中银策略：A股估值修复行情或启动 中银宏观策略001127最新估值

　　核心结论

　　进入1月，市场有望迎来开年布局良机，主线和结构仍然是市场关注的重中之重

　　观点回顾

　　

　　01 市场热点思考

　　2023年第一周A股喜迎开门红。我们认为A股或开启新一轮估值修复行情。从周期定位上，A股估值修复行情一般在扩张前期。从2009年以来的历史归纳来看，估值修复行情下A股正绝对收益的胜率是100%，股市上涨的收益更多是风险偏好提升和估值升高贡献的，持续时间大多不超过12个月。因此A股的估值修复行情无论如何都是要把握住的，但由于盈利改善仍处在预期层面，外部环境的不确定性也在施加影响，再加上时间窗口相对较短，上一年负收益的阴影还在，最终能够重仓参与的投资者仍在少数。《金融周期》作者统计了1973年美股估值修复阶段的收益情况，上涨窗口平均9个月，平均收益44%，是所有短周期估值上涨最强劲的阶段。我们统计的A股的情况也是类似。在扩张前期估值修复阶段，2009年以来上涨窗口平均12个月，但窗口呈现越来越短的特征，平均收益19%，其中估值贡献13个百分点。“害怕失去机会”和“抄底”是这个阶段投资者心理特征。新年第一周无论外资还是内资，资金情况也佐证这种心理。

　　我们在年度策略《高质量慢牛》判断，2023年A股面临的外部环境要显著改善。从第一周12月美国制造业PMI数据看，低于荣枯线，且继续回落；12月美国非农就业数据工资增长也出现放缓；进一步验证了我们对海外经济短周期衰退后期、量价齐跌的判断。从金油比触底回升的走势看，海外大概率进入衰退宽松的新阶段，从国际资本流动看，新兴市场，港股、A股都将受益资金流入。国内方面，社会经济回归常态，12月制造业PMI因疫情影响录得47数值很可能是近期底部。与美国不同，未来中国PMI走势大概率是底部向荣枯线靠近，这也符合估值修复阶段，基本面边际改善的特征。资金面和基本面共同作用，再叠加风险溢价下降，A股春季行情可以期待。

　　主线和结构仍然是市场关注的重中之重。新年第一周为代表的龙头酒企业绩预期积极，根据公司公告，贵州茅台2022年预计实现营业总收入约1,272 亿元，同比增长约16.20%，超出公司此前在2021年年度股东大会提出的15%营收增速的目标，同时公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 626 亿元左右，同比增长19.33%左右，11月以来白酒板块整体呈现修复趋势，约上涨35%，而估值分位数仍处在相对低位，约为52%（2018年以来），仍具备一定的修复空间。

　　

　　餐饮需求回暖叠加原料成本下调带来景气回暖，而行业估值仍处低位，啤酒和调味品迎来配置机遇。随着疫情防控措施优化，叠加春节等重要节日临近，餐饮需求预期呈现复苏态势，调味品和啤酒行业有望迎来盈利修复。而从成本端来看，调味品和啤酒上游的原材料包括大豆、豆粕、大麦等，包装材料包括玻璃、铝材、PET等价格多有回落趋势。当前啤酒和调味品行业估值整体仍处于低位，市盈率分位数（2018年以来）仅为37%、26%，啤酒和调味品迎来配置机遇。

　　

　　链的形成和新商业模式的诞生，最终融入全新的数字经济生态。过去10年，以大数据、云计算、人工智能等为代表的新一轮信息技术迅猛发展，数字经济正以前所未有的深度和广度参与社会生产生活，数据生产力得到显著发展。生产力的新发展，客观上要求生产关系的新进步。一方面，在数据挖掘、脱敏、分析的基础之上，催生和推动数字经济新产业、新业态、新模式发展，有价值的数据资源可以加速传统产业的升级、推动。据国家工信安全中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模同比增长近50%，达到815亿元，“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，2021-2025年CAGR超20%；预计到2025年，我国产生的数据总量将达到48.6ZB（1个ZB约等于10万亿亿字节），约占全球的27.8%。如果将庞大的数据资源转化为生产要素，赋能实体经济，必将为经济社会高质量发展注入澎湃动能。同时，这也意味着数据要素市场的加速发展就在近年展开。

　　落地到投资上，近期政策文件和官方表态进一步夯实了数据要素流动基础，标志着我国数字经济发展将从技术引领进入到数据驱动的新阶段。数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，政策端对数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等四大数据基础制度形成明确的顶层设计和方向性要求，充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，对不断做强做优做大数字经济意义重大。板块层面，数据要素相关的全产业链条预计将逐步受益，数据基础设施供应商以及拥有海量数据资源或高权限数据运营管理的企业或将迎来直接利好。

　　？

　　06 风险提示

　　逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。