华创策略：国企重估与央企金股 2020国企重组

　　报告要点

　　①2/15《求是》发表习总书记经济工作会议讲话，提出“谋划新一轮深化国有企业改革行动方案”，新一轮国改即将拉开序幕，核心从做大走向做优做强。

　　②考核标准：从“两利四率”到“一利五率”，以ROE替换净利润、以营业现金比率替换利润率，更重视盈利能力，更贴近资本市场审美。

　　③时代背景：优化产业布局结构，提高核心竞争力保障国家安全，关注信创、半导体、军工电子、新材料、生物医药等、华润微、中国神华、新兴铸管、中国交建等。

　　报告正文

　　一、新一轮国改行动方案：做大→做优做强

　　考核标准：从“两利四率”到“一利五率”，更重视盈利能力，更贴近资本市场审美。2/15习总书记《求是》杂志发文，指出当前我国经营性国有资产规模大，但一些企业存在“资产收益率不高、创新能力不足”问题，新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能。我们认为高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE、现金流，国资委副主任袁野在23年第一期《国资报告》发表署名文章，指出23年央企经营指标考核体系将从“两利四率”调整为“一利五率”，以ROE替换净利润、以营业现金比率替换利润率，同时保留原有的资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率指标不变，调整重点针对当前央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不足、创新能力不足等短板。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，国企经营能力和盈利质量有望得到提升，进而体现到业绩和企业价值。

　　

　　时代背景：从“传统产业”到“新兴产业”，提高核心竞争力保障国家安全。受早期经济结构影响，国企所在的领域，大多都是基础的或者对于国民经济极其重要的传统行业，如煤炭、公用事业、交运、金融、钢铁等。同时由于要扮演增加公共财政收入来源、缓解财政收支压力的角色，国企通常具有高分红、高资产的特性。而随着经济结构转型，科技创新逐渐成为保障国家安全的重要环节，国有企业也将更多转向战略新兴产业，提高核心竞争力。2月16日至17日，国资委党委理论学习中心组召开学习贯彻党的二十大精神集体学习会，提出坚持“一个目标”，用好“两个途径”。坚持“一个目标”就是要做强做优做大国有资本和国有企业，“两个途径”一个是提高核心竞争力，二是通过优化布局，调整结构来增强核心功能。提高核心竞争力，要聚焦科技自立自强，以打造原创技术策源地为抓手，加快提升基础研究和应用基础研究能力，在“卡脖子”关键核心技术攻关、提高科研投入产出效率。同时围绕“一利五率”目标管理体系，更好地发挥考核指挥棒作用。3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，指出“国有企业在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距”，要突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级。我们认为产业布局优化升级，是国改新一轮行动方案中做优做强的关键环节。

　　

　　

　　二、国企改革持续升温，新一轮国改蓄势待发

　　新一轮国改蓄势待发，瞄准国家安全&；新兴产业、一利五率、管理层治理。近期党政会议围绕新一轮国企改革密集加码，从2/15习总书记《求是》发文提出“谋划新一轮深化国有企业改革行动方案”，到国资委、国新办相继开会讨论“一个目标”、“两个途径”。我们认为新一轮国企改革的重点在于增强企业核心竞争力，从做大转向做优做强，其中一方面要加强企业盈利能力，关键在于增加ROE、现金流作为考核标准；另一方面，产业布局从煤炭、电力等传统产业转向新领域新赛道，包括战略新兴产业和传统产业优化升级；此外，在管理层治理方面，2月23日国新办召开新闻发布会，国资委副主任翁杰明强调要选优配强外部董事队伍，董事会实现应建尽建、外部董事占多数。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，“中国优势资产”有望实现估值重塑。

　　

　　三、策略联合行业央企十大金股

　　策略联合行业央企十大金股。从行业、财务指标、公司治理三个角度筛选优质央企标的，结合行业分析师推荐，给出10只央企金股，包括南网科技、华润微、中国神华、新兴铸管、中国交建等（图表5）。

　　

　　风险提示：

　　1、疫情反复，宏观经济复苏不及预期；

　　2、海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；

　　3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。