国金宏观：1-2月外贸数据公布，压力不容忽视

　　国金证券赵伟

　　1-2月外贸数据公布，压力不容忽视

　　3月7日，海关总署公布1-2月外贸数据，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比-10.2%，前值为-7.5%。

　　我国出口降幅收窄，主要由高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2月，我国机电产品出口降幅较上月收窄5.5%至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家电等高附加值终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。

　　出口（尤其是高附加值消费品）边际改善，或部分由于积压订单释放，而年后新出口订单的改善集中在纺织、农副食品等低附加值领域，较难支撑出口持续改善。去年底疫情集中过峰使生产停滞，手机等品种出口交付延后，导致去年底出口下降更多，而年后集中交付使出口数据边际改善；最新PMI数据显示，纺织服装、农副食品、非金属矿物制品等新出口订单改善显著，但对出口贡献相对有限，而计算机通信、汽车等新出口订单改善不明显。

　　对主要贸易伙伴的出口分化，亦指向出口边际改善的持续性存疑。1-2月，我国对美国出口降幅扩大至21.8%，连续3期降幅均在20%左右，作为全球经济的火车头，美国的消费需求（尤其与我国出口紧密相关的商品消费）仍在走弱；我国对欧盟、东盟出口边际改善，其中对欧盟出口中间品增多，或部分得益于其生产扰动，对越南出口显著下滑、对马来西亚等出口边际改善，或缘于纺织服装等低附加值产品和机电等高附加值产品的差异。

　　在外需收缩、份额回吐、价格效应趋弱三重拖累下，出口压力仍不容忽视。海外需求仍处于趋势性收缩阶段，超额储蓄对美国消费的支撑已在逐步减弱，美国批发、零售库存去化才刚开始，而欧洲景气持续处于收缩区间；出口份额回吐的影响已开始显现，美国、欧盟从我国进口份额趋势性下降；出口的价格支撑逐步减弱，过去两年商品价格上涨对出口金额形成一定支撑，而供需矛盾缓解下价格效应逐渐趋弱。