中国特色估值体系-国有大型银行迎来修复行情

　　全面降准25个基点

　　3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

　　本次降准为全面降准，货币政策延续宽松，释放长期资金约5000亿元，为银行提供低成本的长期资金，优化负债结构，增强商业银行信贷投放能力，间接降低实体经济综合融资成本，着力推动经济高质量发展。结合3月3日，在国新办的新闻发布会上人民银行行长易纲表示，“目前货币政策的一些主要变量处于比较合适的水平，实际利率水平也比较合适，用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。” 不难看出，本次全面降准虽超预期，但也延续了合理充裕的货币政策。

　　银行业：欧美信用飘摇，国内韧性显现

　　3月10日，硅谷银行（Silicon Valley Bank）被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，宣告破产。<?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　3月15日，在瑞士信贷集团（Credit Suisse）披露其财务报告程序存在“重大缺陷”，最大股东沙特国家银行（Saudi National bank）宣称不会再向其提供进一步金融援助，瑞士信贷集团跌幅达30%。

　　硅谷银行、瑞士信贷先后发生信用危机，引发海外市场对银行业、乃至全球金融危机的担忧，在此背景下国内银行则显示出较强的韧性，其中国有背景的大型银行近期行情表现较为亮眼。

　　截止3月20日，申万二级行业指数国有大型银行（801782）3日涨幅1.72%，周涨幅0.26%，月涨幅6.28%。以2023年1月1日为截止日计算的1年、5年、10年涨幅分别为-1.70%，-25.18%，3.51%。

　　资金方面，申万二级行业指数国有大型银行5日净流入率4.51%，在124个申万二级行业中位列榜首，5日净流入额14.92亿位列榜首。5日、20日净流入天数分别为3天和8天。

　　

　　图1 国有大型银行（801782）近期行情

　　

　　图2 国有大型银行（801782）资金流入

　　

　　图3 国有大型银行（801782）行情走势

　　中国特色估值体系下的国有大型银行

　　2022年11月，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”今年2月召开的证监会2023年系统工作会议再次提到：“推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”引发市场对央企、国企投资价值的关注。

　　估值方面，截止3月17日，国有大型银行指数成分股工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行（下称六大行）的平均市净率为0.5391，最高的为邮储银行市盈率为0.676，最低的为交通银行仅有0.462倍PB。

　　与较低的估值形成对比的是它们较高的股息率，由于六大行2022年年报暂未披露，假设分红情况与2021年相近，六大行的平均股息率为6.253%，最高的为交通银行6.920%，最低的为邮储银行4.998%。参考十年期国债的利率大约为3%，六大行的股息率相对较高。

　　近几年，银行业服务国家发展目标和实体经济以及风险防范方面表现较好，六大行不良贷款率平均值为1.2917%，不良贷款拨备覆盖率平均值为254.67%，其中农业银行和邮储银行拨备覆盖率分别为302.65%和404.47%。

　　

　　截止日期：3月17日

　　机构观点

　　中金公司：欧美货币当局面临在维护货币（物价）稳定和金融稳定之间平衡的难题，经济可能陷入衰退和通胀并存的滞胀局面，不利风险资产价格。

　　对中国而言，欧美经济衰退带来出口下行压力，另一方面欧美资产风险溢价上升，增加了中国通过财政货币放松支持内需的空间。从启示的角度来看，中国应继续推动金融业的分业经营，以资本市场作为促进创新的主战场。

　　东吴证券：本次降准力度克制，预计释放超5000亿资金，降低成本约56亿元。1）从方式来看，本次降准为全面降准，释放货币政策维持宽松的信号，巩固当前经济复苏态势，有助于提振市场信心。2）从量上看，本次降准25bp，释放长期资金约5000亿元，相对克制，但叠加本周央行通过MLF超额续作，净投放7210亿元，未来配合结构性货币政策工具，将为银行提供中长期资金弹药。3）从价上看，降准为银行释放基础货币，将降低金融机构资金成本每年约56亿元，缓解银行负债端压力。

　　国盛证券：银行板块低估值+高分红，估值提升空间较大，中国特色估值体系下，提升内在价值的重点在于公司经营质效的提升，如ROE、市场化改革等。当前银行板块估值仅为0.5倍PB（lf），基本处于历史最低区间，已经充分反应市场对宏观经济下行和资产质量担忧的悲观预期，继续下跌空间有限。且分红率相对较高，上市银行2021年整体分红比例在29%左右，板块整体股息率接近5%，未来股权价值修复空间较大。