美腾科技：60%高毛利撑不起希望 逆“双碳”风口、价格战白热化、关联企业风险不断丨IPO黄金眼
产品覆盖80%头部煤炭企业的工矿业智能装备提供商美腾科技，目前正在进行IPO的最后冲刺。
图/Wind
2022年11月21日，美腾科技在科创板开启了招股环节，公司此次IPO拟募资5.09亿元，其中1.21亿元用于智能装备生产及测试基地建设项目，8842万元用于智慧工矿项目，1.7亿元研发中心建设项目，剩余1.3亿元全部用于创新与发展储备资金项目。
就目前来看，专注于智能干选设备及工矿业智能化产品的美腾科技，确实收获了一众煤矿头部企业客户，但在利润空间持续被压缩下业绩已经开始出现波动，应收账款、现金流压力也有放大趋势。
展望未来，行业竞争持续加剧叠加关联企业风险不断，美腾科技想要迎回业绩增长仍有较大不确定性。
募资使用计划 图/招股书
01
覆盖80%头部煤企的“小巨人”
美腾科技是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，自成立以来便专注于智能干选设备及工矿业智能化产品的研发、设计、制造和销售。
目前主要产品包括智能装备、智能系统与仪器两大分类：
（1）智能装备：煤炭智能干选设备、XRT矿物智能干选设备、智能粗煤泥分选设备、智能梯流干选机（TGS）；
（2）智能系统与仪器：智能系统、智能仪器、信息管理系统
图/招股书
智能装备、智能系统与仪器几乎支撑起了美腾科技的全部营收规模。
2019-2021年及2022上半年，智能设备营收营收占比分别为91.09%、66.73%、70.11%和66.64%，智能系统与仪器贡献营收比重分别为5.04%、29.09%、23.59%和25.93%。
公司其他业务收入占比较小，报告期内占主营业务收入的比重分别为3.88%、4.18%、6.30%和7.43%，主要包括备件销售、运营服务、设备租赁及运维服务等。
图/招股书
目前公司产品大范围覆盖了头部煤矿企业，客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有大中型煤炭集团下属企业。根据中国煤炭工业协会发布的《2021中国煤炭企业50强名单》，美腾科技已累计向前10强煤炭企业或其下属单位中的8家提供服务，前20强煤炭企业或其下属单位已累计覆盖12家。
同时，公司还获工信部“专精特新‘小巨人’企业”称号，也是《工业应用软件（工业APP）质量要求》国家标准、《X射线智能分选机》行业标准、《智能化选煤厂通用技术规范》和《干法选煤技术规范》两项团体标准的参与编制单位。
不过，行业竞争的逐步加剧正使得美腾科技业绩出现明显波动。
02
竞争加剧导致业绩下滑
财务问题也频频显现
竞争加剧引发的毛利率下滑，使得美腾科技2021年净利润出现下滑。
招股数据显示，美腾科技2019-2021年及2022上半年分别实现营收2.41亿元、3.21亿元、3.84亿元和1.8亿元，呈现较为稳定的增长。
不过目前看来，竞争对手正通过低价、加大市场营销等方式参与竞争，随着市场竞争的不断加剧，公司主要产品TDS的售价有所下滑。
从订单签订口径看，2019-2021年和2022上半年，公司主要产品两产品TDS的平均销售单价（含税）分别为646.58万元、630.64万元、571.43万元和551.20万元，呈现持续的下降趋势。相应的，公司综合毛利率分别为65.56%、62.93%、57.48%和55.96%，同样呈下降趋势。
主营业务毛利率 图/招股书
此背景下，公司2019-2021年和2022上半年归母净利润分别为6328.41万元、9174.69万元、8594.48万元和5457.5万元，2021年已然出现下滑。并且，公司各期的政府补助分别高达1552.74万元、2732.52万元、2460.19万元和2531.07万元，占据着净利润规模的较大比重，刨除后公司业务盈利能力还将有明显下降。
不仅如此，美腾科技在应收账款、现金流等方面的压力也在不断增大。
2019-2021年及2022上半年期末，公司的应收账款账面余额分别为9519.54万元、1.19亿元、2.19亿元、2.13亿元，公司应收账款余额和合同资产余额合计占各期营业收入的比例分别为 39.43%、48.78%、67.85%和 143.31%，占营业收入比例不断上升。
其中1年以上应收账款账面余额分别为1509.67万元、4099.57万元、7103.55万元和7368.09万元，占各期末应收账款余额比例分别为15.86%、34.39%、32.44%和34.53%，应收账款账龄不断变长。对应的坏账准备分别为554.82万元、981.64万元、1,796.78万元和1790.33万元，也出现明显增加趋势。
图/招股书
而且截至2022年9月30日，公司报告期各期末应收账款（含合同资产）期后回款比例分别为94.49%、72.19%、49.31%和22.25%，期后回款比例也不断降低。
公司2019-2021年及2022上半年经营活动产生的现金流量净额，分别为145.16万元、1977.98万元、3634.90万元和2115.95万元，占各期净利润比例仅分别为2.29%、21.56%、42.29%和38.79%，远小于净利润规模。
展望未来，下游行业需求不确定和行业竞争态势加剧，会继续给美腾科技业绩带来压力。
03
产业链多点“狙击”
未来发展成疑
首先，公司高度依赖的煤炭行业，在“双碳”趋势下行业受影响较大。
目前公司服务客户以煤炭领域的生产企业为主，2019年度至2020年度公司主营业务收入全部来源于煤炭行业，2021年度和2022年1-6月公司来自煤炭行业的主营业务收入占比分别是94.56%和99.99%。
受“碳达峰”、“碳中和”影响，中长期来看我国煤炭消费总量及煤炭消费比重均将下降。公司存在下游行业单一的风险，如果煤炭行业因宏观经济形势、行业政策出现重大不利变化，将对公司的经营产生不利影响。
其次，智能干选产品市场渗透也面临不少的问题。
在煤炭洗选领域，存在跳汰、动筛、浅槽、旋流器等传统湿法选煤产品、以干选机为代表的新产品。根据公司调研，目前主流的分选方法为湿法选煤，总占比为95.76%；干法选煤总占比为4.24%，其中智能光电选占比为3.25%，传统风选占比为0.99%。公司的TDS产品应用于中国市场不到七年，智能干选产品目前在国外煤炭分选领域未实现规模应用。
另外，公司的TDS产品主要应用于动力煤25mm以上粒度级的分选，以及搭配TGS产品实现25-6mm区间粒度级动力煤的分选，其中25mm以上粒度级动力煤在国内普遍需要分选，25-6mm区间粒度级动力煤约50%需要分选。TDS产品在炼焦煤分选方面仅可应用于预排矸。
如果新产品在分选精度、成本和使用寿命等方面不能持续提升并体现出明显优势，可能导致新产品的市场拓展放缓。同时，传统产品也可能通过技术变革，使新产品的、霍里思特、唐山神州机械集团有限公司、山东博润工业技术股份有限公司、安徽中科光电色选机械有限公司、河北玖河精密机械制造有限公司等多家企业，已陆续进入该市场参与竞争，市场竞争已逐步加剧。公司当前产品价格被迫下行的趋势，未来较长一段时间都很难扭转。
然而，这些还并不是美腾科技要面临的全部问题，尾大不掉的关联企业风险，还在公司未来发展路上埋了不少坑。
04
雪上加霜
关联企业风险不断
大地公司，与美联科技有着千丝万缕的联系，是公司长期发展路上的“隐雷”。
首先，美腾科技和大地公司存在股权关系，且双方董监高人员存在任职交叉或持股交叉情况。
截至招股意向书签署日，大地公司持有发行人12.892%股份，为公司的关联方和主要股东之一；李太友持有大地企管1.0316%的出资额。
美腾科技关联方谢美华、王冬平、刁心钦和邓晓阳也存在直接或间接持有大地公司股份的情形，并且谢美华、王冬平、刁心钦、曹鹰和邓晓阳还存在在大地公司及其关联方任职的情形。
其次，双方有不低比例的关联销售。
报告期内，美腾科技向关联方销售的总金额分别为6424.32万元、3823.74万元、3556.08万元和3972.10万元，占当期营业收入的比例分别为26.61%、11.89%、9.27%和22.03%。
截至2022年9月30日，美腾科技在手订单（含税）金额合计为7.19亿元，其中与大地公司的在手订单（含税）金额仍有6474.62万元，占比9.01%。
而且，双方拥有共同客户，且贡献营收比例非常高。
2018年至2022年6月共同客户占收入的比例分别是49.18%、42.77%、45.84%、44.86%和49.94%。2018年至2022年6月期间通过关联销售和共同客户形成的营业收入占比分别为71.39%、69.37%、57.74%、54.13%和71.97%，比例非常高。这意味着，一旦双方合作出现问题，对各自经营都会有较大影响。
此外，大地公司对于旗下与美腾科技业务相似的德通电气，已经丧失了控制权。
招股资料显示，大地公司旗下与美腾科技业务相似的有两家企业，其中生产粗煤泥分选机的奥尔斯特已于2017年停止业务。但是做工矿智能系统的德通电气，不仅没有停止，而且在2022年9月20日公告中表示已经控股股东位置让给了另一家上市企业云鼎科技（000409.SZ），为公司后续发展之路再添一个竞争对手。
综上而言，无论是下游行业需求紧缩、行业横向竞争加剧、智能干选产品渗透问题还是关联企业种种风险来看，美腾科技即便获得公开资本力量加持，想要发展一帆风顺，着实有些困难。