中银策略：2023年4月金股组合（中银金行股票）

　　评级面临的主要风险：海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；项目落地进度不及预期；行业竞争加剧。

　　机械行业：泰胜风能

　　受疫情及海上风电项目开工较少等因素影响，公司2022上半年收入有所下滑。公司2022年上半年实现营业收入12.78亿元，同比减少8.32%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少43.79%，主要原因系国内海上风电市场处于调整期，海上风电装备业务量有所下滑，报告期内公司海上风电装备类产品实现收入0.97亿元，同比下降88.88%，尽管公司陆上风电类产品实现收入11.45亿元，同比增长147.99%，实现大幅增长，但仍未能完全填补缺口。另外，2022上半年公司部分生产基地受到疫情影响，物流、人员流动受阻，产品发货量不达预期。

　　受原材料价格上涨及产能利用率较低影响，公司盈利能力承压。公司2022年上半年毛利率为16.21%，同比下降2.41pct，净利率为7.73%，同比下降5.00pct，一方面，报告期内交付的部分项目受到前期原材料价格上涨的影响，原材料采购成本较高；另一方面，受区域市场环境和地区疫情的影响，报告期内部分国内订单盈利空间低于去年同期水平。另外，2022年上半年期间费用率为7.54%，同比下降0.45pct，仍然保持较高的成本控制能力。全年来看22年招标量提升明显，公司在手订单充沛，下半年装机回暖公司盈利能力将有所改善。2022风电招标量提升明显，对公司下半年的业绩提供有力支撑。随着海风项目逐步开工，叠加2022年5月份以来原材料价格的持续下行，预计收入端和盈利端将有所改善。

　　积极扩充产能，夯实“双海战略”促发展。近年来，公司持续深化“双海战略”，大力拓展海外市场及海上风电市场，致力于打开新兴且更加广阔的市场空间。目前，公司在上海市、江苏省启东市、江苏省东台市、内蒙古自治区包头市、新疆维吾尔自治区哈密市等地设立生产基地，合计产能约50万吨，其中海上有约20万吨。未来公司正在规划的江苏扬州和两广和福建基地瞄准海外和海上业务，进一步拓展公司海上风电业务的业务能力。

　　评级面临的主要风险：海上风电项目开工不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧。

　　食品饮料行业：山西汾酒

　　制度红利释放，“十四五”再上一层楼。复盘公司2017年改革至今，山西汾酒做对了3件事：（1）政府强力的支持下进行改革，解决了团队的激励问题。（2）对自身定位清晰，高举高打，高费用投入复兴品牌地位。（3）持续升级销售团队，提升终端掌控力。从改革效果来看，公司目标超额完成，业绩连续实现高增长。2016-2021年山西汾酒营收增速在白酒上市公司中排名第2名，2022年继续快速奔跑，1-3Q22山西汾酒收入增28.3%、归母净利增45.7%，营收增速在白酒上市公司中排名第2。我们认为，青花快速增长，产品结构升级，全国化深入推进，汾酒仍有较大的成长空间，预计未来3年业绩有望维持较快增速，继续大幅超越行业，“十四五”将再上一层楼。

　　多价格带发力，次高端、千元价格带的有力竞争者。公司产品包括汾酒、竹叶青和杏花村三大产品系列。其中汾酒系列是最主要的收入来源，2021年占公司总收入90%，包括青花系列、巴拿马、老白汾和玻汾四大系列。公司产品策略是抓青花、强腰部、稳玻汾。（1）青花品牌势能向上，形成了价格和品牌的良性循环，在次高端名酒的主力产品中，青30是少有的能实现批价翻倍的品种。预计青花系列未来3年将保持较快增速，2025年收入规模有望超过200亿元。（2）2021年公司腰部产品重新发力，受益于青花系列价格的带动，巴拿马系列产品逐步向全国的空白市场推广，我们预计未来3年可实现年均20%以上的较快增长。（3）玻汾是高性价比的光瓶酒，目前终端成交价已达50元/瓶，22年下半年公司推出献礼版玻汾，价格定位在100元/瓶左右，丰富了玻汾的产品线。考虑到汾酒定位于中高端产品，我们判断未来3年玻汾销量小幅增长，价格将持续提升，收入年均增15%。

　　山西市场步入稳定期，环山西市场精耕细作，全国化深度推进。（1）省内市场，山西是公司的大本营市场，消费者基础好，实现全价格带布局，竞争对手进入的难度较大，我们判断公司在省内市占率高达60-70%。我们预计未来3年省内保持10-15%的增速，进入稳定增长期。（2）省外市场，环山西市场容量大，缺乏强势名酒，汾酒品牌最强，是类大本营市场，提升空间较大。长远来看，我们预计环山西市场市占率有望提升到10%。2020年公司开始全国化布局换档提速，强力推进打过长江战略布局。我们判断公司环山西以外市场未来具备150亿元以上的市场潜力。我们判断“十四五”末省外收入占比将达到70%，未来将以省外贡献增量为主。

　　评级面临的主要风险：青30渠道库存超预期，影响2023年业绩增长。疫情反复影响终端需求。

　　医药行业：复锐医疗科技

　　业绩增长亮眼，直销占比提升。2022H1复锐医疗实现营业收入174.5百万美元，同比增长39.3%，实现归母净利润20.6百万美元，同比增长25.9%。其中，2022H1公司能量源设备业务收入为155.2百万美元，同比增长34.7%。2022H1公司注射填充业务实现营业收入3.8百万美元，同比增长31.3%。直销收入在总收入中占比为64.8%，与同期相比提高了5.1个百分点。公司2022H1销售费用为47.4百万美元，同比提高57.9%。公司线下活动恢复，在全球的AlmaAcademy活动及销售大会上接待了数百名来自全球的医生及商业伙伴。同时，公司产能在2022H1也有所提升，和上年同期相比提高了45.5%。

　　销售网络遍及全球多地，各地区业绩增长优秀。公司2022H1北美地区销售收入为69.9百万美元，同比增长42.2%，继续保持强势增长。Alma品牌在北美具有强势的品牌地位，同时AlmaTED新产品也成功在北美市场推出。公司2022H1欧洲地区收入为30.5百万美元，同比增长28.9%，公司Soprano产品在欧洲销售表现强劲。公司2022H1在亚洲地区收入为47.9百万美元，同比增长42.0%，公司在中国成功整合复星牙科并成功推出LMNT个人护理产品，同时澳洲与韩国的直销业务表现强劲。

　　坚持研发投入，产品矩阵持续扩充。公司2022H1研发费用为8.3百万美元，同比提高3.5%。目前，公司10%的雇员为研发专家。2022H1公司推出了3款新产品：

　　AlmaTED、CBD+专业护肤解决方案和LMNT生活美容仪。AlmaTED基于超声波的系统，为治疗脱发问题提供非侵入性、非创伤性的选择。患者体验更加舒适，患者在治疗后初期2周的日常生活中就可注意到脱发较少。LMNT生活美容仪选择了经典的LED红光、NIR近红外光和Micro-pulse微脉冲三大美容科技组合，在兼顾安全性与舒适性的同时，可以抵御多种肌肤初老问题。

　　评级面临的主要风险：产品销售不及预期风险；新产品研发失败风险；全球经济及汇率波动风险；全球运营风险。

　　社服行业：宋城演艺

　　预计2022年公司盈利水平同比下滑。22年公司预计实现归母净利润750-1,125万元，同比降96.43%-97.62%；预计实现扣非归母净亏损3,575-3,950万元，同比降113.35%-114.75%，非经常性损益对公司净利润影响约为4,700万元。其中22Q4预计实现归母净亏损6,451-6,826万元，预计实现扣非归母净亏损6,247-6,622万元。

　　全年整体经营受疫情冲击，春节黄金周经营实现开门红。22年全年受新冠疫情的影响，文旅消费需求整体收缩。Q4景区闭园拖累业绩，12月全国各地疫情扩散，公司旗下所有景区均闭园，1月之后陆续重新营业。据公司官微数据，春节假期期间，公司抓住市场机遇实现快速恢复，旗下景区接待游客已达22年的近3倍，可比口径下恢复接近19年的90%；“千古情”演出累计上演133场，同比22年增长70%，可比口径下恢复至19年的85%；其中桂林千古情接待游客量已超过19年，营收超过19年20%。

　　轻资产项目再下一城，有望打开成长新空间。2022年11月24日，公司及其孙公司三亚宋城无边科技与湖北交投宜昌公司、宜都市人民政府达成合作协议，在宜都建设“宋城·三峡千古情”项目，开业时间暂定为2024年5月1日，公司负责提供包括品牌授权、节目编创、规划概念性方案设计等，收取一揽子服务费用2.6亿元，委托经营管理期限为10年，并按该项目年经营收入的20%收取委托经营管理费。该项目为公司的第5个轻资产项目，充分彰显公司的品牌实力，并有望增厚公司业绩。

　　评级面临的主要风险：市场竞争激烈风险，存量项目增速放缓风险，新项目经营不达预期风险。

　　计算机行业：狄耐克

　　从医护对讲切入智慧医疗领域，兑现连年倍增，更添华为鸿蒙合作新局面。医护对讲空间近50亿，智慧医疗大类市场空间为百亿级。公司从楼宇对讲延伸至医护对讲，以细分领域切入智慧医疗产业。2022年，公司受华为认可，双方达成合作，打造鸿蒙终端在智慧医院（医疗信息交互领域）解决方案，预计2023年进入收获期。此外，疫情带来医护对讲建设高峰：一方面方舱医院建设规模大、速度快，公司已助力40余家方舱医护；另一方面，后疫情时代方舱改建亚定点医院需求不减。公司已内生实现近三年智慧医疗收入翻倍增长（2023年有望收入2.5亿，占比15%），坐实第二增长曲线。

　　楼宇对讲迎地产回暖机遇，保障性住房与老旧小区改造创造新增量。近期央行和证监会等陆续公布房地产金融支持和融资新政，地产行业有望回暖，带动楼宇对讲市场需求。同时，保障性住房240万套及老旧小区改造965万户，为楼宇对讲创造了规模化增量市场。据中国房地产协会，公司连续三年均为楼宇对讲首选厂商，与龙湖、世茂、招商、华润等大型房地产商已经建立了良好、稳定的合作关系，客户基础优质稳定，未来有望恢复较快增速。

　　智能家居C端市场获得突破。从楼宇对讲向智能家居市场延续具备基础。2021年我国精装房市场回暖，智能家居设备出货量同比增长11%，IDC预测2022年整体市场规模超6000亿元，未来五年我国智能家居设备出货量CAGR为21.4%。公司布局智能家居业务，持续扩张C端市场份额，未来业绩增速有望稳步提升。

　　评级面临的主要风险：鸿蒙医疗端布局低于预期；技术研发不及预期；疫情致院端需求不振。

　　四、风险提示

　　大盘系统性风险；个股层面暴雷。