巨头走了博雅科技来了中低端存储芯片掘金之路能走多远？

　　拟在科创板上市的珠海博雅科技股份有限公司（以下简称“博雅科技”），主营NORFlash存储芯片业务，产品应用于消费电子、工业控制、通信和物联网等领域。

　　公司虽然也身处芯片设计行业，但其主要收入来源于NOR Flash中低端市场产品，具有毛利率低、单价低的特点，国际巨头为适应市场对NOR Flash芯片的性能和功能迭代速度的需求，则纷纷退出了这一市场。而博雅科技拾起巨头们“放弃”的行当，若无法推出适应市场需求的新技术、新产品，这条路还能走多久？

　　掘金中低端市场产品单价四毛八

　　报告期内（2019年-2021年），博雅科技分别营收1.2亿元、1.7亿元和2.6亿元，净利润分别为-1119万元、2591万元、4518万元。

　　公司的业绩在2020年及2021年有了明显增长，从收入构成来看，这主要源于NORFlash产品销量的上涨，对应的销量分别达到3.5亿颗、5.4亿颗，增幅分别为32%、53%。

　　平均单价上，NORFlash报告期内的售价分别为0.44元/颗，0.47元/颗，0.48元/颗，2020年及2021年的增幅分别为7.07%、1.57%，略微上涨但平均单价依然较低，而这与其产品的行业属性及结构有关。

　　目前，存储器芯片市场由DRAM、NAND Flash和NOR Flash等细分市场组成，其中前两者占据了主要市场份额。2021年全球半导体存储器市场规模约为1538亿美元，DRAM和NAND Flash便占据了超过90%的市场份额，公司所属的NOR Flash市场规模相对较小。

　　与此同时，全球NOR Flash市场78%以上的份额已由华邦、旺宏、兆易创新（603986.SH）、赛普拉斯以及美光等国内外大型厂商占据，博雅科技成立时间不长，在整体规模、资金实力、销售渠道等方面仍与行业龙头企业存在一定差距，面临的竞争激烈程度可见一斑。

　　不过，公司此时有能力筹谋上市，自然也是在行业中找到了自己的发展方向。

　　集成电路行业属于技术密集型行业，技术及产品迭代速度较快，加之DRAM、NAND Flash需求爆发，国际存储器龙头纷纷退出中低端NOR Flash市场，产能让位于高毛利的大容量NOR Flash，或转向DRAM和NAND Flash业务。如美光和赛普拉斯便分别于2016年和 2017年开始退出中低端NOR Flash存储器市场，进而转向高端NOR Flash和NAND Flash市场。

　　当龙头纷纷转向高端NOR Flash市场后，被剩下的中低端市场竞争压力便分散了不少，而博雅科技的产品也正是以中低端为主，可以抢占巨头们“剩下”的地盘。

　　根据招股书，2019年-2021年，从收入构成上来看，公司中小容量产品收入占比分别为83%、89%和88%，占比较高且贡献了主要的收入增量；从销量构成上来看，公司小容量产品销量占比从2019年的51%增至2021年的70%，销量增速最快。

　　中小容量NOR Flash产品本身单价较低，而公司超过八成的收入均来源于此类产品，这也形成了相对较低的毛利率。

　　报告期内，公司的毛利率分别为9%、24%、34%，有所上涨，但仍低于同行24%、27%、41%的均值。对此，公司在招股书中表示，因成立时间较短，规模相对较小，与同行业上市公司相比，在晶圆采购和产品销售价格两端均不具优势所致。

　　研发费用约五成用于职工薪酬核心人员跳槽

　　从行业发展来看，存储芯片行业或进一步迎来结构性变化，公司收入依赖中小容量产品，在未来或面临可持续发展变数。为应对产品升级迭代的风险，公司也在持续对研发进行投入。

　　报告期内，公司研发费用分别为1501万元、1441万元、3074万元，占营收的比例为13%、9%、12%，高于行业11%、8%、8%的均值。

　　从研发费用的结构来看，有五成左右为职工薪酬，占研发费用的比例分别为49%、59%、44%。另外，还有极少部分的股权支付费用，分别占比5%、0.6%、0.6%。

　　公司一半的研发费用用于职工薪酬相关，但似乎仍难留住人才。

　　根据招股书，报告期前后，张亦锋、刁静、朱可可、廖永亮、杨小龙相继离职，这些人均在公司股权激励行列。其中，朱可可为公司研发副总监，于2018年8月离职后，再于2019年11月回到公司工作。

　　公司在招股书中对张亦锋也作了简单介绍，其为公司原副总经理，曾持有横琴博济（公司员工持股平台）14.71%的股份，间接持有公司2.5%的股权比例。其于2019年1月离职，后入职利扬芯片（688135.SH）。

　　根据利扬芯片2022年半年报，张亦锋任董事、总经理、核心技术人员职位，持有利扬芯片4.74万限售股，在其前十名有限售条件的股东之列。另据利扬芯片招股书，张亦锋拥有高级工程师职称，其在半导体集成电路行业从事研发和管理工作近20年，对晶圆制造、IC设计和集成电路测试等全产业链领域有丰富的实践经验。

　　值得关注的是，张亦锋跳槽的利扬芯片，为博雅科技前五大供应商之一，同时，公司也存在供应商采购集中度较高的现象。

　　报告期各期，公司向前五名供应商合计采购金额占比分别为90.95%、91.46%及91.72%，占比相对较高。其中，晶圆代工主要向华力采购，报告期各期向华力采购金额占比分别为63.9%、66.13%和 63.23%，采购相对集中。与利扬芯片发生的关联采购占营业成本的比例则分别为6.47%、4.68%、4.05%。

　　公司的供应商包括晶圆代工厂、晶圆测试厂、芯片封测厂等，而基于行业特点，符合行业内公司技术及代工要求的供应商数量较少，供应商采购集中度高似乎是行业共性。如兆易创新、普冉股份（688766.SH）在2021年对前五大供应商的采购占比分别为79%、92%。

　　此轮IPO，公司拟募资7.5亿元，用于NOR Flash 芯片升级及产业化项目、微控制器及周边配套芯片开发及产业化项目、研发中心建设项目等，其中，有1.1亿元用于补充流动资金，不过从公司财务指标来看，其流动性良好。报告期内，公司的资产负债率分别为56%、33%、11%，流动比率为1.69倍、2.53倍、9.66倍。