半年卖房狂赚4.6亿，“中芯系”又出一个晶圆代工IPO！

　　近期半导体行业的热议不断！

　　巴菲特于三季度豪掷41亿美元建仓全球代工龙头台积电的消息，又带动了半导体板块走了一波上涨行情。

　　不过，下游的消费电子需求端增速疲软现象仍没有改善，半导体板块很难迎来大行情。

　　事实上，摩根大通对台积电明年上半年的运营也并不乐观，预计第一季、二季度的营收将分别环比下降9%、12%。

　　龙头企业尚且如此，二线晶圆厂商的日子就更不好过了，各大晶圆厂们纷纷寻求上市募集资金建厂。

　　近日，绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（以下简称：中芯集成）通过了科创板上市委会议并提交注册，距离上市又近了一步。

　　

　　来源：科创板网站

　　本次发行上市，海通证券为主承销商，华泰联合证券、兴业证券为联席主承销商，公司拟向社会公开发行不超过16.92亿股股份，募资125亿元，按此推算，公司初步的发行市值约500亿元。

　　下面来看看中芯集成是什么来头！

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　　中芯国际撑腰

　　中芯有限成立于2018年3月，由越城基金、中芯控股和盛洋电器共同出资设立。

　　其中，中芯控股是中芯国际旗下全资的投资公司，越城基金的背后则是绍兴市政府。

　　2017年下半年，中芯国际根据自身的战略规划，看好MEMS和功率器件的未来发展前景，希望借助外部投资与合作方共同发展MEMS和功率器件业务。

　　在寻求合作方的过程中，中芯国际与规划大力发展半导体产业的绍兴市政府一拍即合，于2017年12月签署了《合作框架协议》。

　　中芯国际将MEMS和功率器件相关的生产设备转让至中芯有限，相关的知识产权也一同授权许可中芯有限使用，共涉及微机电及功率器件（MEMS &； MOSFET &； IGBT）相关的573项专利及31项非专利技术。

　　不过，根据《知识产权许可协议之补充协议》，于2024年3月20日后，中芯国际将不再对限制竞争期限进行续期，届时存在与公司从事同类/相似业务的可能。

　　

　　在中芯有限经营满3年之后，公司便开始着手启动IPO。

　　2021年6月，“中芯有限”整体变更为股份有限公司，同年7月，中芯集成向浙江监管局提交IPO辅导备案申请文件；2022年6月，中芯集成正式提交科创板IPO申报稿，如今已提交注册稿。

　　自成立以来，公司共进行了2次增资、4次股权转让及1次减资。截至目前，中芯集成仍无控股股东及实际控制人，越城基金、中芯控股分别持股22.70%、19.57%，均无法控制股东大会的决议或对股东大会决议产生决定性影响；公司董事会由9名董事组成，其中越城基金提名2名董事，中芯控股提名2名董事，任一股东均无法决定董事会半数以上成员的选任。

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　　能值500亿？

　　与中芯国际一样，中芯集成也是一家晶圆代工企业。不过，前文也有提到，中芯集成主要从事MEMS和功率器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，两家企业暂时还未形成明显的竞争关系，从规模和技术来看也不是一个级别的。

　　中芯集成的工艺平台涵盖超高压、车载、先进工业控制和消费类功率器件及模组，以及车载、工业、消费类传感器，主要应用领域覆盖智能电网、新能源汽车、风力发电、光伏储能、消费电子等行业，是国内少数提供车规级芯片的晶圆代工企业之一。

　　近年来，功率器件在新能源汽车领域的应用大幅增加，覆盖动力系统、安全配置、电动门窗及后视镜、人车交互系统等汽车电子系统。

　　此外，充电桩是功率器件另一大增量。据统计，2016年至2021年，我国公共充电桩和专用充电桩的保有量由5.88万个增长至114.7万个，呈爆发式增长，带动了核心零部件IGBT、MOSFET等功率器件的市场需求。

　　根据Yole预计，2026年全球IGBT市场规模将达到84亿美元，MOSFET市场规模将达到95亿美元，而中国拥有全球最大的IGBT消费市场以及MOSFET消费市场，分别占全球相应市场规模的39%、38%。

　　

　　

　　从全球范围看，功率器件市场相对较为分散，市场集中度低。2021年，中芯集成的功率器件全球市场份额为1.56%，其中，MOSFET占全球MOSFET市场份额为1.39%；IGBT占全球IGBT市场份额为0.62%，相较于头部厂商，公司的市场份额较低。

　　

　　

　　（全球功率器件市场竞争格局，问询函回复公告）

　　

　　目前，中芯集成仅拥有一座8英寸晶圆代工厂，2021年公司的产能为89.80万片，产能利用率、产销率分别为93.36%、92.20%。

　　据Chip Insights发布的《2021年全球专属晶圆代工排行榜》，中芯集成的营业收入排名全球第十五、中国大陆第五。

　　值得注意的是，在该排行榜中，正在冲刺科创板的华虹半导体（按华虹集团排名）、晶合集成分别排名全球第五、第十一，据笔者测算，其发行总市值分别约为720亿元、380亿元。

　　相比之下，中芯集成的500亿市值略显高估，即便公司的车规级芯片制造能力较为稀缺，恐怕也难以支撑起如此高的估值。

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　　预计2026年实现盈利

　　经营成果方面，2019年-2021年，中芯集成的营收由2.7亿元增长至20.24亿元，年均复合增速约173%，2022年上半年营收20.31亿元，已超上年全年水平；不过，报告期内，公司的归母净利润累计亏损将近40亿元，至今仍未实现盈利。

　　

　　对于持续亏损的原因，公司表示，由于报告期内公司生产线建设及扩产过程中无法及时形成规模效应，在短期内面临较高的折旧压力，公司产品结构尚待优化、成本尚需进一步管控，且研发投入不断增大。

　　截至2022年6月30日，中芯集成共拥有2881名员工，其中研发人员共372名，占比12.91%。报告期内，公司研发投入累计超14亿元，各期研发费用率由63.87%降至18.78%，但整体高于可比上市公司的研发费用率水平。

　　

　　具体来看，公司的主营业务收入主要来源于晶圆代工中的功率器件，其收入占比由2019年的67.54%上升至2022年上半年的81.73%，而MEMS收入占比则由24.57%降至9.93%，此外公司还有少量的封装测试及研发服务收入。

　　

　　从晶圆代工业务来看，按下游应用终端分类，消费电子领域收入占晶圆代工收入比例分别为78.53%、89.45%、71.75%及59.15%，整体呈下降趋势。公司表示，目前正在对景气度较高的汽车和工业应用领域进行重点布局。

　　公司MEMS应用领域以消费电子为主，占比达90%左右；报告期各期，公司功率器件在工业电子和汽车电子应用领域的收入由5183.36万元增至5.62亿元，收入占比则由29.28%波动上升至44.57%，收入规模不断提升。

　　

　　由于中芯集成的成立时间尚短，前期晶圆厂固定投资金额较大，目前公司的毛利率仍为负数。

　　

　　报告期各期，公司主营业务毛利率由-185.79%升至-2.57%。其中，晶圆代工业务的毛利率由-199.47%升至-1.65%。

　　可以发现，随着产能快速提升，产品的单位成本呈现下降趋势，毛利率于2022年上半年已接近转正。

　　

　　基于公司目前的经营状况及市场环境，预计2022年全年可实现的营业收入约为44亿元至47亿元，同比增长约117.40%至32.22%；预计可实现的归母净利润约为-13亿元至-11.5亿元，同比变动-6.94%至5.20%。

　　据测算，在不进行其他资本性投入增加生产线的前提下，中芯集成预计2026年可实现盈利，其中，预计一期晶圆制造项目（含封装测试产线）整体将在2023年10月首次实现盈亏平衡，二期晶圆制造项目将于2025年10月首次实现盈亏平衡。

　　值得一提的是，除晶圆厂业务外，公司还搞起了“副业”。

　　2019年、2021年，绍兴市政府向公司的控股子公司中芯置业、中芯置业二期出让了2块集成电路制造产业人才配套用地的国有建设用地使用权，用于开发建设员工配套用房。

　　2022年1-6月，公司的房地产销售收入为4.6亿元，占营业收入比例高达23%，预计2022~2024年房地产销售收入将分别为5.7亿元、6.5亿元及1.3亿元。

　　

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　　结语

　　众所周知，半导体制造行业，尤其是晶圆代工行业，从前期产线建设、设备投入到工艺研发，都需要大量的资金投入，大多数企业的资金实力根本无法满足动辄数十亿甚至上百亿美元的生产线投入，况且投产后还需经历产能爬坡阶段，企业可能要面临很长一段时间的亏损，因此才建立了较高的行业壁垒。

　　对于晶圆厂来说，目前行业受到高度重视，且近两年的成长性较高，当前确实是一个上市的好时机。中芯集成脱胎于行业大佬，近年来保持大量的研发投入，在技术和资金方面具有一定的竞争优势。不过，对于二级投资者而言，500亿市值还是偏高估，其性价比有待考量。