近三成净利来自政府补助，达梦数据能否撑得百亿估值？
12月22日，武汉达梦数据库股份有限公司（以下简称“达梦数据”）科创板IPO的首发申请将上会。在“国产数据库第一股”的呼声下，达梦数据自称100%自主研发给了市场很大期待，相关方更是给出公司500亿元的估值。
金融投资报记者注意到，达梦数据业绩在IPO前夕出现了爆发式增长，而高增长业绩背后来自政府补助则接近净利的三成。与此同时，随着公司营收规模的扩大，也“堆积”了不少应收账款。
（据公司招股说明书）
政府补助占净利近三成
招股书显示，达梦数据成立于2020年11月，公司是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。据了解，公司向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品等一系列数据库产品及相关技术服务，其列出的客户名单中证监会、上交所、深交所都在其中。
达梦数据也被称为“国产数据库第一股”，根据赛迪顾问及IDC发布的报告显示，2019年至2021年公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。根据可参考的中望软件、金山办公等软件企业，它们的市盈率均在百倍左右。以公司2021年4.44亿元的归母净利润来算，若成功上市，市场给达梦数据的估值超过500亿元。此次IPO，公司拟募资23.51亿元，其中8亿元用于达梦中国数据库产业基地，6.03亿元用于达梦研究院建设项目，6.95亿元用于存量项目升级，还有2.53亿元用于新一代数据库项目建设等。
值得注意的是，达梦数据的业绩似乎掺了不少水分，公司收入不仅在IPO前夕出现暴增，其收入增长趋势与销售费用走势也产生了背离。
招股书显示，2019至2021年，公司实现营业收入3.01亿元、4.5亿元、7.43亿元，同比增速分别为38.81%、49.26%、65.04%；同期净利润分别为8374.6万元、1.44亿元、4.38亿元，同比增速分别为202.41%、67.20%、204.59%。由此可见，公司在上市前夕业绩出现明显暴涨。
与此同时，公司销售费用分别为9565.11万元、1.35亿元、1.71亿元，销售费用率分别为31.71%、30.05%、22.95%，报告期内公司销售费率出现大幅下降。对比来看，而同期收入增速分别为38.81%、49.26%、65.04%，二者增长速度并未保持一致。
值得一提的是，由于补贴收入在2021年较大的释放，导致达梦数据补贴收入占净利润之比为三成。
报告期内，公司税收返还及优惠政策所涉及的金额分别为3703.90万元、6793.40万元和1.12亿元，占营业收入比重分别为12.28%15.09%和15.08%。同时，公司计入当期损益的政府补助金额分别1586.8万元、2451.16万元、1.31亿元，占营业收入比重分别为5.26%、5.44%、17.67%，占同期净利之比为18.95%、17.03%、29.95%。
因此，若未来国家对基础软件行业的扶持力度及相关政策有所调整或出现其他原因导致公司不再满足享受上述税收优惠的条件，则将对公司的经营业绩和盈利水平产生一定程度的影响。
实控人控制权受质疑
事实上，随着公司营收规模不断增大，达梦数据应收账款余额也将逐年增加。另外，公司实控人不仅持股比例远低于第一大股东，其受托表决权获得的控制权也备受质疑。
据了解，达梦数据软件产品使用授权业务终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域。2019年至2021年，公司软件产品使用授权收入占主营业务收入比重分别为69.32%、82.42%、86.57%。与此同时，公司经营活动产生现金流量净额分别为1.01亿元、2.55亿元、2.83亿元，占同期净利润的比例分别为120.03%、177.07%、64.56%。也就是说，在公司营收高速增长的背景下，其经营活动产生现金流量净额却仿佛踩下了“急刹车”。
招股书显示，报告期各期末，达梦数据应收账款余额分别为9627.90万元、1.55亿元、3.48亿元，占营业收入的比例分别为31.92%、34.44%、46.88%，应收账款账龄主要为一年以内。由此可见，2021年应收账款增速为125%，而营收增速仅为65%。另外，从公司应收账款金额前五大客户情况来看，前五大客户2021年末应收账款账面余额为1.70亿元，占总应收账款余额比例为48.95%。
另外，从股权结构看，公司实控人持股比例远低于第一大股东。招股书显示，公司实控人为冯裕才，但其直接持股比例为10.1872%，而第一大股东中国软件为25.2105%，持股比例远超实控人。对此，上交所也在问询中提及，上市后中国软件是否可能谋求公司控制权，公司目前的股权结构、实控人控制的股份安排、相关承诺能否有效保证公司控制权结构、公司治理和生产经营的稳定等问题。
同时，由冯裕才担任执行事务合伙人并实际控制的梦裕科技、曙天云、得特贝斯、数聚云、惠梦源、数安科技、梦达惠佳、数聚通分别拥有发行人8.9754%、4.5614%、4.3304%、3.5767%、2.9163%、1.4281%、1.1509%、1.1456%的表决权，冯裕才通过上述由其实际控制的合伙企业合计控制发行人28.0847%的表决权。此外，冯裕才通过与韩朱忠、周淳等管理团队的一致行动关系，实际控制发行人2.2807%的表决权。
综上所述，冯裕才合计实际控制发行人股东大会40.5527%的表决权。对于这种受托表决权方式其控制权是否稳定，均是监管及投资者均关心的问题。