弱复苏预期或许不再是通胀解药

　　8月25日，油气开采及服务板块强势拉升。

　　市场上观点认为目前全球处于弱复苏的经济预期，需求增速不高不会引起供需失调，因此石油、天然气等大宗商品价格将大幅回落。可事实真的是如此吗？本文将详细解析。

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　　化石能源价格难以回落

　　

　　不管是“弱复苏预期”，还是真正的衰退，化石能源的价格都容易发生易涨难跌的现象。如果化石能源供应不能从根本上解决石油（天然气）长期高价是必然的，而潜在需求下滑导致的价格走弱并不能改变长期的走强趋势，除非经济永远陷入衰退，OPEC+完全有能力通过减产抵消需求下滑或对冲伊朗出口增加。

　　过去两年的“疫情—复苏”过程已经充分证明，在供应短缺的情况下，需求不足的确会抑制价格，但一旦边际需求回暖，油价随时都会上涨，今年第二季度成品油裂解价差由于欧美市场需求复苏的七倍以上就是典型的例子，而俄气供应萎缩，今年夏天北半球历史上最高气温导致能源需求激增，这也进一步证明了供应问题是导致油价上涨的根本原因。

　　供应问题则是欧美“双碳”政策导致的新旧能源的短缺，因此仅靠压制需求即使短期压制价格，中长期终仍将面临大幅反弹。

　　原油供应端中长期边际增量有限：通过梳理各大石油公司及主要产油国的数据发现，受“双碳”政策影响，原油供应商新增勘探意愿有限，2021年新增勘探储量达到75年最低值，新增资本支出主要集中于现有资产开发，但现有资产资源品位持续下滑，从而导致原油供应边际增量远低于资本开支增幅，原油供应端边际增量有限。

　　与此同时，勘探类资本支出以长期产能为目标，在总资本支出中所占比重持续下降，主要供应增量来源页岩油气核心产区勘探资本支出下滑逾21%，进一步说明供应长期紧张局面或加剧。

　　除非经济陷入永久的衰退，否则供应缺口随时可能点燃价格上涨。根据 RystadEnergy对化石能源需求的预测，预计到2030年，全球化石能源消费将持续增长。而成品油方面，近几年海外炼厂停产三百万到四百万桶，由于疫情的影响，原油裂解价差一直维持在低位，而2022Q2随着欧美疫情的解除，以及季节性出行需求的回升，裂解价差瞬间暴涨了7倍，创下历史新高。

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　　能源安全离不开老能源开发

　　

　　我国石油进口依存度较高，到2022年上半年，我国石油产量达6947万吨，进口石油2.53亿吨，进口依存度高达78.4%。2022年以来，国际原油供需格局的变化以及地缘政治形势的影响，国际原油价格波动较大，加强国内油气增产保供有助于降低原油进口依存度，从而保障我国能源安全，降低国际政治和能源供给风险。

　　为了保障能源安全，国家能源局在《“十四五”现代能源体系规划》中提出，到2022年，石油产量将回升到2亿吨以上。

　　为了实现增产目标，我国油气勘探和开采行业中“三桶油”的上游资本支出大幅增加，到2021年，中石油、中石化和中海油资本支出同比分别增长2%、24%和13%；到2022年，上游投资将进一步加大“三桶油”的投入，中石油、中石化和中海油的上游资本支出分别同比增长2%、20%和8%。本次会议精神的指引，将进一步加速我国油气行业项目的落实，进一步促进上游投资的增长。

　　“三桶油”在非常规油气开发领域投入了大量资金，取得了显著的成效。中石油“十三五”期间，以非常规油气为代表的低品位资源逐渐成为中石油勘探开发的主体，非常规原油和天然气已探明储量分别占70%和90%以上；“十四五”期间，非常规原油和天然气产量比“十三五”末增长了2倍、3倍。

　　我国油气勘探开发行业坚守能源安全目标，坚决落实油气相关规划，大力提高勘探开发力度，积极推进海上油气和非常规油气开发，上游和油气板块有望充分受益。

　　光大证券认为上游板块建议重点关注中国石油、中国海油、中国石化；油服板块建议重点关注中海油旗下的中海油服、海油工程、海油发展，中石油旗下的中油工程，中石化旗下的石化油服。此外，建议关注专注海外油服和LNG业务的博迈科，温北油田已经量产的中曼石油，深耕射孔技术并布局碳中和业务的通源石油。