海通宏观：（海通宏观:外汇去哪里了再议人民币为何偏强）

　　· 概 要·

　　实体经济：节前返乡人数高于去年，不及疫情前。从市内交通情况看，部分城市恢复较为明显。比如西安市交通拥堵延迟指数显著高于往年水平。上周生产端修复偏慢，主要受春节临近叠加疫情影响。需求端，消费、地产销售偏弱，出口压力仍然较大。不过整体来看，在疫情短期冲击下，12月或是经济的阶段性底部，随着人口流动的恢复，经济复苏或有所加快。

　　流动性：上周货币利率上行，央行净投放资金，美元指数小幅回落，人民币汇率升值。1月10日，主要银行信贷工作座谈会要求，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。1月13日，人民银行货币政策司司长邹澜表示，最近在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。我们认为接下来会使用更多结构化货币政策工具，定向宽信用。

　　政策：工信部发文，深入落实减税降费、稳岗返还等政策，切实推动已出台政策措施落地见效。推动金融机构增加小微企业首贷、信用贷、无还本续贷和中长期贷款，推广随借随还贷款模式，推动普惠型小微企业贷款增量扩面。开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动。财政部、税务总局发文，自2023年1月1日至2023年12月31日，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税。增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税。

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　　实体经济：春运返乡有修复，仍偏低

　　1.1交运：春运返乡有修复，仍偏低

　　节前返乡人数高于去年，不及疫情前。1月14日，春运客运量约4226.8万人次，高于去年同期57.2%，低于疫情前同期45.9%。其中，铁路、民航的客运量分别达到819.4万人次、133.3万人次，分别高于去年同期37.1%、55.4%，但是与疫情前相比，二者分别下降约21.0%和23.4%。截止1月14日，春运前八天客运量约30329.3万人次，比2019年同期下降48.06%，比2022年同期增长46.66%。从百度迁徙指数看，上周迁徙活跃度逐渐上升。此外，从市内交通情况看，部分城市恢复较为明显。比如西安市交通拥堵延迟指数显著高于往年水平。

　　

　　

　　

　　

　　

　　1.2生产：表现偏弱

　　上周在下游汽车行业，半钢胎开工率季节性回落。在中游化工行业，PTA产业链负荷率分化，其中PTA工厂小幅回升，聚酯工厂和江浙织机继续下行。在钢铁行业，上周高炉开工率小幅回升，Mysteel样本钢厂产量小幅回落，变动基本符合季节性。此外，沿海八省的日均耗煤量小幅回落，工业用煤需求走弱，变动符合季节性。

　　

　　

　　1.3需求：边际修复

　　投资：房地产销售小幅回升。上周30城房地产市场成交面积小幅回升，仍处于近年同期低位。前一周，土地成交面积回落，土地溢价率小幅回升，仍处于近年同期低位。房地产市场持续低迷，政策效果仍待进一步观察。建材方面，上周建筑用钢成交量、水泥出货率均小幅回落，仍处于近年同期低位。主因或在于春节临近，工程项目陆续停工放假，工人陆续返乡，水泥需求进一步萎缩。

　　消费仍然偏弱。在文娱行业，节前一周，观影人次、票房收入环比均小幅回落，低于近年同期水平。在汽车行业，1月前8天，乘用车批发、零售销量同比增速均为-23%，相比12月同期分别增长3个、7个百分点。整体来看，消费仍是经济恢复的薄弱环节，随着疫情防控的持续优化，消费或逐步修复，但是短期仍然偏弱。

　　

　　

　　

　　

　　1.4价格：猪肉续降

　　主要食品价格分化。上周猪肉环比下降5.8%，鸡蛋、水果、蔬菜价格环比分别上涨2.2%、3.8%、3.9%。近日国家发改委价格司举行2023年稳物价专题新闻发布会，会议指出，受猪肉消费较往年偏弱、生猪供应阶段性增加等因素影响，近期国内生猪价格有所回落。但当前国内生猪产能总体处于合理区间，预计2023年价格波动幅度会比2022年小一些。我们认为，短期消费偏弱，相关食品价格上涨动力有限。不过随着春节临近，或对消费需求有所提振。

　　主要工业品价格分化，国际油价回升。上周，钢价小幅回升，水泥价格均值小幅回落。水泥价格持续走低的主因在于，水泥市场需求进入淡季，部分企业急于春节前清库。上周国际原油价格均值小幅回升，主因或在于，为应对西方国家对俄罗斯海上出口石油实施的价格上限限制，俄罗斯可能在2023年年初把日均原油产量下调50-70万桶。整体来看，我们认为短期消费、地产需求偏弱，通胀压力有限。但是后续人口流动如果“正常化”，我国服务业“再通胀”或启动。

　　

　　

　　

　　

　　1.5库存：水泥高位

　　上周，钢铁社会库存、钢厂库存季节性回升，处于近年同期较低位置。上周水泥库容比小幅回落，但仍明显高于近年同期水平。受淡季因素影响，水泥市场需求持续减弱，叠加疫情影响，车辆运输以及下游施工人员均有减少，库存高位承压。此外，煤炭库存小幅回落，符合季节性趋势。

　　

　　

　　

　　

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　　流动性：人民币升值

　　上周货币利率上行。上周R001和DR001均值分别为1.36%、1.19%，较前一周分别上升33BP、34BP。R007、DR007均值分别为2.17%、1.90%，较前一周分别上升27BP、41BP。上周央行净投放资金2130亿元。上周央行逆回购投放资金3400亿元，到期回笼资金1270亿元。

　　1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。会议要求，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。1月13日，人民银行货币政策司司长邹澜表示，我国的结构性货币政策主要围绕支持普惠金融、绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节。最近在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。我们认为接下来会使用更多结构化货币政策工具，定向宽信用。

　　上周美元指数回落，人民币汇率升值。截至2023年1月13日，美元指数为102.17，较前一周末有所下降。美元兑离岸、在岸人民币汇率分别为6.71、6.71，人民币与前一周末相比均升值。我们认为，美联储接下来的加息或改为小步伐，但考虑到通胀压力以及美联储的利率预期，加息在今年或更持久，利率维持在高位的时间或更久。后续仍需关注美国通胀走势，不排除市场再度出现阶段性反复的可能性。

　　

　　

　　

　　

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　　政策：加强对实体经济支持

　　减免小规模纳税人增值税。1月9日，财政部、税务总局发布《关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策的公告》。自2023年1月1日至2023年12月31日，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税。自2023年1月1日至2023年12月31日，增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税。

　　助力中小微企业发展。1月14日，工信部印发《助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施》。深入落实减税降费、稳岗返还等政策，切实推动已出台政策措施落地见效。推动金融机构增加小微企业首贷、信用贷、无还本续贷和中长期贷款，推广随借随还贷款模式，推动普惠型小微企业贷款增量扩面。开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动，深化产融对接和信息共享。将政府采购工程面向中小企业的预留份额阶段性提高至40%以上政策延续到2023年底。

　　加大金融对实体经济支持。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。会议要求，保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序。各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。

　　扩大人民币跨境使用。1月11日，商务部和中国人民银行联合印发《关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用 促进贸易投资便利化的通知》，提出促进更高水平贸易投资便利化。支持大宗商品人民币计价结算，支持境外投资者以人民币来华投资、境内再投资，便利对外承包工程企业人民币境外资金集中管理、确需支付款项汇出。此外，更好满足企业跨境投融资需求。鼓励银行境内外联动开展境外人民币贷款业务，按照商业原则降低人民币融资成本，支持对外投资、对外承包工程企业参与“一带一路”建设，鼓励对有实际需求且符合条件的境外项目和企业优先采用人民币贷款。

　　开展服务业扩大开放试点。1月10日，国务院印发《关于同意在沈阳市、南京市、杭州市、武汉市、广州市、成都市开展服务业扩大开放综合试点的批复》。6市方案从服务业重点领域改革开放、现代服务业和先进制造业“两业”融合、区域发展、体制机制优化、要素保障等5个维度，推进高水平对外开放，提出消除行政壁垒、优化综合环境的试点措施。同时，在知识产权成果转化服务体系建设、电子商务与数字贸易、信息化与工业化深度融合、战略性新兴产业全产业链服务、与港澳地区的专业服务合作、长三角一体化发展、成渝地区双城经济圈建设等方面明确差异化试点任务。

　　加快非粮生物基材料创新。1月13日，工业和信息化部等六部门联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》。要培育优质企业，引导石化化工企业发挥产业优势，开展生物基材料产业链、供应链创新与应用示范，培育一批打通从农作物秸秆处置利用到下游制品全产业链路径的骨干企业，聚焦工业菌种选育、酶蛋白元件制备等细分领域培育一批专精特新“小巨人”、单项冠军企业。要优化区域布局，积极服务国家区域发展战略，重点推进生物基材料创新资源和要素向粮棉油糖大宗农作物主产区集聚，打造分布式非粮生物质糖化基地。

　　推动知识产权服务业高质量发展。1月11日，国家知识产权局等17部门发布《关于加快推动知识产权服务业高质量发展的意见》。到2030年，从事知识产权服务的规模以上机构超过2000家，行业营业收入突破5000亿元，知识产权服务业从业人员达到150万人，执业专利代理师超过5万人，诉讼型人才超过8000人，建设一批融入产业、服务创新、辐射全国的知识产权服务业集聚发展示范区。

　　促进数据安全产业发展。1月13日，工业和信息化部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》。到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强。数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。建成5个省部级及以上数据安全重点实验室，打造8个以上重点行业领域典型应用示范场景，建成3-5个国家数据安全产业园、10个创新应用先进示范区，培育若干具有国际竞争力的龙头骨干企业、单项冠军企业和专精特新“小巨人”企业。

　　研究结构性货币政策工具。1月13日，人民银行货币政策司司长邹澜表示，我国的结构性货币政策主要围绕支持普惠金融、绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节。最近在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。