安琪酵母背后的宏裕包材：净利润直线下降 超三成营收依赖大股东

　　近日，湖北宏裕新型包材股份有限公司（以下简称宏裕包材）发布公告称，已向北交所报送了首次公开发行股票并上市的申报材料。

　　为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，申请在全国中小企业股份转让系统股票停牌。

　　据鳌头财经了解，宏裕包材曾于2020年8月向创业板提交上市申请，其后于2021年底因经营环境发生较大变化而撤回申请。2022年10月27日，宏裕包材转战北交所，再度冲刺IPO。

　　那么，此次宏裕包材转战北交所IPO能否成功？又将面临哪些难题？

　　研发投入严重不足，所处行业市场较分散

　　宏裕包材成立于1998年11月3日，是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品等包装产品的研发、生产和销售的企业，是向食品、酵母、调味品、医药等企业提供包装材料的综合供应商。

　　宏裕包材表示，食品、日化、医药行业的包装技术要求门槛较高，高端技术包装方式被外资垄断程度高，公司通过核心技术打造，形成了一定的技术优势逐步实现替代。

　　然而，结合研发费用分析，可以看出宏裕包材的研发投入与专利产出并不成正比。

　　据招股书披露，2019-2021年以及2022年1-6月（简称报告期），宏裕包材的研发费用分别为1551.39万元、1826.6万元、1898.48万元和1097.91万元，占营业收入的比重分别为3.42%、3.50%、3.22%和3.26%。其中近八成用于材料费。

　　与可比同行业公司研发费用率均值相比，宏裕包材长期也处于较低水平。

　　

　　可见，研发投入甚少，其所投并无新发明专利产出。

　　据悉，宏裕包材目前仅拥有54项实用新型专利和7项发明专利，其中这7项发明专利均为2018年及以前申请，即2018年以后虽有新型专利被推出，但并无新的核心发明专利产出。

　　另外，覆盖食品饮料、医药行业和日化个护行业的意大利高利尔（GOGLIO）和安姆科集团（Amcor）国际包装公司，仍在全球及国内高端包装行业占据主导地位。

　　而在国内包装市场中，塑料包装行业较为分散，企业数量众多，多数企业规模较小且集中于传统包装行业，尚无绝对龙头出现，行业技术壁垒与下游客户的产品要求相关度高。

　　不难看出，由于国内包装行业市场分散，也意味着宏裕包材将面临更残酷的市场竞争，如何不断提高市场占有率也会是其重点思量的方向之一。

　　客户集中度高，仍存关联交易

　　客户集中与关联交易是宏裕包材的一大难题，其招股书中多次标注风险提示。

　　报告期内，宏裕包材实现营收分别为4.54亿元、5.21亿元、5.90亿元和3.37亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4701万元、7067万元、3696万元和2626万元。

　　其中宏裕包材来自前五名客户的销售收入合计分别为3.56亿元、3.79亿元、4.01亿元和2.19亿元，占主营业务收入的比例分别为78.34%、72.77%、68.03%、64.85%，客户集中度较高。

　　对此宏裕包材也坦言，由于为客户定制化生产、配套服务的经营特点，公司已与下游客户建立了多年稳定的战略合作关系，导致公司存在客户较为集中的情况。

　　

　　值得关注的是，报告期内宏裕包材超三成营收来自第一大客户安琪集团。相关销售金额分别为1.68亿元、1.86亿元、1.77亿元和9411.86万元，占营收比例分别为36.93%、35.71%、30.07%和27.93%。

　　根据招股说明书显示，安琪酵母 （600298.SH） 直接持有宏裕包材65%股权，为公司的控股股东；宜昌市国资委为公司实际控制人。

　　宏裕包材招股书中也重点提示了关联交易占比较高的风险，并称在可预见的未来公司与安琪酵母及其关联方之间的关联交易将持续存在。

　　而在关联采购和关联担保方面，宏裕包材也存在向控股股东安琪酵母及其关联方采购保健品及面膜等产品和资金担保的情况。

　　由此可见，宏裕包材的营收、利润、资金担保等重大经营事项，无不出现大股东关联方的身影，那公司的独立性从何体现？而且公司的增资、转让、分红等事项是否与安琪酵母存在隐形约束条款还不得而知。

　　应收账款回收困难，存货跌价准备额增加

　　报告期各期末，宏裕包材应收账款账面价值分别为7985.25万元、7621.32万元、9246.51万元和1.08亿元，占各期期末流动资产的比例分别为48.42%、35.85%、30.11%和36.08%。

　　其中前五大客户的应收账款余额占比分别为80.50%、66.50%、59.99%和66.09%。

　　在应收账款不断增长的趋势下，宏裕包材坏账准备整体也呈上扬。招股书显示，报告期各期末其坏账准备余额分别为440.70万元、411.66万元、497.23万元和578.69万元。

　　而未来如果由于宏观经济等影响导致客户经营出现问题，宏裕包材或将存在一定的应收账款无法收回的风险。

　　此外，报告期内，宏裕包材的存货账面价值分别为6684.52万元、7892.31万元、1.19亿元、1.26亿元，占流动资产的比例分别为40.53%、37.13%、38.80%、42.08%；存货跌价准备合计金额分别为44.83万元、80.54万元、84.41万元和120.63万元。

　　对此，宏裕包材表示，报告期内虽然公司存货跌价准备占存货余额比例处于较低水平，波动幅度稳定，但存货跌价准备金额总体是呈逐年上升趋势，存在一定的存货贬值风险。

　　总的来看，宏裕包材近三年的经营业绩虽较为稳定，但研发投入严重不足，且客户集中度高，关联交易的问题仍然存在，应收账款较高且回款困难，这或成为此次北交所IPO的绊脚石。对此，鳌头财经将持续关注。