外资9天狂买640亿背后

　　在去年11月疫情防控优化之后，市场普遍预期中国经济会有一波强势复苏。内需引擎方面，消费复苏力度又决定着中国经济复苏的斜率。此前，不管是商务，还是个人聚餐的白酒消费场景，受到严重挤压与冲击。疫情优化之后，市场对白酒的悲观预期得以修正，估值迎来了强势抬升。

　　截止最新，茅台估值40倍左右，五粮液为30倍左右，回到了正常估值水平。接下来需要白酒业绩来追认市场乐观预期。但个人认为，消费在放开之后应该是有一波脉冲式的复苏，但因为居民部门的资产负债表长达3年受创且对于未来收入预期有较大下滑，消费强势复苏的预期可能会被证伪。

　　此外，白酒行业自身因2022年疫情以及经济等因素导致动销普遍不佳，库存压力较大。白酒基本面寻底可能至少要等到今年下半年才能见到拐点。

　　保险、银行两个领域中，外资大幅加仓中国平安、平安银行、招商银行，金额分别为52.85亿元、10.97亿元、10.5亿元。中国平安底部上来反弹了44%，主要逻辑是进行了估值修复。该保险龙头从2020年12月到去年11月初，累计下跌56%，最大蒸发市值9200亿元，估值去到了历史低位。压的有多低，反弹就有多猛。

　　招行在去年了经历了高层人事变动、经济（尤其是房地产）承压等对于基本面的重大利空，股价从历史高点的55元暴跌至去年10月底的26.3元，累计跌幅高达52%。但随着房地产政策的救助与大转向，招行、平银也顺着大盘来了一波强势反弹。

　　目前，招行PB为1.23，仍然低于过去5年的估值下线区间。但不同的经济周期以及盈利成长性的异同，不能简单认为现在PB数值低于过去就是低估。在我看来，招行目前已经回到了正常估值状态，并不算低估了。主要逻辑还是因为原行长被调查之后，招行的经营策略或许会有一些变化，会更加注重利润增长与实体经济的平衡，盈利能力会受到一定的影响。

　　招行与其他中大型银行的经营差距会缩小，估值差距自然也会大幅收敛。且中国经济未来会高质量发展（增速下来），房地产市场大趋势向下无法扭转，包括招行在内的几乎所有银行都会受到一定的影响，估值想要回到巅峰状态其实不太现实了。

　　外资减仓行业排名靠前的有中药、降压药（创新药）、锂电设备，减仓金额分别为13.77亿元、11.44亿元、10.5亿元。

　　中药行业中，减仓力度最大的是以岭药业，金额为8.39亿元。连花清瘟作为疫情优化后的网红中药，以岭药业在资本市场遭遇了一波炒作热潮。2个多月，股价大涨175%，而后从12月13日一路狂泻至今，跌幅高达43%。从这个案例看，外资也不定都配置所谓价值股，对于一些赚快钱的机会也不放过。

　　创新药中，恒瑞医药被大幅减持8.6亿元。恒瑞作为创新药的王牌，股价在经历了过去2年70%的血洗之后，后有反弹但力度不算大。主要逻辑还是医药集采打掉了创新药高毛利率，盈利能力回归普通。另外，药品出海困难重重，且研发难度以及支出力度上升。

　　综合来看，外资扫货的主要还是以上证50为首的大蓝筹，上证50指数反弹也更为猛烈。今年市场风格更大概率从成长股切换在顺周期的价值股上。

　　02

　　人民币疯涨

　　外资疯狂涌入中国，涌入A股，重要因素之一是受到人民币强势升值的刺激。

　　汇率市场刀光剑影。从10月底以来，人民币对美元持续大涨，从7.3上方一路飙升至当前的6.71%，升值幅度高达8%左右。这只用了2个多月时间。

　　人民币缘何持续爆发？

　　汇率市场中期定价因子主要是两国之间的货币政策。长期而言，本币汇率取决于本国的经济基本面。很多时候，中期与长期的定价因子不会割裂，往往会在一段时间内同时影响汇率。

　　这一波人民币大涨有主要以下逻辑：

　　第一，美国10月通胀数据低于预期，金融市场大规模押注美联储最激进的加息节奏过去了，预期货币政策将出现拐点。美元指数当日暴跌2.3%，第二日暴跌1.37%，并持续开启回撤之路。

　　12月13日，美国CPI通胀为7.1%，创年内最小涨幅，且仍然大幅低于预期，进一步证实了市场关于通胀以及货币政策拐点预期。当日，美元指数大跌0.95%。

　　目前，美元指数为102.28，较这波高峰的114.79，大幅回撤超过10%。美元大跌，非美的人民币自然也坐上了升值的快车道。

　　第二，中国经济在11月初进行了超预期的疫情优化与放松。这让金融市场普遍预期中国经济会迎来一波复苏。基于该逻辑，港A股票市场持续大涨，债券市场来了一波持续大跌，汇率市场则迎来了人民币的升值修复。

　　中国经济向好，恰好碰上美联储最鹰派的货币政策放缓，人民币出现了快速的升值之路。

　　那么，未来人民币怎么走？

　　在我看来，人民币在2023年会继续延续升值状态，可能会在6.7附近做一段时间的震荡，接着会继续舞。最关键的逻辑是中美经济表现会在2023年呈现不同的状态——美国向下，中国向上。

　　美国经济的前瞻性宏观指标PMI出现了持续数月的萎缩。12月，制造业PMI为46.2%，低于前值的47.7%，且连续3个月出现大幅下滑。而去年4月该数据高达59.4%。

　　12月，服务业PMI仅为44.7%，低于前值的46.2，也已经连续3个月大幅下滑。如果刨除2020年新冠刚爆发的异常值，目前服务业PMI至少创下2012年以来最低水平（2012年才有数据记录）。美国是消费者大国，服务业PMI持续数月萎缩，其实暗示了美国经济在接下来会迎来较快速度的萎缩。

　　另外，12月美国消费者信心指数为59.7，较11月小幅上升。但时间维度拉长看，目前消费信心水平与2008年、1970年代大通胀时期的最低点保持在同一水平线上。可见，美国消费零售在2023年存在进一步下行可能。

　　逻辑层面上，美国服务型通胀仍然处于高位，粘性较强，美联储维持高利率（超2008年次贷危机）的时间可能会超市场预期，叠加财政政策受到一定制约，美国经济将大概率迎来中度以上的衰退。

　　中国不一样，经济处于复苏周期之中。2023年虽然也会受到外围欧美市场需求大幅下滑的影响，但内需有政策托底，整体表现至少会是弱复苏的状态。

　　人民币涨涨涨，趋势不可挡，但不会一帆风顺。要谨防海外市场爆发黑天鹅，导致短时间内全球急需美元而导致美元强势回升的情况。

　　03

　　尾声

　　去年，外资流入A股仅仅只有900亿元，远远低于2021年的4322亿元。如果不是最后两个月的回补，去年还将是净流出的。主要逻辑是美联储创40年速度加息，一年干了425个基点，吸引全球资金回流美国。

　　而2023年美联储货币政策料将小幅加息25个基点就结束，且在下半年或年底会降息。此外，中国经济会迎来复苏，美国进入陷入衰退周期，外资流入A股的势头会比较强，数千亿人民币是可期的。这将会是今年A股良好行情重要活水。

　　当然，外资持续流入不代表着A股就会表现出色。比如2018年，外资大幅流入2942亿元，超过2017年的1997亿元，但那一年A股从年初跌到年尾。2023年，A股上行空间主要还是看中国经济复苏的斜率。如果强复苏，市场持续上涨的动力会很强；如果弱复苏，那么A股今年不会太乐观。

　　年前，股票市场靠着宏观预期出现强势反弹。好了，春节回来的1-2个礼拜，一些重要的房地产与消费数据将会出炉，将给市场带来新的投资线索。