经济复苏在路上（经济复苏的迹象）

　　2007年以来，增速换挡，从高增长变成中增长，我们真正体会到什么是风云变幻。

　　

　　目前经济正在复苏路上，不过要回到以前的高增长显然是不现实的。

　　国海证券预计2023年我国经济增长目标为5%左右。“十四五”期间我国潜在产出增速在5.1%-5.7%，总体继续保持中高速增长。预计2023年我国经济增速将向着潜在增速中枢靠拢。

　　国海证券认为，制约我国经济的四大变量正在起变化。一是疫情，2023年1月8日起，国家对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，最 艰难的时刻已经过去了。二是房地产，调控放松政策频繁出台，需求空间仍大。三是美国加息，2月FOMC决议判断 美国通胀已一定程度上缓和，美联储2023年或将停止加息。四是俄乌冲突，国际多方在呼吁和谈。

　　2023年宏观政策上以放松为主：

　　一是经济复苏。2022年末疫情防控措施重大调整，叠加稳经济一揽子政策措施持续发挥效应， 2023年经济有望稳步复苏至5%左右。

　　二是货币政策适度宽松。2022年M2-社会融资剪刀差走阔，这是货币政策宽松 叠加实体融资需求不足的结果，2023年宽信用有望继续加码，进一步扩大实体经济融资需求，这就需要货币政策环境 保持适度宽松。

　　三是预计流动性充裕。一方面，稳增长要求宽松的融资环境，预计流动性将保持宽松。另一方面， 2022年DR007较长时间低于7DOMO利率中枢，2023年或将回归常态围绕政策利率波动。

　　四是财政政策加力提效。中央经济工作会议提到“积极的财政政策要加力提效”，积极的财政政策有望进一步加大必要支出力度，赤字率或将 超过2.8%，优化组合赤字、专项债、贴息等工具政策空间打开。

　　2023年大类资产配置策略。房子是大类资产配置的重要工具，核心城市房价增速能跑赢M2，但投资价值会分化。权益市场迎来配置机会，全面注册制有利于进一步优化我国资本市场投资者结构，推动市场“机构化”。

　　截至2023年2月3日，万得全A的PE-TTM为18.01倍、上证A股13.41倍、深证A股39.60、创业板54.96倍，均处于历史 偏低水平。

　　

　　近日，证监会主席易会满再次提及了中国特色估值体系。有券商分析认为，对于目前的估值而言，长期来看还有很大空间。

　　建立中国特色估值体系是什么意思？

　　在今年证监会系统工作会议上，他表示，要提升估值定价科学性有效性；逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。在去年的金融街论坛上，他也表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

　　券商认为，简单套用传统估值模型难以反映出我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向，结合ESG要素、政策导向、股东回报等更多因素综合定价。

　　“在中国特色估值体系下，国企板块有望得到投资者们的重新审视，长期估值中枢有望抬升”，券商分析称。

　　两次提及中国特色估值体系

　　在近日召开的2023年证监会系统工作会议上，证监会主席易会满表示，要推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

　　这已经不是易会满第一次提出中国特色估值体系。在去年底北京召开的金融街论坛上，易会满首次提出了中国特色估值体系的概念。

　　在该论坛上，易会满表示，我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征，上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构李立峰团队认为，新估值体系下国内市场参与者需把握核心上市公司资本定价的安全与有效性。构建契合“中国式现代化”特征的估值体系：一是突出“人民性”，对惠及更多人民群众利益的、利于共享发展的商业模式和商业行为给予价值认可；二是强调“协调可持续”，突出对绿色的、可持续发展领域的支持；三是支持“安全与发展”，对能更好融入国家安全大局、融入现代化产业体系建设的领域和环节倾斜更多资源要素。

　　李立峰团队表示，简单套用传统估值模型难以反映出我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向，结合ESG要素、政策导向、股东回报等更多因素综合定价。

　　中金公司王汉峰等表示，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。从整体市场尤其是A股市场的估值体系来看，尽管A股国际化程度近年有所提升，但国内资金仍然主导市场定价，A股的估值更多由内部的基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素决定。此外，当前的投资者结构特征对市场估值体系也会带来影响。A股市场投资理念和文化对中国资本市场估值体系也有影响。

　　国企板块价值或被低估

　　在中国特色估值体系下，券商也探讨了其中蕴含的投资机会。不少券商称，部分国企的估值可能会被重估。

　　中金公司表示，估值结构有改善空间，尤其是部分业和国有企业的相对有韧性的基本面形成反差。

　　国信证券王开等认为，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，在国企“练好内功”+“强化公众意识”双管齐下的过程中，投资者有望进一步认识国企的内在价值，国企上市公司，尤其是张继强称，国企板块有望得到投资者们的重新审视，长期估值中枢有望抬升，理由在于：第一、国企资产与险资等长线资金风险收益偏好匹配度高，长线资金入市节奏加速有望带来国企价值重估；第二、在确定性稀缺的时代，国企胜在“长远”与“稳定”，应报之以“溢价”与“配置”；第三、打铁还需自身硬，国企核心竞争力的改善、房地产行业企稳有望使其获得资产质量和盈利预期改善溢价。

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