不能满足客户要求，导致与主要客户合作关系发生变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　客户方面，目前，公司下游军工客户具有项目结算时间较长、年度集中结算等特点，导致公司报告期内应收账款金额较大。数据显示，公司应收账款账面价值分别为3404.08 万元、8569.40 万元、11096.44 万元和 13183.93 万元，占流动资产的比重分别为 48.37%、56.37%、55.08%和 57.27%，占比均超过45%，占比较高。