芦哲：基建融资需求旺盛，流动性趋于好转

　　投资要点

　　· 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年2月12日，本周ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.13；ECI需求指数为48.85%，较上周回升0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.25%，较上周回升0.23%；ECI消费指数为48.83%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.01%。

　　· 月度ECI指数：从2月份前两个周的高频数据来看， ECI供给指数为49.96%，较1月回升0.31%；ECI需求指数为48.81%，较1月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.13%，较1月回升0.09%；ECI消费指数为48.85%，较1月回升0.37%；ECI出口指数为47.97%，较1月回落0.22%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产在节后出现明显修复，而消费则延续了较好的复苏趋势，但出口方面，韩国1月份出口总额进一步回落，预示全球需求仍处于下滑趋势之中。

　　· ELI指数：截止2023年2月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.51%。“同比少增”弱化了社融总量意义、基建产业链景气度或继续走高。从信贷投放的政策导向来看，2023年1月10日人民银行召开主要银行信贷工作座谈会，就要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，并且要“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，联系到2022年12月30日人民银行四季度货币政策委员会例会，例会上同样提出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设”，“靠前发力”的基建融资或是2023年1月份贷款投放的主要拉动因素。

　　· 风险提示：疫情存在再次爆发风险；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

　　目 录

　　1. 本周指数概览

　　1.1. ECI指数：2月供需两端或迎来回升

　　1.2. ELI指数：基建产业链融资需求旺盛下广义流动性趋于好转

　　2.本周高频数据概览

　　2.1. 工业生产：主要行业开工率继续回升

　　2.2. 消费：旅游需求回升下航班执飞率大幅提升

　　2.3. 投资：1月基建投资或迎来回升

　　2.4. 出口：1月出口或随全球需求的下滑继续回落

　　2.5. 通胀：原油价格小幅回升

　　2.6. 流动性：上周货币净投放6020亿元

　　3.本周政策一览

　　4.风险提示

　　正 文

　　1.本周指数概览

　　1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升

　　从周度数据来看，截至2023年2月12日，本周ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.13；ECI需求指数为48.85%，较上周回升0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.25%，较上周回升0.23%；ECI消费指数为48.83%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.01%。

　　

　　从2月份前两个周的高频数据来看， ECI供给指数为49.96%，较1月回升0.31%；ECI需求指数为48.81%，较1月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.13%，较1月回升0.09%；ECI消费指数为48.85%，较1月回升0.37%；ECI出口指数为47.97%，较1月回落0.22%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产在节后出现明显修复，而消费则延续了较好的复苏趋势，但出口方面，韩国1月份出口总额进一步回落，预示全球需求仍处于下滑趋势之中。

　　

　　1.2.ELI指数：基建产业链融资需求旺盛下广义流动性趋于好转

　　截止2023年2月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.51%。

　　

　　“同比少增”弱化了社融总量意义、基建产业链景气度或继续走高。2023年1月份新增人民币贷款4.90万亿、新增社会融资规模5.98万亿，从新增绝对量上看，创下历史上1月份同期最高值，但是在总量较强增长的高光之下，1月份社会融资规模却“同比少增”1959亿元，导致社会融资存量增速也环比下滑至9.40%，录得连续5个月回落。与社融不同，贷款同比多增9200亿元，同比多增幅度也处于历史较高水平，当贷款和社融“一强一弱”时，我们认为能全面反映政府、居民和企业等实体经济部门广义融资需求的社融，对当前经济形势的刻画更加准确。贷款和社融同比增幅的分化显示：基建融资对应的政策性开发性工具或是2023年1月份融资需求向好的主要推动力、基建和地产产业链景气度在继续分化、经过2022年12月份短暂的回落之后，1月份基建增速或再度走强。一方面，从信贷投放的政策导向来看，2023年1月10日人民银行召开主要银行信贷工作座谈会，就要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，并且要“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，联系到2022年12月30日人民银行四季度货币政策委员会例会，例会上同样提出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设”，“靠前发力”的基建融资或是2023年1月份贷款投放的主要拉动因素；另一方面，社融和M2增速剪刀差再创新高，从推动M2增长的财政因素来看，支撑基建融资需求的财政支出也在发力，根据21世纪经济报道记者梳理，2023年提前下达的新增地方政府债融资额度达到2.19万亿，在“财政”和“货币”共同靠前发力的支撑下，基建产业链或在一季度延续较高增长态势，预示基建产业链融资需求旺盛、广义流动性在趋于好转。

　　2.本周高频数据概览

　　2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升

　　开工率方面，节后主要行业开工率除PTA外均小幅回升。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为62.27%和67.70%，分别环比回升35.21%和33.91%；上周钢厂高炉开工率录得78.42%，环比回升1.01%，较去年同期回落4.00%。

　　此外，春节后汽车轮胎开工率、PTA开工率和焦炉开工率修复的节奏均好于去年同期，一定程度上表明劳动力返岗率有所提升。

　　库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计116.70万吨，环比下降8.80万吨；主要钢厂建筑钢材库存录得482.76万吨，环比回升24.58万吨。

　　负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得73.12%、67.82%和42.56%，分别环比回落1.89%、回升1.63%和32.02%。

　　

　　2.2.消费：旅游需求回升下航班执飞率大幅提升

　　乘用车消费方面，受春节假期影响一月下旬乘用车日均销量录得67642辆，环比回升45571辆，较去年同期回升41545辆。

　　人员流动方面，春节期间航班执飞率持续位于高位，但较上期有所下降。其中本周航班执飞率均值为83.33%，环比回落1.58%，恢复至去年同期的79.55%。地铁日均客运量继续维持高位，录得5404.48万人，环比回落716.88万人。

　　

　　2.3.投资：1月基建投资或迎来回升

　　基建投资方面，2月8日石油沥青装置开工率录得31.20%，环比回升8.60%，节后基建开工节奏加速；2月3日全国水泥发运率录得11.56%，环比回落9.00%。

　　房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得961.18万平方米，环比回升393.32%；上周30大中城市商品房成交面积录得188.11万平方米，环比回升449.84%。

　　

　　2.4.出口：1月出口或随全球需求的下滑继续回落

　　出口价格方面，上周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得1133.10点和995.16点，分别环比回升23.10点和回落11.73点；本周波罗的海干散货指数录得601.20点，环比回落56.80点。

　　出口数量方面，11月下旬主要港口外贸集装箱吞吐量同比回落3.50%；韩国1月出口总额同比回落16.60%，较12月份下滑明显，表明全球需求或将进一步下行。

　　

　　2.5.通胀：原油价格小幅回升

　　国内方面，本周猪肉平均批发价录得21.22元/公斤，环比回落1.40元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.83元/公斤，环比回落0.35元/公斤。

　　国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得84.13美元/桶，环比回升1.26美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1881.60美元/盎司，环比回落42.08美元/盎司。

　　

　　2.6.流动性：上周货币净投放6020亿元

　　公开市场操作方面，上周央行进行18400亿元逆回购操作，有12380亿元逆回购到期，当周货币净投放6020亿元。

　　受到资金面变化影响，上周7天shibor利率小幅回落，从周初的2.0070%回落至周末的1.9610%；上周10年期国债收益率小幅回落，从周初的2.9029%回落至周末的2.9001%。

　　3.本周政策一览

　　

　　4. 风险提示

　　疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。