国君策略：2023年1月金股组合

　　？大势研判：人心预期峰回路转，股市走牛空间打开。2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，坚决看多2023年A股市场。第一，抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张，我们判断2023 Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。

　　？空间节奏：走势不是一马平川，N型节奏阶梯上抬。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会一马平川，我们判断呈N字型走势先上后下再上。N字型第一笔上行自10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。但是面向即将重启的经济、、中金公司H。

　　财富管理：代销模式越来越无法满足客户需求，投顾模式将兴起

　　1）赛道型基金及纯债等单一金融产品收益率不及预期、以及个人养老金等政策的推动，将使得客户更倾向于通过资产配置来实现财富管理目标，投顾服务需求不断增长；

　　2）具备投顾能力的金融机构在未来财富管理的竞争优势将不断强化；

　　风险提示：政策推进不及预期，权益市场大幅下行。

　　详见报告：

　　《投行业务是下一个共识---2023年券商及财富管理策略报告》2022-12-03

2.3.6.1. 国金证券（600109）：国资入股获核准，投行牵引再提速

　　研究员：刘欣琦、牛露晴

　　12月15日，国金证券发布公告称，公司收到中国证监会《关于核准国金证券股份有限公司变更主要股东的批复》，核准成都产业资本控股集团有限公司（以下简称“成都产投”）、成都交子金融控股集团有限公司（以下简称“成都交子”）成为公司主要股东。

　　评论：

　　公告表明公司已顺利完成变更5%以上股权主要股东的证监会核准程序。公司于2022年5月完成A股定增，新增7亿股有限售条件股份；其中，成都产投与成都交子的认购导致二者持股数量均超过公司总股本的5%。根据《证券公司股权管理规定》（证监会令第183号）等相关条款要求，证券公司变更5%以上股权的主要股东，应当依法报中国证监会核准。本次公告表明，公司已依法完成核准程序。

　　证监会核准后，成都市国资委旗下成都产投与成都交子分列公司第2/4大股东。1）证监会核准成都产投、成都交子成为公司主要股东，对成都产投认购公司3.65亿股股份（占总股本的9.79%）、成都交子认购公司1.48亿股股份（占总股本的3.98%）无异议；2）证监会核准后，成都产投持有公司9.79%股份，位列公司第2大股东，仅次于长沙涌金（集团）有限公司的14.69%；成都交子直接持有公司5.29%股份，成都交子及其子公司合计持有公司5.64%股份，位列公司第4大股东；3）成都产投与成都交子的实际控制人均为成都市国资委。

　　预计国资入股将为公司带来更多战略资源支持，加速“投行牵引”战略落地。1）本次股东变更不改变公司控股股东与实际控制人，不会对公司战略与经营举措产生扰动，公司将继续保持平稳、快速发展；2）金融服务实体经济功能不断强化的大背景下，成都市国资委入股将有助于公司更好协同当地政府与产业资源，深化区位竞争优势，加速自身“投行牵引”战略落地。

　　投资建议：本次将有助加速公司“投行牵引”战略落地，推动公司整体业绩超预期增长。维持公司2022-2024年EPS为0.40/0.60/0.77元，BPS为8.45/9.02/9.74元，维持目标价12.27元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：权益市场大幅下行。

　　详见报告：

　　《国资入股获核准，投行牵引再提速——关于国金证券变更主要股东获证监会核准的点评》2022-11-15

　　2.3.7. 银行：“三重底”共振，银行股势起

　　银行板块当前处于政策底、估值底和业绩底的“三重底”共振催化阶段：

　　1. 政策底：地产风险和疫情形势是近年压制银行板块的两座大山，但目前压制因素已边际缓解：①房地产支持政策不断出台，近期债券、信贷、权益“三箭齐发”，预计能有效化解房地产风险；②防疫政策也在持续优化，有望刺激居民需求，推动经济复苏；

　　2. 估值底：当前银行板块动态估值仅0.52倍PB，估值隐含不良率高达20%，已非常充分地消化了各项或有利空，包括2023Q1的贷款重定价；

　　3. 业绩底：预计2022Q3就是上市银行营收增速的绝对底部，2023Q2起将进入景气上行区间。优质个股仍能保持营收和利润的高速增长。

　　“三重底“共振，催化银行势起，全面看多银行板块2023年的投资机会。

　　风险提示：1. 经济超预期下行；2. 政策效果不达预期

　　详见报告：

　　《“三重底”共振，银行股势起——2023年银行股投资策略》2022-12-01

　　2.3.7.1. 苏州银行（002966）：财务全面上行，显著超出预期

　　研究员：张宇、蒋中煜

　　投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测27.89%/27.09%/ 24.02%，对应EPS 1.08/1.38/1.71元。维持目标价9.66元，对应2022年1倍PB，维持增持评级。

　　营收增速上行。Q3单季营收增速在已披露财报银行中排名第1，累计营收增速突破两位数。三类收入全面提速，营收端含金量十足。①利息净收入增速上行。主要原因一是“量增”：Q3末贷款总额同比增速环比提升2.2pct 至17.8%；二是“价升”：得益于资产结构优化，Q3单季净息差环比向上、同比由负转正；②Q3单季手续费净收入增速环比提升3.5pct至15.2%；③其他非息净收入增速上行。随着资产质量高水平出清，苏州银行将适度提高风险偏好，贷款有望维持高增速，净息差或企稳向上且趋势强于同业。再叠加中收延续高速增长，营收增速有望持续上行。

　　资产质量继续改善。Q3末不良率环比下降2bp至0.88%；Q3末拨备覆盖率环比大幅提升27.6pct至532.5%，排名从行业第6升至第4；

　　不良生成率持续低于0，表明存量不良彻底出清且几无新增压力。

　　利润增速上行。在营收提速和信用成本低位的共同驱动下，Q3单季归母净利润增速高达27.9%，未来有望维持高水平盈利释放。

　　风险提示：区域经济下行；风险偏好提升导致不良生成加快。

　　详见报告：

　　《财务全面上行，显著超出预期——苏州银行2022年三季报点评》2022-10-23

　　2.3.8. 电子：MR引领创新，安全与复苏齐头并进

　　1、逆全球化势不可挡，安全自主可控迈入新篇章。在中美科技摩擦背景下，安全自主可控步入新篇章，看好CPU、GPU、FPGA、设备与材料等国产化的突破加速。此外，汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争，汽车智能化迎来加速推广，看好汽车芯片需求端快速成长。

　　2、MR引领创新趋势，国内厂商深度受益。（1）零组件：现象级产品苹果MR将在2023年发布，巨头产品落地有望加快AR/VR/MR眼镜硬件创新和渗透，以果链为代表的零组件板块β有望逐步修复。同时智能手表、折叠屏以及汽车电子等需求持续渗透，拥有品类扩张逻辑的制造平台性企业最为受益。（2）PCB：目前PCB下游汽车、服务器以及XR眼镜持续进行技术升级，将进一步打开PCB广阔空间并加速产业结构优化，国内厂商深度布局未来充分受益。

　　3、需求端逐步改善，行业打开新空间。（1）被动元件：受益于光伏、新能源车等行业驱动，薄膜电容、铝电解电容等产品仍有较大的成长空间；MLCC、电感等产品经历了一波较长的去库存，目前行业库存水平已非常低，需求有望在2023-2024年迎来逐步改善，相关公司可以看到至少2年的改善期。（2）AI+安防：从短期看，2022年安防的各类客户需求都受到了疫情较大的影响，2023年的需求有望在放开之下重回增长趋势；从长期看，智能物联与企业端的数字化转型有望打开安防行业新的增长空间。（3）面板与LED：LCD面板价格触底，长期格局改善行业周期性弱化；LED显示微型化，Mini LED蓄势待发

　　风险提示：汇率大幅波动；上游原材料价格剧烈波动；中美贸易摩擦的不确定性

　　详见报告：

　　《MR引领创新，安全与复苏齐头并进---电子行业2023年投资策略》2022-12-31

2.3.8.1. 立讯精密（002475）：股权激励授予落地，多业务迈入高速成长期

　　研究员：王聪、文紫妍

　　维持增持评级，维持目标价76.75元。维持其2022/2023/2024年EPS为1.39/2.04/2.97元，参照可比公司估值并考虑公司的行业龙头地位，给予其2023年37.6XPE，维持目标价76.75元。

　　股权激励授予落地，彰显公司发展信心。公司以 2022 年 12 月 5 日为股票期权授权日，向3759 名激励对象共授予 1.72亿份股票期权；行权价为30.35元/股。公司业绩指标为：2023年-2027年的营收分别不低于 2300 、2600、2900、3200、3500 亿元。股票期权在 2022 -2027 年的摊销成本预计分别为0.54/6.34/4.23/2.84/1.73/0.78亿元。

　　大客户产品创新大年即将来临，公司消费电子业务迎来收获期。公司手表产品持续拓展零部件和组装份额，且盈利能力持续提升，未来将深度受益需求爆发；手机整机组装方面，其覆盖机型种类不断丰富，产品良率及盈利能力持续提升；同时其Top Module及结构件份额提升明显，未来业绩弹性可观。公司形成了整机、大部件、零组件三位一体的能力；供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户MR、AR等新品，在元宇宙时代成为硬件核心供应商。

　　汽车业务加速发展，中长期成长空间广阔。目前公司（加体外BCS）拥有以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体方案能力，客户涵盖国内外主机厂、头部新势力等。体内汽车业务高速增长可期；立讯体内加BCS后续以此为关键平台之一为整车提供Tier1服务，形成ODM业务助推Tier1业务的双赢局面。

　　风险提示。疫情恶化的风险；中美贸易摩擦的不确定性。

　　详见报告：

　　《股权激励授予落地，多业务迈入高速成长期》2022-12-06

2.3.8.2. 环旭电子（601231）：Power类产品加速推进，汽车电子布局持续深入

　　研究员：王聪、文紫妍

　　维持增持评级，维持目标价26.39元。我们维持其2022-2024年EPS为1.55/2.03/2.55元，参考行业平均估值水平（2023年PE17X）并结合公司净利率情况，给予其2023年13倍PE，维持目标价26.39元，维持增持评级。

　　高附加值Power汽车新品占比持续提升，收入与利润弹性凸显。Power类新业务盈利能力显著高于汽车老业务且市场空间更大。目前Power产品占车电收入比例快速提升尤其是高附加值的功率模块未来量产将加速落地：22Q4量产6合1-IGBT模组（车用逆变器）、2023年量产2合1-SiC模块（车用逆变器/直流快充），24/25年量产GaN功率模块（OBC/DCDC/逆变器）客户均为全球IDM龙头，并对接全球一线车企。伴随着未来其高毛利率的Power类新品占比提升、海外墨西哥工厂逐步开始盈利（在地配套服务北美客户）叠加客户订单放量后规模订单进一步凸显，汽车收入高增速可持续多年且利润弹性更大。此外，欧美日等大客户在地化制造诉求加强，公司拥有全球化的制造工厂布局优势突出，有利于其拿下更多订单。

　　SiP龙头地位巩固，A客户带动高速增长，非A客户和XR将提供巨大弹性。公司作为A客户手表和耳机SiP模组龙头，未来深度受益于产品放量。同时伴随着iPhone中SiP系统级模块数量提升，WiFi7升级安卓手机SiP渗透率提升带动可持续高增长。展望2024年及之后非A客户和VR/AR/MR将提供巨大弹性。

　　催化剂。公司汽车订单持续落地

　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新产品开发不及预期。

　　详见报告：

　　《Power类产品加速推进，汽车电子布局持续深入》2022-12-24

　　2.3.9. 机械：自动化和工程机械有望复苏，国产替代赛道长坡厚雪

　　通用自动化：通用自动化拐点临近，22年年底到23年有望开启新一轮上升周期。根据历史规律，制造业完整周期约3.5—4年，预计行业下行周期拐点将至，社融信贷情况看，10月单月企业中长期贷款4623亿元/+111%，相比9月单月13488亿元/+94%，增速继续上行，表现超市场预期，资本开支回暖也将指引制造业复苏回暖。疫情防控政策优化，改“7+3”为“5+3”、不再判定次密接、取消入境航班熔断机制、最大限度减少管控人员。资本开支回暖及疫情防控政策优化利好下游开工率回升，推动制造业复苏，叠加刀具行业龙头产能扩张+国产替代加速，刀具行业景气度有望恢复。

　　详见报告：

　　《自动化和工程机械有望复苏，国产替代赛道长坡厚雪---高端装备行业2023年度投资策略二》2022-11-27

2.3.9.1. 纽威股份（603699）：工业阀门龙头，能源安全驱动成长

　　研究员：徐乔威、周斌

　　结论：国产替代+传统下游景气度回升+新能源、核电等新业务拓展，公司业绩有望快速提升。预计2022-24年EPS为0.7、0.82和0.94元，给予目标价15元，对应2023年18.07倍PE，给予增持评级。

　　深耕阀门行业 20 年，高端市场进口替代空间巨大。根据GIA统计，2020年全球阀门市场规模超700亿美元，国内市场127亿美元。公司高端产品对应国内市场空间超500亿元，50%被外资品牌垄断、公司份额5%，目前纽威产品质量达国际先进水准，未来将凭借高品质、交付快、服务好、性价比高，逐步实现进口替代。

　　传统下游景气度提升，新业务快速增长。公司通过多年的业务布局，下游更加分散。（1）传统下游受益油价高位，资本开支增加利好阀门需求。（2）多晶硅：多晶硅价格高位带动扩产需求高增，公司对接协鑫、通威等大客户，在手订单充足。（3）LNG：欧洲天然气暴涨及地缘冲突加大欧洲对 LNG 需求，管线阀门新建需求高增。（4）海工：主要受益于海外 FPSO 需求旺盛，未来 LNG 船需求有望放量。（5）核电：预计未来每年审批核电机组约6-8 台，公司与中广核有长期合作可持续获取订单。

　　原材料及运费成本回落、人民币贬值，盈利能力持续改善。工业阀门成本中原材料占比约85%，且公司产品2021年海外占比达47.3%，2022年海外营收占比有望持续提升。随钢材等原材料价格、海运费价格逐步回落及人民币贬值带来的汇兑收益增加，公司有望进一步提高盈利能力。

　　风险提示：油价大幅下跌导致资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。

　　详见报告：

　　《工业阀门龙头，能源安全驱动成长——纽威股份首次覆盖报告》2022-11-30

2.3.9.2. 迈为股份（300751）：再获金刚4.8GW订单，大客户高黏性的订单示范效应显著

　　研究员：徐乔威、曾大鹏

　　结论：9月29日，公司公告金刚羿德拟采购公司4.8GW双面微晶高效异质结电池生产线 8 条，产能共4.8GW，采购总额占公司21年度营收的 50%-100%。大客户高黏性示范效应显著，公司有望获得更多新玩家订单。考虑HJT提效降本和扩产均有较大突破。维持2022-24年EPS 5.21、7.71和12.06元，参考可比公司估值，维持目标价600.19元，增持评级。

　　公司助力金刚实现异质结效率快速提升，再度合作乃众望所归。21M6金刚公告投资异质结项目，22M3即产线贯通，22M4就开始交付海外订单，截至6月底，金刚异质结量产效率达25.3%，预计年底达25.5%，扩产进度和效率提升迅速，离不开迈为的全力支持。金刚于6月公告再投4.8GW，意味着其对迈为设备下的一期成果满意，二期与迈为合作乃众望所归。

　　过往大客户示范效应强，公司订单份额有望持续提升。本年公司已获得异质结设备订单超25GW，份额超85%，超21年的71%，其中超15GW在9月落地，异质结提效将本顺利，订单有加速落地的趋势。公司作为解决方案供应商，助力新玩家快速提升量产效率（金刚），且客户黏性高（华晟），订单示范效应强，公司有望获得更多新玩家订单。

　　公司引领HJT提效降本顺利，年内HJT组件成本有望追平PERC。迈为引领HJT提效降本进展顺利，计划24年前实现量产效率超过26%，金刚与华晟目标均为22年内实现HJT组件全成本与PECR打平，大规模扩产意味着其对HJT提效降本充满信心，同时有望吸引新玩家入局异质结。

　　风险提示：半导体设备产能落地进度不及预期、光伏电池投资大幅下降。

　　详见报告：

　　《再获金刚4.8GW订单，大客户高黏性的订单示范效应显著——迈为股份事件点评》2022-09-30

2.3.10. 通信：环境和技术的变革，内需与外延的交织

　　运营环境及代际新变革，运营商持续价值重估

　　运营商营运环境优化，电信业务持续企稳使得运营商愈被作为核心资产交易；“普遍互联网接入”的角色向“社会创新赋能”转换，运营商可在云计算、数据要素、垂直行业赋能、算力核心等方面有更广阔空间，价值重估讲持续。

　　运营商结构性投资机会，关注新技术和国产渗透

　　光纤光缆海外宽带建设旺盛，2023年有望量价齐升；宽带网络向10G PON升级，我国与北美端口出货量高增；光芯片与模块份额错配，国产化机遇巨大；数据中心制冷温控和海底数据中心存在结构性机会。

　　聚焦内需投资新亮点，“通信+” 赋能新场景

　　电网建设总投资持续增长，国/南网电网信息化进程加速，高速双模等新产品以及光伏、新能源等新领域亟待放量；海上风电十四五规划超50GW，2023-2025平均装机有望超10GW，已核准待推进项目超7GW，开工情况看2023年将是大年。

　　外部需求静待回暖，厚积薄发实现领域拓展

　　智能控制器2023年原材料和供应链的压力有望好转，下游需求有望触底复苏，同时基于自身技术基因向汽车、新能源等第二曲线横向拓展。激光雷达传感器为传统通信企业打开新空间，光通信企业陆续推出相关产品，有望在2023年上量。

　　风险提示：外部环境变化导致产业链安全风险、运营商CAPEX计划或不及预期、海外需求复苏不及预期、创新性业务应用发展或不及预期。

　　详见报告：

　　《环境和技术的变革，内需与外延的交织---通信行业2023年度策略》2022-12-13

2.3.10.1. 威胜信息（688100）：业绩符合预期，静待新产品放量

　　研究员：王彦龙、谭佩雯

　　下调盈利预测，维持目标价和增持评级。考虑到公司产品迭代和交付进度情况，下调公司2022-2024年净利润预测至4.04/5.56/7.49（前值为4.61/6.35/8.62）亿元，对应EPS分别为0.81元、1.11元和1.50元。维持目标价32.71元和增持评级不变。

　　业绩快报符合预期。前三季度收入预计同比+14.34%，归母净利润同比+14.47%，符合市场预期。公司抓住了疫情后国际市场复苏的机会。在疫情对整体电网投资及供应链不利影响下，业绩稳健增长的同时盈利能力也显著提升，体现了公司强大产品竞争力和抗风险能力。

　　在手订单充足，中标情况名列行业前茅。根据半年报披露的最新情况，上半年新签合同额15.98 亿元，同比+37.57%，在手合同额22.41亿元。公司在国家电网2022 年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中标2.36亿元；在南方电网 2022 年计量产品第一批框架项目招标中标约5719万，其中终端类产品中标约 3705 万，排名名列前茅；网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目累计中标金额排名前列。

　　持续推动数智城市方案落地。公司是腾讯在能源互联网领域的唯一合作伙伴，将打通能源生产、输送、消费等各环节，双方在智慧消防、智慧能源、智慧充电、智慧水务、智慧配电房等领域推出了首批五套联合解决方案。

　　风险提示：客户集中度高，电网新产品推进不及预期。

　　详见报告：

　　《业绩符合预期，静待新产品放量——2022Q3业绩快报点评》2022-10-21

2.3.10.2. 亨通光电（600487）：海风淡季短暂承压，期核心业务双轮驱动

　　研究员：王彦龙、黎明聪

　　下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。2022年海风项目装机进展慢于预期，导致公司海洋业务收入确认较少，为此我们下调2022-2024年归母净利润至19.90/26.60/31.59亿元（-17.1%/-7.9%/-6.9%），对应2022-2024年EPS 0.84/1.13/1.34元（-17.4%/-7.7%/-7.1%））。考虑十四五规划海风装机量大，且市场认知将开始切换，同时我们预期光纤光缆业务盈利有望继续提升，考虑可比公司估值，维持目标价24元，维持增持评级。

　　业绩低于预期，海风淡季影响较大。公司前三季度营收346.52亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润14.20亿元，同比增长7.90%。单季度实现营收125.46亿元，同比增长6.74%；单季度归母净利润5.59亿元，同比下滑13.21%，低于我们预期。我们认为短期承压主要源于2021年同期为抢装年，基数高，而2022年实际装机并网项目并不多；同时，公司对于洛克利光子的投资也承受约7000万量级的公允价值变动。

　　光通信和海洋业务双轮驱动，未来订单充沛景气可期。海外5G、宽带网络的规模建设带动全球光纤价格上升，公司在海外设厂布局进入收获期，光纤光缆业务迎来量价齐升机遇。另外，十四五规划海风装机量超过50GW，预计2022年仅完成约4.5 GW，意味着2023-2025年仍剩余30GW，景气度在2023年上行已成市场新预期。同时公司公告与海缆、陆缆、海洋通信业务相关的在手订单超过225亿元，订单充沛。

　　催化剂：海风项目推进提速，光纤需求持续上行，运营商招采等。

　　风险提示：原材料价格上涨，海缆中标不及预期，疫情影响超预期。

　　详见报告：

　　《海风淡季短暂承压，期核心业务双轮驱动——2022年三季报点评》2022-10-29

　　2.3.11. 电新：度过供给侧瓶颈，迎接23-24大年

　　我们认为，随着上游紧缺环节产能不断释放，光伏产业链价格预计将迎来较大幅度调整，有望进一步刺激下游需求启动，2023年光伏装机大年可期。回顾本轮硅料两年高景气，硅料环节当前凝聚行业绝大部分利润，后续产业利润如何分配成为当前光伏核心问题，我们梳理如下方向可供关注：

　　1、电池片及一体化环节。电池片有望接替硅料成为供需紧张环节，超额盈利持续提振。电池片环节2022年盈利持续改善，核心逻辑依然是供给紧缺。我们测算至2022年末，硅料、硅片、电池片产能将分别达到129万吨、568GW、436GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节。此外，新电池技术产能、爬坡、良率等均有不确定性，预计紧缺时间可能较长。此外，同样具备电池片产能的一体化企业也会有盈利弹性。

　　2、辅材环节。量：23年行业需求高增确定；利：单位盈利现向上拐点；业绩进入趋势性增长期。2023年硅料产出将进入释放年，有效产出将达150万吨，预计组件端出货量有望达到435GW，同比增长40%，将对辅材环节需求产生较大拉动，且大部分上市公司市占率都有提升的可能。辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现，Q4开始见到向上拐点，硅料价格后续下行，也会给辅材端减轻降价压力，业绩有望进入趋势性增长期。

　　3、支架、逆变器、EPC、电站、储能等中下游环节。本轮光伏产业链价格高企，主要受分布式需求高涨支撑，地面电站开工率下滑，需求积压明显。产业链价格调整后，地面电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复；微逆持续受益分布式安全性+经济性。组件降价，让渡新能源配储的盈利空间；同时组件降价有助于光伏电站装机规模提升，对应配储规模增加。储能环节需求有望进一步激发。

　　风险提示：疫情等对行业需求的不利影响，超预期的行业扩产带来的竞争加剧，海外贸易保护风险等

　　详见报告：

　　《度过供给侧瓶颈，迎接23-24大年》2022-12-23

2.3.11.1. 爱旭股份（601615）：全球最大叶轮直径陆上风电机组成功下线

　　研究员：庞钧文、周淼顺、石岩

　　维持“增持”评级。公司近期公告非公开发行股票申请获证监会核准，助力新技术电池项目快速量产。公司持续受益电池盈利改善业绩高增，上调2022-2024EPS预测至 1.89（+0.60）、2.55（+0.36）和3.92（+0.34）元，给予2023年20倍估值，上调目标价至51.01（+2.21）元。维持增持评级。

　　单瓦盈利大幅提升，经营业绩持续改善。预计公司Q3实现出货约9GW，单瓦盈利大幅提升至约8分/w，环比提升近4分/w；Q3经营活动现金净流量达32亿元，业绩持续改善。公司单瓦盈利大幅提升，主要系：1）售价方面，电池片环节供需持续紧张，超额传导上游涨价；2）成本端，公司6月末完成大尺寸改造，Q3产能持续满产，非硅成本显著下降，此外硅片薄片化亦带来成本下降。公司总产能已达38GW，大尺寸产能占比提升至95%以上。公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并测试150μm厚度的量产实用性。

　　ABC新电池溢价突显，新技术新模式助力成长。公司公告赛能工程签订两项分布式光伏EPC与运维合同，项目规模分别为5.98、5.12MW，测算EPC单位价格分别为4.44、4.66元/w，价格显著高于普通工商业分布式光伏。公司新一代ABC电池产品，采用无银化技术，平均量产转换效率达25.5%，组件转换效率高达23.5%，公司亦基于新型ABC电池组件，创新推出赛能综合解决方案，布局分布式应用场景，促进产业转型。

　　催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

　　风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。

　　详见报告：

　　《电池单瓦盈利高企，新技术新模式助力成长——爱旭股份系列报告16》2022-12-04

2.3.11.2. 明阳智能（601615）：全球最大叶轮直径陆上风电机组成功下线

　　研究员：庞钧文、石岩

　　12月29日，明阳智能自主研制的陆上超大型风电整机MySE7.15-216在包头市明阳新能源智能制造产业园下线，是目前全球已下线的陆上风电机组中叶轮直径最大的一款。随后，公司发布了新一代陆上超大兆瓦风电机组MySE8.5-216，是目前全球单机容量和叶轮直径最大的陆上风电机组。

　　评论：

　　维持增持评级。公司7.15MW陆上风机的成功下线以及新一代8.5MW陆上风机的发布，反映了公司在超大型陆上风机研制方面具有强劲的自主创新能力，且产品迭代升级速度快，为公司打开了长足的成长空间，助力公司不断提升市场地位，维持2022-2024 年 EPS为1.82、2.43、3.20元，维持目标价34.60元，维持增持评级。

　　风机性能更优秀，使用成本更低廉。公司的这两款超大型陆风产品性能优秀。首先，具有很高的发电效率，MySE8.5-216机组满发1天可达20万度。其次，产品更智慧，机组带有2000+智能感应器，可全面感知零部件、机组姿态、环境要素以及电网因素并自我调控。再者，叶片设计性能高。由于大容量可降低单瓦造价和度电成本，经济性更优，以100万kW项目为例，从6MW机组改成8.5MW机组可减少近30%的机位，单瓦造价可节省10%以上，度电成本降低近10%。

　　立足沙戈荒环境，面向风光大基地。公司的这两款机型是面向沙漠、戈壁、荒漠风电大基地推出的旗舰机型，耐候性很强。MySE8.5-216机组使用机舱旋风除尘散热系统，兼具通风散热和清洁功能，自动控制系统可根据外部环境实现舱内通风、制热，应对高低温极端环境。塔筒防护采用新型高弹涂料，整个塔架系统具有更强的防腐蚀、抗风沙，抗紫外线特性。

　　海陆并举迎风起，业绩增长可持续。风电进入平价时代后，行业内卷加剧，市场担心公司成长性受累，而我们认为公司不会止步存量市场争夺，更乐于进军“蓝海”市场，例如海上大兆瓦漂浮式风电机组，陆上风电则继续推进大容量机型，开发面向沙戈荒环境的耐候机型，因此其竞争优势源于技术创新与战略规划，新产品的迭代为公司打开了长足的成长空间。

　　风险提示。公司新产品产销不顺利、风电项目装机进度迟滞、替代性新技术竞争加剧。

　　详见报告：

　　《全球最大叶轮直径陆上风电机组成功下线——明阳智能新一代超大型风电机组打破行业记录》2022-12-30

　　2.3.12. 公用事业：商业模式优化，迎接资本开支大年

　　2022年复盘：转型与修复的开章。行业整体与子板块均有明显超额受益，行业转型与盈利修复的持续性机会不可忽视。

　　需求波动放大，保供根源在于价格政策：需求波动放大，电力供需格局持续偏紧，火电加速核准支撑保供，价格政策激励有望跟进，行业催化可期。

　　重回成长：火电新一轮资产扩张周期。煤价非核心要素，资产扩张是行业获得盈利和估值溢价的关键；新能源投资边界条件改善，转型加速将迎投融资大年。

　　子行业投资机会：能源转型加速，成长 vs 价值。电力供需偏紧激发电力价值全面释放，转型带动长维度成长进入加速之年。

　　风险提示：用电需求不及预期；新能源装机进度低于预期；煤价涨幅超预期，煤-电价格传导机制推进低于预期。

　　详见报告：

　　《2023年度策略：商业模式优化，迎接资本开支大年》2022-12-10

　　2.3.12.1. 国电电力（600795）：Q3业绩超预期，新能源提速在即

　　研究员：于鸿光、孙辉贤、陈卓鸣

　　维持“增持”评级：考虑到公司煤炭采购成本优势明显，上调22年EPS至0.34元（前值0.30元）、维持23-24年EPS 0.39/0.51元；维持目标价5.79元，维持“增持”评级。

　　3Q22业绩超预期。公司1~3Q22营收1463亿元，同比+22.4%；归母净利润50.7亿元，同比+172%。公司3Q22归母净利润27.4亿元，同比扭亏，环比+114%，超出我们预期。

　　宁夏区域资产交割完成，扣非净利润环比高增。公司3Q22非经常性损益8.9亿元，我们推测主要为转让宁夏区域股权资产所产生的投资收益。3Q22公司扣非归母净利润18.5亿元，同比扭亏，环比+54.1%。公司3Q22上网电量1326亿千瓦时，同比/环比+8.2%/+33.0%；上网电价0.4233元/千瓦时，同比/环比+28.2%/-0.8%。3Q22公司火电/水电/新能源上网电量环比增速分别为+33.0%/+15.7%/-12.1%，我们推测公司业绩超预期主要为火电板块权益净利润高增所致。

　　新能源高增，充裕现金流助力新能源装机放量。3Q22公司新能源上网电量42.6亿千瓦时，同比+44.6%，增速较2Q22提升21.2 ppts。1~3Q22公司新增新能源装机2.3 GW，其中3Q22新增0.8 GW。3Q22公司经营性净现金流178亿元，同比/环比+85.7%/+33.1%，我们预计充裕现金流支撑叠加十四五目标指引，公司新能源装机放量在即。

　　风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。