李立峰、张海燕:岁末年初，为何当前外资集体看好A股
投资要点
一、海外市场：美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升。11月至今，外资是A股主要增量资金，期间北向资金净买入A股规模达1591亿元。海外因素来看，美联储货币政策紧缩预期放缓，美元指数和美债利率的下行使得外资风险偏好回升。11月至今，美元指数呈下行趋势，期间跌幅达8.44%；各期限美债收益率11月7日触顶后出现回落，10年期美债收益率自峰值的4.22%下行至3.49%。而最新公布的美国通胀如期缓解，也进一步巩固了美联储加息步入尾声的预期。
二、中国疫后复苏，A股在全球资产配置中的吸引力提升。2023年，中美经济周期将再度错位，美国经济的衰退压力逐步显现，而中国经济有望随着防疫优化和稳增长政策发力，率先进入复苏周期，近期多家外资机构纷纷上调中国2023年GDP增速目标。此外，多数省份的政府工作报告中将2023年增长目标定在5%至6.5%区间，今年国内经济有望总体回升。政策层面，防疫政策在去年11月份迎来重大拐点，房地产、平台经济等领域也释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。<？XML:NAMESPACE PREFIX = O /><?XML:NAMESPACE PREFIX = O />
三、私募基金仓位快速提升，公募发行回暖还需等待。与外资大幅进攻相比，内资的入市节奏偏慢。其中，私募仓位提升较快：截至12月31日，百亿股票私募仓位指数为77.79%，较9月底的低点上升6.38个百分点，较11月底上升3.53个百分点。公募基金发行市场偏冷：2022年12月，权益类基金发行份额296.07亿份，较2021和2020年同期大幅下降，2023年初至今，权益类基金发行份额39.24亿份，基金发行市场仍偏冷淡。2022年权益类基金回报率不佳，近期A股市场回暖，但基金投资者的情绪还未完全恢复。待春节后，随着基金收益率的回升和投资者情绪进一步修复，公募增量资金也将逐渐入市。
四、投资建议：A股春季行情仍在积极可为期。本轮A股行情从11月初启动，主要驱动力来自估值的抬升。展望后市，我们对A股仍持积极态度：1）美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升；2）疫情政策优化后，外资机构上调中国2023年增长预期，A股在全球资产配置中的吸引力提升；3）房地产、平台经济等领域政策释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。资金面来看，外资是近期主导增量资金，私募基金仓位也出现快速上行，待投资者情绪进一步修复，公募增量资金也有望逐渐入市，驱动A股资金面向好。行业配置上，建议关注三条主线：
1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；
2）产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；
3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。
■风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；地缘政治风险等。
目 / 录
正文
01海外市场：美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升
本周全球股指普涨。具体看，美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨4.82%、2.67%和2.00%；欧洲三大股指中，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨3.26%、2.37%和1.88%；A股主要指数连续三周收涨，创业板指、深证成指、上证指数分别上涨2.93%、2.06%和1.19%。商品方面，美元指数走弱叠加中国疫后经济复苏预期的提振，大宗商品普遍走强，基本金属和原油大幅反弹。伦铝、伦铜本周分别大涨12.83%、7.57%，ICE布油、WTI原油分别上涨8.73%和8.54%。外汇方面，美元兑人民币汇率持续升值，本周收复6.8关口，国内经济的疫后复苏预期是推动人民币汇率持续升值的主要驱动力。
本轮A股市场行情从11月初启动，外资是主要增量资金。全球市场对美联储货币政策紧缩预期放缓，美元指数和美债利率的下行使得外资风险偏好回升。11月至今，美元指数走出一轮下行趋势，期间跌幅达8.44%；各期限美债收益率11月7日触顶后出现回落，10年期美债收益率自峰值的4.22%下行至3.49%。11月1日至1月13日，上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别达10.43%、16.12%、10.07%，期间陆股通渠道的北向资金净买入A股规模达1591亿元。而最新公布的美国通胀如期缓解，也进一步巩固了美联储加息步入尾声的预期。
美国劳工部周四公布数据显示，美国12月CPI同比上涨6.5%，与预期一致，较前值的7.1%大幅下滑；季调后CPI环比降0.1%，与预期一致，为2020年6月以来首次出现环比下跌。数据表明美国通胀压力正在缓解，多位美联储官员也表示“对下次会议上加息25基点持开放态度”，市场对预计美联储2月和3月议息会议上各加息25个基点后就停止加息，且最早可能在2023年底就开始降息。
02中国疫后复苏，A股在全球资产配置中的吸引力提升
疫情政策优化后，人民币资产在全球配置中的吸引力提升。2023年，中美经济周期将再度错位，美国经济的衰退压力已逐步显现，而中国经济有望随着防疫优化和稳增长政策发力，率先进入复苏周期，多家外资机构纷纷上调中国2023年GDP增速目标。
此外，从各省政府工作报告公布的2023年GDP预期目标看，今年国内经济有望总体回升。截至1月13日，已有23个省份发布政府工作报告，各地将2023年增长目标定在4%至9.5%区间，最高的是海南省（9.5%左右），其他多数省份GDP增长目标定在5%至6.5%，其中上海市、广东省、浙江省2023年预期增长分别为：5.5%以上、5%以上、5%以上。2023全年工作方面，各地聚焦扩内需、促消费、提振市场信心等。
政策层面，防疫政策在去年11月份迎来重大拐点，近期房地产、平台经济等领域也释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。
1）2022年11月以来，防疫优化“二十条”和“新十条”接连出台，各地区疫情防控政策迅速调整优化。近期高频数据显示本轮疫情高峰的冲击正在过去，全国各地的人流正在加快恢复，消费场景逐渐恢复正常化，国内经济已经步入复苏，居民对未来的收入预期也有望逐步改善。中央经济工作会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，因此2023年可以期待更多促消费相关的政策出台。
2）房地产领域政策进一步放松。去年12月的中央经济工作会议将房地产的相关表述放在了防风险中，并且对地产领域着墨颇多，表明稳地产是今年防风险的重要抓手。去年供给端支持政策“三箭齐发”，需求端宽松政策持续出台，但受疫情和居民预期下行影响，地产景气度持续下行，2022年1-11月，房地产销售面积、销售金额累计同比增速降幅均超过20%。往后看，房地产领域供需两端的政策仍有放松空间，例如重点城市放松限购、降低房贷利率、增强信贷支持等等。
3）平台经济领域，近期银保监会主席郭树清强调，14家平台企业整改已经基本完成。货币政策加大向民营企业的倾斜力度，丰富民营企业融资渠道等，表明高层对民企当前是处于极其友好的政策环境阶段。
03私募基金仓位快速提升，公募发行回暖还需等待
近一个月以来，两市成交额未出现明显放大，万得全A日均成交额多在6000亿元-8000亿元区间波动。A股呈现板块轮动的特征，期间外资重仓板块如食品饮料、非银金融、银行等获得超额收益。
与外资大幅进攻相比，内资的入市节奏偏慢。其中，私募仓位提升较快：截至12月31日，百亿股票私募仓位指数为77.79%，较9月底的低点上升6.38个百分点，较11月底上升3.53个百分点。公募基金发行市场偏冷：2022年12月，权益类基金发行数为67只，发行份额为296.07亿份，较2021和2020年同期的发行份额有大幅下降。2023年初至今（截至1月13日），权益类基金发行份额为39.24亿份，基金发行市场仍偏冷淡。2022年权益类基金回报率不佳，股票型和偏股混合型基金的2022年回报率中位数分别为-20.09%和-21.42%。近期A股市场回暖，但基金投资者的情绪还未完全恢复。待春节后，随着基金收益率的回升和投资者情绪进一步修复，公募增量资金也将逐渐入市。
04投资建议：A股春季行情仍在积极可为期
本轮A股行情从11月初启动，主要驱动力来自估值的抬升。展望后市，我们对A股仍持积极态度：1）美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升；2）疫情政策优化后，外资机构上调中国2023年增长预期，A股在全球资产配置中的吸引力提升；3）房地产、平台经济等领域政策释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。资金面来看，外资是近期主导增量资金，私募基金仓位也出现快速上行，待投资者情绪进一步修复，公募增量资金也有望逐渐入市，驱动A股资金面向好。
行业配置上，建议关注三条主线：1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；2）产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。
05风险提示
疫情反复、政策力度不及预期、地缘政治风险等。